大轉變，“囤積商品”的時代來臨了！

在地緣政治摩擦加劇與全球供應鏈重構的背景下，大宗商品市場正迎來一場深刻的范式轉變。

據(jù)報道，全球主要經(jīng)濟體正在從過去數(shù)十年依賴的“準時制”供應鏈模式，轉向不計成本的“以防萬一”囤積模式。

這一轉變的核心在于，各國不再僅滿足于維持最低限度的商業(yè)庫存，而是開始大規(guī)模建立戰(zhàn)略儲備，以應對潛在的戰(zhàn)爭風險、航運中斷或地緣政治封鎖。

這種對安全感的極度渴求，正在重塑從石油到稀有金屬等各類大宗商品的供需格局。

在這一趨勢中，能源與戰(zhàn)略金屬成為囤積的焦點。法興銀行大宗商品研究全球主管Michael Haigh指出，有國家可能已經(jīng)囤積了約14億桶石油，這一“巨大”的規(guī)模足以在供應鏈完全中斷的情況下支撐數(shù)百天，遠超90天的國際常態(tài)標準。

與此同時，受“強安全”邏輯驅動，鎢、鈷等關鍵軍工金屬價格出現(xiàn)劇烈波動。

據(jù)浙商證券數(shù)據(jù)，2025年鎢和鈷的漲幅分別達到了229%和120%。

市場分析人士指出，這一變化對投資者意味著新的交易主線確立。一方面是圍繞“去美元化”的黃金配置，另一方面是基于國家安全需求的金屬做多邏輯。

隨著各國央行將黃金作為對沖信用風險的核心工具，以及國防預算的激增，如特朗普提出將美國國防預算增加50%至1.5萬億美元，大宗商品市場正進入一個由地緣政治溢價主導的新周期。

從“準時制”到“以防萬一”

在低信任度的全球環(huán)境中，效率已讓位于生存。

彭博專欄作家Merryn Somerset Webb指出，過去那種持有美國國債、賺取利息，并確信隨時可以用美元買到所需商品的日子已經(jīng)結束了。現(xiàn)在的邏輯是：必須擁有實物，且必須現(xiàn)在就擁有。

這種邏輯在石油儲備上體現(xiàn)得尤為明顯。Michael Haigh分析稱，有國家可能不僅已擁有約14億桶的石油儲備，甚至可能計劃將其推高至20億桶。

美國方面同樣在強化其能源安全。盡管美國擁有戰(zhàn)略石油儲備（SPR）且是凈出口國，但在危機面前，“足夠”的定義已被改寫。

美國對委內瑞拉的行動，以及對格陵蘭島資源的關注，均反映出美國試圖通過控制資源產地來確立長期的絕對安全優(yōu)勢。

“強安全”邏輯重塑金屬估值

囤積的范圍已遠超能源領域。如果說石油關乎能源安全，那么工業(yè)金屬和稀有金屬則關乎經(jīng)濟與國家安全。

Michael Haigh提出一個關鍵假設：如果進口鎳、鋅、鉛、鋁、銀和銅的國家決定像囤積石油一樣囤積這些金屬，價格將“飛向月球”。事實上，由于過去十年的投資不足，許多金屬市場已處于赤字狀態(tài)。

華爾街見聞寫道，浙商證券的報告進一步印證了這一趨勢。報告指出，“強安全”引發(fā)的戰(zhàn)略物資囤積正在推動軍工金屬重估。2025年1月至11月，全球基礎金屬價格上漲15%，但與軍工需求密切相關的品種漲幅驚人：

1. 鎢（裝甲材料）：上漲229%
2. 鈷（無人機/外骨骼能源）：上漲120%
3. 銅（AI數(shù)據(jù)中心/基礎軍需）：上漲42%

除了傳統(tǒng)的工業(yè)需求，人工智能基礎設施建設、電網(wǎng)擴張以及國防預算的飆升（美國計劃增至1.5萬億美元）都在加劇供需矛盾。

央行購金潮與去美元化

在實物商品之外，黃金作為儲備資產的地位正在發(fā)生根本性變化。

據(jù)浙商證券分析，全球“去美元化”進程正在重塑黃金的定價邏輯。IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲備中的占比已降至56.92%。在美債信用風險和地緣制裁風險上升的背景下，各國央行正加速將儲備資產從美元轉向黃金。

Michael Haigh指出，許多央行的目標是將黃金儲備占比提升至20%。目前大多數(shù)央行距離這一目標尚遠。他測算，如果全球前50大央行中儲備不足的那些國家，僅將黃金儲備占比提升1%，就足以將金價推高約1000美元。

浙商證券認為，黃金的定價邏輯已從傳統(tǒng)的實際利率驅動，轉向官方部門需求與地緣風險溢價主導。95%的受訪央行預計將持續(xù)增持黃金，這種買盤構成了金價中長期上行的基石。

對市場意味什么？

對于市場而言，這一宏觀敘事的轉變具有直接的投資啟示。

彭博建議，投資者無需親自參與復雜的實物囤積，但應關注相關的資本市場機會，歐洲國防股以及大宗商品ETF是實現(xiàn)多樣化的有效工具。值得注意的是，富時100指數(shù)（FTSE 100）近期觸及10,000點大關，該指數(shù)主要由礦業(yè)、石油公司和國防股構成，這印證了市場資金正在流向“硬資產”。

相比之下，曾經(jīng)的科技寵兒如Nvidia在2025年表現(xiàn)落后于各類礦業(yè)股，股價較峰值下跌近10%，這表明市場風格可能正在發(fā)生切換。

此外，金礦股也是受益者。Wood Mackenzie追蹤的所有313家金礦商在當前金價下均創(chuàng)下利潤紀錄。

浙商證券建議，投資者應關注具備獨立價值存儲功能的黃金，以及與軍工需求密切相關、但受地產周期拖累較小的關鍵金屬。