海致科技IPO：連年虧損+研發縮水，攜20億贖回負債再闖港股

近日，北京海致科技集團有限公司（以下簡稱“海致科技”）向港交所遞交H股上市申請材料，擬在香港主板掛牌上市。本次IPO由招銀國際、中銀國際及申萬宏源香港擔任聯席保薦人，這是海致科技繼2025年6月遞表失效后的再一次上市申請。

二次申請上市的背后，海致科技暗藏著連年虧損、研發投入縮減、巨額贖回負債等多重隱憂。在其IPO進程中，相關風險不應被忽視。

業績連年虧損，盈利能力有待提升

根據招股書，海致科技成立于2013年，專注于通過圓模融合技術開發Atlas圖譜解決方案及產業級智能體并提供產業級人工智能解決方案。

目前，海致科技的主營業務分為Atlas圖譜解決方案和Atlas智能體解決方案（即“AI除幻”）兩大板塊。其中，Atlas圖譜解決方案基于圖計算與數據分析能力構建，涵蓋DMC數據智能平臺、Atlas知識圖譜平臺及AtlasGraph圖數據庫等產品；Atlas智能體則是基于圖模融合技術開發的智能體解決方案。據了解，這些解決方案已經在反欺詐、智能營銷、智能營運、風險識別、數據治理及智能制造等場景實現落地應用。

需要說明的是，海致科技多年積累的技術優勢尚未轉化為穩定的業績表現。2022年至2024年，海致科技的營業收入雖保持增長，分別實現3.13億元、3.76億元、5.03億元，但盈利端表現波動劇烈且長期處于虧損狀態。同期經營利潤分別為-1.79億元、-2.02億元、333.6萬元；年度虧損額分別達到1.76億元、2.66億元、9373萬元；經調整凈利潤分別為-1.43億元、-8370萬元、1693萬元，盈利穩定性亟待提升。

進入到2025年，海致科技的虧損狀態仍未得到扭轉。2025年上半年，該公司實現營收1.73億元，較上年同期的1.25億元有所增長，但虧損規模進一步擴大。當期運營虧損為5924萬元，較上年同期的4448萬元增加了1476萬元；期內虧損為1.28億元，較上年同期的1.09億元增幅超17%。

對于虧損原因，海致科技表示，主要是升級現有產品或技術及加快商業化的前期投資比例較高。同時，海致科技在招股書中明確指出，公司無法保證未來一定盈利，公司未來盈利的能力受多種因素影響。

研發投入持續縮減，硬科技屬性遭質疑

作為科技驅動型企業，海致科技的研發費用呈現逐年下降的趨勢，由2022年的8694.2萬元下降至2024年的6068.1萬元，占收入的比例也從37.8%下降至12.1%，2024年更是通過人員優化減少研發費用開支16.5%，節約1200萬元，這一金額已接近當年調整后盈利額，研發投入的縮減或將影響公司未來的技術競爭力。

根據艾瑞咨詢發布的研報，對比同行，明略科技2024年研發費用3.53億元，研發費用率26%，星環科技則高達62%。從研發費用率來看，海致科技的“技術驅動”敘事略顯蒼白。

目前，AI除幻領域存在多種技術路徑競爭，除海致科技采用的知識圖譜路徑外，還有RAG（檢索增強生成）、Agent技術等多種方案，同時大型互聯網及云廠商正推動知識圖譜嵌入PaaS層，可能擠壓獨立廠商空間。再加上明略科技等同行的競爭以及大模型自身的持續升級，海致科技的市場份額和商業化空間可能被進一步壓縮。

對此，海致科技也進行了風險提示，該公司表示，如果其解決方案未能在重點開拓行業獲得廣泛認可，或由于企業支出減少、技術挑戰、數據安全或隱私問題、競爭性技術及產品或解決方案等原因導致市場需求下降，公司的業務、增長前景和經營業績都將受到重大不利影響。

據了解，海致科技的創始人任旭陽是百度前副總裁，2001年就加入了百度，堪稱“元老級”人物，曾經牽頭創立愛奇藝、聯合創立一點資訊，現擔任真知創投董事長兼管理合伙人。

2013年趕上大數據和人工智能的風口，任旭陽將打造以BI和知識圖譜為核心的新一代大數據平臺為目標，創辦了海致科技。隨著AI浪潮的興起，在大數據技術的基礎上，海致科技迅速切入AI領域。

憑借其“百度系”的號召力，海致科技吸引了包括君聯資本、IDG資本、高瓴資本、中國互聯網投資基金，以及包括北京人工智能基金、上海人工智能基金在內的國資平臺等多家機構投資。

截至招股書披露日，海致科技已完成超10輪融資，最近的一次是2025年5月的E-2輪融資，投后估值達到33億元（36億港元），當前略低于預計上市市值40億港元標準。

值得注意的是，海致科技未選擇港交所轉為科技企業開設的“18C章”上市通道，而是直奔主板。有分析人士指出，此舉或源于公司對自身“硬科技”屬性的不自信，也透露出公司急于上市的訴求。

巨額贖回負債壓頂

如此看來，在百度創業元老、AI除幻光環外衣之下，海致科技的科技屬性并不突出。之所以急于赴港上市，或許與資產負債表中巨額的“贖回負債”密切相關。

2022年至2024年，海致科技的資產負債率由87.52%增長至313.22%，期間流動負債由3.17億元增加至19.74億元。

事實上，海致科技在此前多輪融資中，雖吸引諸多知名資本加持，但同時也為這些投資者賦予了一系列特殊權利，其中最核心的便是“贖回權”。

2022年至2024年及2025年上半年，海致科技贖回負債分別為0元、14.59億元、16.72億元、19.87億元，主要是由于贖回負債賬面值發生變動。

海致科技在招股書中表示，投資者有權利要求公司按投資者各自支付的本金加上預定年化回報率，贖回該等投資者所持有的普通股，這可能會影響公司的現金流健康。

連年虧損疊加巨額贖回壓力，海致科技的資金狀況已經發出危險信號，2024年海致科技現金及現金等價物同比減少11.11%至1.76億元。而IPO，或許是拆解這顆“金融炸彈”的最佳方式之一。

海致科技在招股書中指出，所有授予首次公開發售前投資者的特別權利（包括贖回權）將于公司向聯交所提交上市申請時終止。也就是說，一旦公司成功上市，這筆巨額贖回負債將轉換為權益，同時公司的優先股也會轉化為普通股，資金風險將自然消失。

但是，如果公司撤回上市申請或IPO失敗，那么這部分風險仍將會延續。