銀行間利率“新錨”信號浮現：從“7天期”轉向“隔夜”

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DR001因成交量更大、傳導效率更高，有望取代DR007成為銀行間利率新錨點。

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作者|余紀昕

編輯|周炎炎

排版 |黃玥

近日，“隔夜利率向政策利率靠攏”的話題再度來到市場“聚光燈”下。

1月15日的國新辦發布會上，在介紹適度寬松貨幣政策等八項配套措施外，央行相關負責人還提到，人民銀行將繼續加大流動性投放力度，靈活運用公開市場操作工具，保持流動性充裕，并“引導隔夜利率在政策利率水平附近運行”。

據記者了解，目前人民銀行已初步形成以7天期逆回購利率（OMO）為政策利率、以DR007為基準市場利率的貨幣政策調控與傳導體系。其中，OMO是央行向一級交易商提供資金時的操作利率，屬于“央行→銀行”的政策利率；而DR利率則是銀行之間以利率債為質押進行短期資金融通的市場利率，屬于“銀行?銀行”的市場基準利率。DR001代表隔夜品種，DR007則為7天期品種，二者實時反映銀行體系資金面的松緊狀況。

對于上述隔夜利率新信號，遠東資信研究院副院長張林向記者分析表示，央行此次在發布會上明確提及引導隔夜利率圍繞政策利率運行，在他看來，或意味著“DR001有望成為新的基準利率”。

為何選擇DR001品種？

從現下的市場表現看，DR001本就占據成交量的絕對主導。有業內人士指出，DR001日成交量可達3萬億元左右，約占銀行間回購市場總成交量的90%以上；而DR007日成交量通常在千億元級別。同時，在資金融出結構中，隔夜回購的融出方以銀行類機構為主，占比約85%-90%；相比之下，7天期回購中銀行類機構的融出占比僅為27%左右。

中信證券首席經濟學家明明對記者表示，隔夜回購本就是交易量最大、也最活躍的品種，引導隔夜利率圍繞政策利率運行，有助于穩定貨幣市場，保持資金供需均衡。

中郵證券固收首席分析師梁偉超也向記者指出，央行此次將操作目標利率表述轉向隔夜資金利率，實際早有跡可循。此前貨幣政策執行報告中已通過圖表展示隔夜利率與利率走廊、政策利率的關聯。隔夜品種成交規模更大、波動率較低，以其為操作目標，對整體貨幣市場利率的影響和其他期限利率的傳導更為有效，這也符合國際主要經濟體的操作慣例。

對此，張林進一步分析稱，近年來，隨著DR001波動幅度有所下降，加之其成交規模大、主要融出方為銀行類機構，央行對其關注度自2024年起明顯上升——當時央行提出建立臨時利率走廊，引導利率波動區間收窄，并可視情況開展隔夜期限的臨時正回購或逆回購操作。

而2025年以來，央行連續幾個季度在《貨幣政策執行報告》的圖表中使用DR001作為貨幣市場利率的代表，取代了此前常用的DR007，進一步表明此前央行對DR001的關注度有所上升。后續央行可能會進一步收窄臨時利率走廊寬度，增強其調控能力，通過臨時利率走廊、政策利率引導DR001合理運行。

記者注：2024年四季度報告以DR007作為貨幣市場利率代表，2025年二季度報告以DR001作為貨幣市場利率代表，并與政策利率OMO作比較

短端利率將成精準調控“新錨點”

對機構投資者而言，市場關注點從長期向短期利率的轉移，意味著對流動性動態的把握需更加敏銳。不過，21世紀經濟報道記者注意到，市場上也存在不同的看法。

廣東一家城商行的資金管理部門負責人告訴記者，央行此舉重在引導銀行與非銀機構合理管理短期資金與杠桿水平，避免過度依賴超短期流動性。“如果隔夜資金價格過低，機構可能完全依賴隔夜資金滿足流動性需求，極端情況下可能導致資金大量涌入超短期品種，引發嚴重的期限錯配風險。”

因而在他看來，此舉并非意在切換至DR001，而是希望短期利率圍繞政策利率平穩運行，同時避免機構過度集中于“滾隔夜”操作。后續央行核心目標是引導DR001圍繞OMO利率（目前為1.40%）平穩運行。其價格可能略高或略低，具體將根據資金松緊狀況進行靈活調節，以此實現既保持流動性合理充裕，又對機構在市場過熱時期過度加杠桿及短期投機行為形成有效約束。

最新數據顯示，截至1月16日，DR001報1.32%，DR007報1.44%，兩者均圍繞當前1.40%的7天逆回購政策利率小幅波動，銀行間市場資金面整體呈現均衡寬松格局。

展望后續，關于貨幣市場走向，方正證券投顧業務部指出，央行對資金面呵護態度明確，預計資金利率將維持低位，跨春節、跨季壓力有限。回顧2025年以來，資金調控可分為兩個階段：上半年資金面緊平衡，DR001持續高于政策利率；下半年至今央行維護力度顯著加大，DR001持續低于政策利率，且向下偏離幅度逐步走闊。總體判斷，資金利率仍將保持低位，但考慮到當前DR001已低于政策利率約15BP，若不實施降息，資金利率進一步下行的空間可能相對有限。