預測市場從未如此強勢

文章作者：Castle Labs

文章編譯：Block unicorn

預測市場（PM）在 2025 年真正迎來了其應有的重視，驗證了“真金白銀的投入比民調更能產生可靠的數據”這一論點。在 2024 年美國總統大選之后，預測市場的準確率始終領先于傳統民調，該行業也從一種新興的博彩形式轉變為公認的另類金融數據來源。

金融儀表盤（如谷歌財經和雅虎財經）已整合了這些市場，因為它們已成為全球情緒的可靠指標。用戶通過真金白銀的投入來表達觀點，因此比起傳統的民調機構，更值得信賴。

關于預測市場是否應被歸類為賭博，目前仍存在爭議。但實際上，這種區分遠沒有表面看起來那么重要。作為用戶，如果你試圖通過體育賽事結果或下次選舉結果來賺錢，那么你就是在對尚未發生的未來事件進行投注，實際上，你就是在賭博。然而，最終重要的是你對事件發生概率的看法，因為它直接影響著我們對整體市場情緒的理解。

無論預測市場是否屬于賭博，它們都符合一個更廣泛的趨勢：投機一直是加密貨幣普及的主要驅動力，預測市場也不例外。然而，它們的獨特之處在于，與其他許多鏈上金融應用案例不同，預測市場具有廣泛的適用性。

幾乎每個人都曾在某個時刻樂于預測某件事的結果，更廣義地說，每個人都至少持有一種觀點。這正是預測市場迅速普及的原因，尤其是在加密貨幣原生生態系統之外。因此，預測市場與其說是一項特殊的創新，不如說是鏈上投機的自然演進。在 2025 年，預測市場作為信息、投資和投機交匯處的新領域應運而生。

2025 年預測市場現狀

一個快速擴張的行業

在 2024 年美國總統大選期間出現異常峰值后，預測市場活動在 2025 年初急劇放緩。隨后幾個月，交易量穩定在每周 5 億美元左右，之后從夏末開始再次顯著加速增長。

該行業在 2025 年第四季度經歷了爆發式增長，各平臺月交易量接近 100 億美元，遠超 2024 年的峰值。12 月份，周交易量達到 38 億美元，較年初增長約 660%。

交易筆數也呈現同樣的增長趨勢，從年初每周約 120 萬筆增長到 12 月份的超過 1270 萬筆。交易筆數（10.5 倍）相對于交易量（7.6 倍）的相對增長表明，市場活動較為自然。換句話說，空投刷量行為仍然較為溫和，或者至少與實際使用量相當。

另一個需要關注的關鍵指標是未平倉合約量。該指標在 2025 年全年呈相對線性增長，并在年底最終突破 7 億美元。盡管如此，這一數字仍低于 2024 年大選期間的峰值，當時整個行業的未平倉合約量接近 9 億美元，凸顯了那次選舉的特殊性，其特點是流動性異常充裕，且專業參與者或大型投資組合也積極參與。

多種因素共同促成了 2025 年預測市場的爆炸式增長。其中最主要的是 Kalshi 和 Polymarket 之間的直接競爭。10 月 7 日，Polymarket 宣布獲得紐約證券交易所母公司洲際交易所(ICE)的 20 億美元投資，使其平臺估值達到約 90 億美元。10 月 10 日，Kalshi 隨即宣布完成 3 億美元融資，并在 12 月 2 日宣布完成 10 億美元的 E 輪融資，使其估值達到 110 億美元。

另一個推動因素是 Robinhood 與 Kalshi 之間的合作，該合作使散戶用戶能夠直接從其 Robinhood 賬戶訪問 Kalshi 市場。對于 Polymarket 而言，空投刷量也推動了其各項指標的增長，因為該平臺已顯露出 $POLY 代幣即將發行的跡象，而空投似乎與交易量密切相關。

盡管 2024 年美國總統大選的市場仍保持著有史以來最大的單一事件交易量紀錄，（Polymarket 36 億美元，Kalshi 24 億美元），但 2025 年某些 NFL 周末在 Kalshi 上的日交易量已經超過了 2.75 億美元。這一轉變凸顯了該行業對周期性市場（尤其是體育賽事）日益增長的依賴。

除了總交易量之外，兩個平臺的交易活動構成也存在顯著差異。Kalshi 在體育博彩領域找到了明確的產品市場定位，體育博彩交易量占其每周交易量的 98%。相比之下，Polymarket 則保持著更加多元化和通用的特性，其交易活動在體育（37%）、政治（26%）、加密貨幣（25%）以及文化或社會事件（9%）之間的占比更為均衡。

Polymarket 與 Kalshi 的雙寡頭格局？

過去三個月中，預測市場是整個行業中融資最多的領域，這主要歸功于 Polymarket 和 Kalshi 的出色表現。實際上，這兩個平臺形成了雙寡頭壟斷的格局，占據了該行業的大部分交易量和持倉量，迫使其他參與者提供高額激勵以與之競爭。

11 月份，Polymarket 處理了超過 40 億美元的名義交易量，創下該平臺有史以來最佳單月表現；而 Kalshi 錄得約 52 億美元，成為首個突破這一月度門檻的受監管美國平臺。

它們的統治地位毋庸置疑：在總持倉量中，Polymarket 和 Kalshi 分別占據 44% 和 47%。然而，名義交易量的分布則較為復雜。到年底，Kalshi 的交易量約占 22%，Polymarket 占 33%，而 Opinion 則占據了近 43% 的交易量。

Opinion 于 2025 年 10 月下旬上線，由趙長鵬的投資基金 YZi Labs 提供支持。其交易量在短短幾天內就超過了 Polymarket。正如我們之前觀察到的 Aster（YZi Labs 為與 Hyperliquid 競爭而推出的交易平臺）的情況一樣，Opinion 的交易量很可能存在一定程度的虛增，除了正在進行的空投活動本身之外。

哪家預測市場將勝出？

Polymarket

Polymarket 在 2025 年確立了其在去中心化預測市場中的絕對領先地位，累計交易量超過 130 億美元。11 月份的月交易量約為 40 億美元，表明其交易活動不再完全受重大政治事件的驅動。

在戰略上，Polymarket 通過以 1.12 億美元收購 QCEX 以及獲得 CFTC 驗證的框架來鞏固其地位，該框架使其能夠有限地重返美國市場。這使得該平臺能夠在不損害其鏈上基礎設施地位的情況下，逐步實現監管合規。

但 2025 年最引人矚目的事件依然是洲際交易所 ICE（紐約證券交易所母公司）對 Polymarket 的 20 億美元投資，估值約為 80 億至 90 億美元。除了資金投入，這筆交易的主要目的是促進 Polymarket 數據的更廣泛分發和整合到傳統金融基礎設施中，尤其是在預測、風險管理和市場情報等應用場景下。

Kalshi

2025 年，Kalshi 在集中式且受監管的預測市場領域占據絕對主導地位。該平臺 11 月份的交易量達到 52 億美元，累計年交易量已超過 250 億美元。其關鍵競爭優勢在于其獨特的地位：Kalshi 是首個受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的預測市場平臺，這使其能夠合法地大規模獲取美國用戶。

2025 年 12 月，Kalshi 以 110 億美元的估值融資 10 億美元，在不到兩個月的時間里，其估值翻了一番，此前該公司剛剛完成 3 億美元的融資。該平臺在 2025 年 NFL 賽季開局階段創下新紀錄，日交易量超過 2.6 億美元。

Kalshi 還推出了代幣化計劃，旨在將部分市場分銷到鏈上。其“Builder Codes”計劃與 Hyperliquid 的同名機制類似，允許任何擁有現有用戶群的應用程序或前端通過 Kalshi 原生提供預測市場。目前，該計劃規模仍然有限，并引發了關于分銷這些市場的中介機構的監管問題，但這仍然是其與 Polymarket 競爭中一項重要的收購策略。

新參與者

在 2025 年底，一些新興平臺憑借激勵計劃和差異化模式脫穎而出，獲得了關注。

Opinion ? 成為年度最大黑馬。該平臺上線僅兩周，周交易量就接近 7.48 億美元，占據了約 42.7% 的鏈上市場份額，位列全球第三，僅次于 Polymarket 和 Kalshi。與其他激勵機制強大的平臺一樣，這些數據應謹慎解讀，因為其活躍度主要與空投預期相關。

Limitless 于 2025 年 10 月完成由 1confirmation 及多家主要生態系統參與者領投的 1000 萬美元種子輪融資，計劃推出 LMTS 代幣。該平臺目前的累計交易量已超過 5.15 億美元，活躍度依然可觀，但主要仍是機會主義行為。

Myriad Markets 則采取了截然不同的策略，專注于分發而非最大化交易量。其瀏覽器擴展程序使 Decrypt 等媒體能夠將情境預測市場直接與其內容一同展示。這種白標模式將基礎設施與用戶獲取分離，并優先考慮整合而非與最知名的平臺正面競爭。

Melee 提供了一種受 pumpdotfun 啟發的設計，基于動態調整結果價格的綁定曲線。早期參與者可享受較低的價格，而隨著集體信念的增強，后期參與者則需支付更高的價格。該平臺面向無需許可的市場，用戶可以創建自己的“是/否”投注，而不是僅限于交易經過篩選的事件。

XO Market 允許任何人根據自己的信念和觀點創建市場，只需設置市場決議路徑并注入初始流動性即可。該平臺集成了人工智能，幫助市場創建者順利完成創建過程，并為其市場設置創建者費用。該平臺還改進了流動性來源，摒棄了傳統的對數市場評分規則 (LMSR) 和訂單簿模型。在結果決議方面，它利用人工智能驅動的決議代理來自主處理大量市場，并允許用戶對結果提出異議。

Lightcone 讓用戶可以針對事件的“影響”進行交易。假設某種藥物即將獲得 FDA 批準，現在你可以押注標普 500 指數在批準后的走勢。這催生了一種新型的預測市場，稱為“影響力市場”。在影響力市場中，參與者不僅關注結果本身，更關注其對特定資產的影響。

Trendle 通過計算基于社交和互動數據的關注度指數，將注意力轉化為一種資產類別，使用戶能夠交易如比特幣、埃隆·馬斯克、唐納德·特朗普等熱門人物或事件的關注度。該平臺還提供高達 5 倍杠桿的交易，用戶只需預測特定人物或資產的關注度是上升還是下降即可。

預測市場的未來發展方向是什么？

TGE：可能改變一切的變量

預測市場的競爭格局并非僅僅取決于當前的交易量，而是取決于它們能否長期保持活躍，并為代幣創造真正可持續的收入來源。在加密貨幣行業，產品最終是否成功往往取決于其代幣的表現，而能夠長期保持代幣價值的協議寥寥無幾。如果市場在代幣發行初期遭遇冷遇，Polymarket 相對于 Kalshi 的空投優勢很可能變成一份“毒藥”。

正如新興事物發展歷程中常見的情況一樣，只需兩個因素就能引發狂熱：一是現有領導者吸引大部分關注，二是實力強勁的競爭對手迅速涌現。這種經典的加密貨幣模式通常會導致相同的結果：活躍度提升、創新力度加大，最終價值重新分配給用戶，主要通過激勵措施和空投來實現。

因此，2026 年的主要催化劑將是 Polymarket的 POLY 代幣發行。預計空投將與美國應用程序的發布同步進行，這將使其成為整個行業結構性的重要事件。 POLY 的市場表現將在很大程度上決定預測市場的發展軌跡，尤其是在當前對山寨幣整體不利的環境下，如果它能夠保持較高的市值的話。

與此同時，Limitless、Myriad 和 Opinion 的代幣發行（TGE）預計也將在 2026 年進行，但其成功與否仍存在不確定性。目前的活躍度仍然太低，不足以支撐可觀的收入，也無法在代幣發行時獲得穩定的估值。

體育博彩成為主要贏家

體育博彩一直是 Polymarket 交易量的主要貢獻者。截至撰寫本文時，體育博彩在 Polymarket 上的交易量占比超過 40%，而在 Kalshi 平臺上，這一比例更是超過 90%。之所以將體育博彩作為一個類別進行重點關注，原因顯而易見：預計未來 4-5 年，體育博彩將以 10% 的復合年增長率增長，到 2030 年市場規模將達到 1980 億美元，高于 2024 年的約 1080 億美元。

越來越多的用戶愿意參與體育博彩，從而擴大了潛在市場規模（TAM）。此外，該行業的增長速度也確保了，如果這些平臺能夠占據可觀的市場份額，就能為自身業務帶來持續的收入，因為體育賽事會定期舉行。

盡管規模龐大，但由于串關投注（Parlay）的存在，平臺仍然難以與傳統體育博彩公司（如 FanDuel/DraftKings）競爭。串關投注允許用戶進行杠桿投注。一個簡單的三串一投注可以將三個投注合并為一個，如果所有投注都贏，則賠付金額會增加；但如果其中一個投注失敗，則賠付金額為零。這雖然風險較高，但也為體育博彩帶來了預期的杠桿效應。

預測市場（PM）與傳統體育投注單的區別在于，后者可以集中管理風險。而前者則需要所有市場都有流動性來支持此類投注，這使得串關投注成本高昂且資金效率低下。

在 Polymarket 平臺上，政治和加密貨幣交易量僅次于體育，位居第二，占總交易量的 50%；而在 Kalshi 平臺上，這兩個類別的交易量占比為 4-5%。其他類別的交易量和流動性通常不如體育類，因為對它們感興趣的人較少，他們可能缺乏相關知識（或者僅僅是缺乏興趣）來交易這些小眾市場。此外，需要注意的是，這些平臺定位為服務于特定細分市場，因為其他類別的交易量可能存在季節性波動。另一方面，這也有助于平臺觸達新的用戶群體。

整合競賽

2026 年預測市場面臨的下一個重大挑戰將是分發渠道。為了實現主流化，預測市場需要與行業領導者進行最佳整合。Kalshi 和 Polymarket 最近已整合到谷歌財經中，用戶可以訪問來自這兩個平臺的賠率。此次整合將幫助谷歌回答用戶的問題，例如“2025 年的 GDP 增長率是多少？”此外，Robinhood 于今年 8 月宣布與 Kalshi 集成，幫助其用戶獲取并交易 NFL 和大學橄欖球比賽的結果。與 Robinhood 的合作顯著提升了該平臺的交易量。

這些整合幫助預測市場 (PM) 觸達原本難以觸及的用戶群體，而這部分用戶群體正是他們進軍主流市場的目標客戶。Robinhood 和谷歌財經的用戶很可能對這些平臺感興趣，將其作為新聞來源或進行投注。此外，Polymarket 近期與 雅虎財經以及 Kalshi 與 CNBC 也進行了集成，旨在嵌入市場賠率并展示市場情緒。

嵌入式整合是 2026 年預測市場的核心戰略挑戰。這些產品將交易平臺之外、社交網絡、媒體和現有社區中形成的觀點貨幣化。通過直接將市場與用戶獲取信息的地方集成，而不是強迫用戶切換環境或界面，領先的平臺之一有望實現用戶數量的指數級增長。

Polymarket 近期與 X 達成合作，表明此類整合顯然是其戰略考量的一部分。與此同時，Kalshi 則另辟蹊徑，通過其 Builder Codes 平臺探索不同的發展路徑。Builder Codes 是其市場的代幣化版本，部署在 Solana 平臺上，并通過擁有各自用戶群的第三方應用程序進行分發。

盡管技術路徑有所不同，但體育和媒體合作在產品推廣和提升知名度方面也發揮著關鍵作用。Polymarket 與 UFC 簽署了關于聯合品牌市場和轉播相關整合的協議，而 Kalshi 則通過與 CNN 和 CNBC 的合作，將其經濟和政治市場定位為面向廣大用戶的實時追蹤工具。

預言機操縱問題

預言機是產品市場的核心組成部分，也是解決市場問題的“真理來源”。每個平臺都有其維護這一真理來源的方式，例如 Kalshi 依賴人工監督，而 Polymarket 則依賴于樂觀預言機，如 Uma。Kalshi 的這種做法可能會使其系統的這一部分成為可擴展性的瓶頸。然而，到目前為止，這種機制運行良好。而 Polymarket 的這種機制在此前已經暴露出一些缺陷。

Polymarket 樂觀預言機機制的一個優勢在于，用戶可以在 2 小時的挑戰期內對決議提出異議，并提交一個替代決議，但需繳納 750 美元的保證金。然而，如果他們的決議未獲通過，他們可能會損失這筆保證金。

在某些情況下，這些挑戰可能無法完全滿足用戶的預期。當用戶對決議提出異議時，UMA 協議的投票者會進行投票，并就該異議是否合法達成共識。這賦予了 UMA 投票者或巨鯨不成比例的權力，使他們能夠左右市場決議，使其向有利于自己的方向發展。

在 Polymarket 的澤連斯基西裝市場交易中就發生過類似的事件，最終市場決議有利于UMA巨鯨，凸顯了這種系統的缺陷。

流動性問題

另一個核心挑戰在于流動性。與衍生品市場不同，預測市場依賴于到期合約和二元結果，這使得專業做市商的對沖策略極其復雜。因此，流動性提供者面臨著顯著的非對稱風險，并遭受某種形式的結構性無常損失。

以下是做市商可能不愿參與的部分原因：

• 高庫存風險：預測市場對某些消息的反應非常強烈。一個原本走勢良好的市場可能迅速轉向相反的方向，而此時，如果做市商的定價方向相反，則可能遭受巨額損失。雖然可以通過對沖來降低風險，但這些工具往往無法覆蓋預測市場支持的所有市場。

• 交易者和流動性不足：市場缺乏足夠的流動性。這聽起來像是“先有雞還是先有蛋”的問題，但市場需要頻繁的交易者或接受者，他們能夠持續為做市商創造買賣價差利潤。目前，預測市場存在一些“長尾”市場，這些市場的交易量或交易活躍度不足，這不利于激勵做市商開展業務。

只要這個問題得不到解決，市場深度就會持續受限，阻礙大規模機構參與，也難以與更成熟的衍生品基礎設施進行直接比較。缺乏充足的流動性，價格對新信息的反應遲鈍，預測市場理論上承諾的“群體智慧”也只能部分實現。

一些產品正在積極致力于解決這個問題，例如 Kalshi，它利用第三方做市商，并設有內部交易部門來維持流動性。另一方面，Polymarket 提供 USDC 獎勵，以補償那些在價差附近提供流動性的人。對于某些符合條件的事件，平臺還會支付持有獎勵，獎勵金額為在特定事件市場提供流動性時產生的 4% 年化收益率（APY）。同樣，Kalshi 也為用戶的現金和未平倉頭寸提供 3.5% 的利率獎勵。這些獎勵旨在激勵用戶長期參與市場。

此外，多個團隊正在嘗試新的市場設計，以提高資本效率、事件解決效率和市場自動化程度，包括人工智能輔助的市場創建工具、主觀事件的自動決議機制以及受永續期貨啟發的混合模式。

人工智能的崛起

人工智能在提供及時準確的信息方面發揮著越來越重要的作用，幫助交易者做出更明智的決策。為此，一些產品基于 Polymarket 平臺構建，作為其構建者計劃的一部分，例如 Polyfactual，它提供對任何市場的深度人工智能研究，以及加密貨幣、政治和體育等領域的最新新聞實時推送。此外，像 Polymtrade 這樣的協議正在 Polymarket 平臺上構建由人工智能驅動的交易終端。除了使用人工智能之外，該項目還包含其他旨在創造新價值的產品，例如工具或對多市場交易用戶體驗的改進。

隨著預測市場的發展，自動化交易的份額預計將會增加，從而利用市場中的低效或定價錯誤獲利。最近，這些機器人開始發展壯大，試圖以折扣價或定價錯誤的價格在特定市場中獲取“是”和“否”的等額份額，并在市場結算時將它們合并，以獲得獲勝份額的全部價值。

預測市場仍然是一個相對年輕的領域，仍然面臨許多結構性挑戰。然而，隨著時間的推移，解決方案可能會出現。像 Polymarket 和 Kalshi 這樣的大型平臺已經取得了突破性進展，其用戶群體遠遠超出了加密貨幣生態系統，而吸引用戶的主要因素正是產品本身。

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