投資中最大的幻覺：你以為靠的是實力，其實不過是運氣

作者：AI財智會

來源：AI財智會（ID：ai_finance_mind）

在某個熱鬧的雞尾酒會上，一位連續20次猜中硬幣正反的人正在高談闊論，傳授著他的“投資心得”。而實際上，他不過是2.25億美國人中僥幸連續猜對的那215位幸運兒之一。

沃倫·巴菲特描述的這個擲硬幣比賽，生動地揭示了一個常被忽視的真相：短期投資結果往往不能反映真實技能，而是隨機性這張大網中偶然躍起的一尾金魚。

01

偶然性與技能：難以區分的雙胞胎

霍華德·馬克斯在他的投資備忘錄中反復強調這一觀點：“有時候每隔一段時間，就會有一個在不可能或不明朗的結果上下了高風險賭注的人，結果他看起來像一個天才。但我們應該認識到，他之所以能夠成功，靠的是運氣和勇氣，而不是技能。”

這種現象在金融市場尤為普遍。短期內的超額收益往往使投資者誤將運氣歸功于自己的“洞察力”，而那些真正依賴嚴謹分析和方法論的投資者，可能正因市場暫時的不理性而處于不利位置。

塔勒布在《隨機漫步的傻瓜》中提出了一個精妙的二分法：容易被誤以為的事與實際是的事。

聰明、訓練有素的決策者并不等同于卓越的決策者；好決策也不會總能帶來好結果；有趣的觀點也不一定是正確的觀點。這種混淆正是投資領域最大的認知陷阱。

02

未然歷史：那個從未發生的平行宇宙

塔勒布提出的“未然歷史”概念，為投資者提供了一種全新的思考框架。它指的是那些可能發生但最終沒有發生的歷史，與“有形歷史”一樣容易發生的歷史。

這一概念徹底顛覆了我們對“過去”的認知。已發生事件只是可發生事件中的一小部分，因此，計劃或行動已經奏效的事實，并不一定證明其背后的決策是明智的。

馬克斯舉了一個生動的例子：假設有人決定在邁阿密建一個滑雪勝地，隨后三個月，一場罕見的寒流席卷南佛羅里達，積雪深達12英尺。滑雪場在第一季獲利豐厚。這是否意味著建立滑雪場就是一個好決策呢？

“并非如此。好的決策本應是有邏輯、有智慧、有見地的人在條件出現之時、結果出現之前做出的。以這一標準來衡量，邁阿密滑雪勝地就是一個愚蠢的決策。”

03

短期成功的陷阱

在市場的任一時間點，獲利最多的交易者往往是最適合最新周期的人。這種情況很少發生在牙醫或鋼琴家身上——因為這是隨機性的本質使然。

在繁榮期，承擔最高風險的人往往能夠獲得最高收益，但這并不意味著他們就是最好的投資者。相反，那些在繁榮期保持謹慎、在低迷期積極進取的投資者，雖然可能在短期內表現平平，卻更可能在長期中實現穩定的復利增長。

短期收益和短期損失可能都是假象，二者都不是真實的投資能力的必然指標。出奇好的收益往往是出奇壞的收益的另一面。某一年的好收益可能會夸大投資經理的能力，掩蓋他所承擔的風險。當壞年景緊跟在好年景后面出現時，就會出現令人吃驚的結果。

04

兩個學派的根本分歧

馬克斯將投資者分為“我知道”學派和“我不知道”學派，這兩個學派對不確定性的態度截然不同。

“我知道”學派的投資者認為預知未來是有可能的，因此他們構想出未來的樣子，并在此基礎上以收益最大化為目的建立投資組合，很大程度上無視其他可能性的存在。

相反，“我不知道”學派采取局部最優法，把重心置于他們認為可能的情況下表現良好、在其他情況下表現不會太差的投資組合上。

“我知道”學派根據一兩次擲色子的結果，迅速而肯定地將其成員劃分為勝利者和失敗者。“我不知道”學派知道，他們的技術應根據多次而不是一次結果來判斷。

05

如何在隨機世界中明智投資

認識到隨機性的深刻影響后，我們該如何調整投資策略呢？馬克斯提出了幾條原則：

第一，從可知的行業、企業和證券中發現價值，而不應將決策建立在對更加不可知的宏觀經濟和大盤表現的猜測上。

第二，通過堅定持股、分析性認識持股、在時機不佳時減少買入等途徑來保持價值優勢。

第三，進行防御性投資。在不利結果下確保生存比在有利結果下確保收益最大化更為重要。

第四，在市場出現極端的情況下采取與群體相反的行動：在市場低迷時積極進取，在市場繁榮時小心謹慎。

第五，以懷疑的眼光看待投資策略及其結果，無論好壞，直至它們通過大規模試驗的驗證。

06

結語

塞思·卡拉曼提醒我們：“這就是為什么有必要不去注意投資者的投資紀錄，但是需要注意他們是如何實現這些紀錄的。這有用嗎？這可以被復制嗎？”

對投資者而言，真正的智慧不在于解釋過去的成功，而在于理解成功背后的偶然性與必然性，在于建立一個能夠在不確定的未來中保持韌性的投資框架。

最終，投資的真諦或許正如馬克斯所言：“由于具有損失風險，許多影響決策正確性的事件是無法預知或量化的。即使在事后，也很難確定誰是在可靠分析的基礎上做出了好的決策卻遭遇罕見事件而失敗，誰又是因冒險而獲利。”

在這個隨機性的游戲中，承認自己不是全知全能，反而是最明智的開始。

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