從暴漲300％到預虧百億元，智飛生物的 “跳樓機” 驚魂：致歉背后是HPV疫苗神話落幕

智飛生物的 “跳樓機” 驚魂：致歉背后是HPV疫苗神話落幕

本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報道

曾經憑借獨家代理默沙東HPV疫苗締造行業增長神話的智飛生物，如今卻深陷庫存積壓與資金鏈緊繃的雙重困境。

截至2025年三季度末，公司存貨余額已超202億元，大量九價HPV疫苗面臨過期風險，為緩解流動性危機，公司緊急申請102億元銀團貸款，核心資產悉數質押。

雪上加霜的是，1月12日晚間，智飛生物公布了2025年業績預告，歸母凈利潤和扣非凈利潤雙雙預計下滑630%—780%，預虧金額高達106.98億—137.26億元，或將創下上市以來最差業績紀錄。對此，智飛生物在公告中深表歉意。

上述消息如巨石投入平靜湖面，徹底擊碎了行業最后的僥幸心理。智飛生物的跌落并非個例，而是整個疫苗行業“退燒期”的集中縮影。當行業龍頭都要直面生存危機，中國疫苗企業過往依賴代理紅利、盲目擴張的發展模式已走到盡頭，轉型自救成為唯一出路。

202億元疫苗庫存重壓之下

智飛生物的業績崩塌速度遠超市場預期。回溯其高光時刻，2011年拿下默沙東四價HPV疫苗代理，2017年斬獲九價HPV疫苗獨家代理權，2023年再牽手GSK布局帶狀皰疹疫苗，業績一路飆升。從2016年不足10億元營收、1億元凈利潤，到2023年營收529億元、凈利潤80億元，營收增速一度突破300%，將“疫苗也能做大做強”的想象推向頂峰。

轉折點出現在2024年，HPV疫苗市場需求驟冷，智飛生物營收直接腰斬至260.7億元，歸母凈利潤僅剩20億元。進入2025年，頹勢進一步加劇，業績預告中的百億元虧損數字，揭開了公司經營的殘酷現實。智飛生物將虧損原因歸結為“民眾接種意愿下降、疫苗猶豫加劇”。

智飛生物的營收情況（來源：智飛生物2024年年報）

實際上，對核心代理業務的過度依賴，成為壓垮智飛生物的關鍵稻草。2023年，志在必得的智飛生物與默沙東續簽包括九價HPV疫苗在內的采購協議，約定2024年至2026年基礎采購額分別為326.26億元、260.33億元和178.92億元。

彼時的采購協議被視為業績保障，卻在市場劇變后淪為“不可承受之重”。2024年營收腰斬的智飛生物，仍需履行超326億元的采購義務，業績與采購額的嚴重倒掛直接導致庫存積壓。

智飛生物庫存積壓（來源：智飛生物2025年三季度報告）

公司財報顯示，截至2025年三季度末，智飛生物存貨高達202.46億元，占總資產比例超40%，其中大量九價HPV疫苗因市場需求萎縮面臨過期風險。公司在業績預告中明確表示，將對近效期或到效期存貨計提減值準備，同時對應收賬款計提信用減值損失，進一步加劇虧損。為加速去庫存，智飛生物不得不跟風降價，在全國多地推出“買兩針送一針”活動，即便如此，庫存消化進度仍未達預期。

與此同時，智飛生物的資金鏈全面承壓。截至2025年三季度末，公司負債合計167.86億元，流動負債128.85億元，短期借款高達103.18億元，而貨幣資金僅24.98億元，短期借款與貨幣資金的巨大缺口，疊加2025年前三季度凈利潤虧損12.06億元的業績表現，進一步凸顯其短期償債壓力的嚴峻性。

在此背景下，1月5日，智飛生物緊急發布公告，擬申請總額不超過102億元、期限最長三年的中長期貸款，用于置換存量融資及補充日常營運資金，實際控制人蔣仁生夫婦及兒子蔣凌峰夫婦提供全額連帶責任無償擔保，核心子公司股權及應收賬款悉數質押，資金鏈緊張程度可見一斑。

國產疫苗的強勢入局進一步擠壓了智飛生物的生存空間。2025年6月，萬泰生物首個國產九價HPV疫苗“馨可寧9”獲批上市，定價499元/針，僅為進口九價的約40%。在此沖擊下，默沙東進口九價疫苗不得不放下身段，推出各類促銷活動，智飛生物作為代理方，營收空間被持續壓縮。

行業集體“退燒”尋求轉型

智飛生物的困境并非孤例，而是整個疫苗行業“退燒期”的集中爆發。

1月15日，本報記者走訪了北京市朝陽區一家社區衛生服務中心預防接種門診，實地探訪HPV疫苗市場的情況。一上午的時間，門診內2個HPV疫苗接種臺僅有兩位家長陪同孩子接種，還有兩三位年輕人前來咨詢預約的，與前兩年HPV疫苗“一苗難求”的火爆場景形成鮮明對比。

“之前想給孩子打九價都要排隊搶號，現在不僅不用搶，還能享受到優惠活動。”家長李女士告訴本報記者，她最終選擇為孩子預約接種免費的二價HPV疫苗，“聽說九價降價了，但感覺二價已經能滿足基礎防護需求，沒必要多花錢。”

目前北京440余個預防接種門診均可提供HPV疫苗接種服務，初一年級女生可享受免費二價接種，四價、九價疫苗需自費預約。北京一家私立專科門診部的工作人員表示，受接種意愿下降影響，九價疫苗預約量大幅減少，門診部也已開始推行“買二送一”的促銷活動，即便如此，接種量仍不及往年同期的三分之一。

接種門診的現狀成為整個HPV疫苗市場需求萎縮的微觀縮影。2025年全年，A股14家疫苗上市公司前三季度市值共蒸發百億元，僅4家企業實現歸母凈利潤正向增長，行業寒冬已然來臨。

曾經在疫情時期被極度激發的疫苗需求，隨著公共事件結束迅速冷卻，疫苗接種回歸個人健康意識與支付意愿的理性區間，市場總量收縮成為必然。據中國食品藥品檢定研究院（中檢院）官方生物制品批簽發信息公示數據，2024年九價 HPV 疫苗批簽發總量為104批次，全部由默沙東供應，較2023年同比減少30%；2025年1月至11月，九價 HPV 疫苗批簽發總量為24批次，其中默沙東供應15批次，國產首款九價 HPV 疫苗生產企業廈門萬泰滄海貢獻9批次。

激烈的價格內卷則讓行業雪上加霜。疫苗市場的價格戰已蔓延至多個品類：2025年北京政府免費接種項目的三價流感疫苗中標價低至5.5元/支，浙江省級采購價僅6元/支；國產二價HPV疫苗價格三年內從約300元/支跌至政府采購最低27.5元/支；帶狀皰疹疫苗市場，GSK進口產品推出“第二劑免費”活動，國產產品打出3—8折優惠。價格體系的崩塌，讓疫苗企業在產品上市前就陷入商業化焦慮。

一位資深疫苗行業人士向《華夏時報》記者表示，中國疫苗企業的困局本質上是一場發展模式的錯位。疫苗是一門長期生意，商業化是一項漫長的信任工程，而非簡單的渠道變革或營銷革命。但過往中國疫苗企業卻套用創新藥的成長模型、消費品的營銷打法、平臺公司的高估值模型，去經營一個具有強烈公共屬性的行業，這種錯位在市場降溫后必然暴露問題。對比來看，默沙東、輝瑞等全球疫苗巨頭，均將疫苗視作產品矩陣的一員，并未過度依賴單一賽道。

面對生存壓力，頭部疫苗企業紛紛開啟轉型自救，謀求第二增長曲線。智飛生物也在加速轉型，通過智睿投資平臺布局腫瘤、自免、代謝等方向的30余項在研抗體藥物和糖尿病生物制劑，同時控股宸安生物，切入GLP-1、胰島素等熱門治療領域，向綜合性生物制藥企業轉型。

據了解，宸安生物已有8項在研項目，其中利拉魯肽注射液處于上市審評階段，多款產品完成臨床III期試驗，但行業專家表示，這類轉型需要3—5年的培育周期，短期難以貢獻利潤。

“智飛生物的百億元預虧，或許將成為中國疫苗行業告別狂熱、回歸理性的重要轉折點。”醫健管理咨詢合伙人曹寧向《華夏時報》記者表示，隨著預防接種的公共價值愈發凸顯，政策支持力度不斷加大，疊加企業在第二增長曲線上的持續發力，行業普遍期待疫苗行業能集體熬過轉型期。未來，中國疫苗市場需要構建融合預防性投入、公眾信任、創新價值和可持續支付的新生態。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬