核心指標改善 證券業(yè)加速轉(zhuǎn)型

證券行業(yè)呈現(xiàn)全面回暖態(tài)勢，未來需持續(xù)關(guān)注市場波動與政策連續(xù)性對券商業(yè)績的影響。

楊練/文

2025年證券行業(yè)多項核心指標明顯改善，行業(yè)呈現(xiàn)全面回暖態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年股基成交額突破500萬億元，同比增速超70%，日均成交額也隨之同步提升，這是一系列政策持續(xù)發(fā)力推動長期資金入市的結(jié)果，也是市場信心倍增、量化交易活躍及新質(zhì)生產(chǎn)力等主題引領(lǐng)資金入場推動市場向好的直接反映。

除了成交額增長超預(yù)期外，IPO募資額和兩融余額也實現(xiàn)強勁增長。在經(jīng)歷2024年的低迷之后，2025年一級市場募資觸底反彈，IPO與再融資規(guī)模同比分別增長95.64%和326.17%，這充分說明政策推動下融資環(huán)境顯著改善，資本市場流動性充裕。此外，2025年兩融余額突破2.5萬億元，創(chuàng)歷史新高，賺錢效應(yīng)與監(jiān)管適度放寬共同推動杠桿資金穩(wěn)步增長，為推動市場穩(wěn)健上行提供了流動性支撐。

整體來看，2025年，證券行業(yè)的融資、投資與資本中介業(yè)務(wù)均實現(xiàn)強勁增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與政策驅(qū)動成為主要增長動力，未來需持續(xù)關(guān)注市場波動與政策連續(xù)性對券商業(yè)績的影響。

監(jiān)管考核轉(zhuǎn)向效率與回報

得益于持續(xù)的政策加持和良好的市場環(huán)境，2025年證券行業(yè)整體業(yè)績大幅提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，42家上市券商共計實現(xiàn)營業(yè)收入4196億元，同比增長42.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1690億元，同比增長62.4%；年化ROE為7.3%，同比增加2.5個百分點。

值得一提的是，2025年三季度單季，中信證券、華泰證券、長江證券扣非歸母凈利潤已超過上一個牛市2015年二季度的水平。截至2025年三季度末，42家上市券商總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)為14.9萬億元和2.8萬億元，同比分別增長25%和16%。

分業(yè)務(wù)來看，2025年前三季度，42家上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)收入增速分別為74.6%、23.5%、9.4%、51.2%、54.5%，其中，自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比最高，在營收中的貢獻分別為45%、27%，同比分別提升2.5個百分點、4.9個百分點。

自營業(yè)務(wù)與經(jīng)紀業(yè)務(wù)均與資本市場表現(xiàn)直接相關(guān)，2025年兩融余額突破2.5萬億元，A股日均成交額維持在1.7萬億元左右，為經(jīng)紀業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)增長提供了強大的支撐。而且，在“穩(wěn)市場”的政策引導和市場慢牛預(yù)期下，長期資金持續(xù)入市，券商權(quán)益資產(chǎn)配置比例也在持續(xù)上升，疊加指數(shù)化投資與公募基金代銷能力的增強，券商財富管理業(yè)務(wù)迎來結(jié)構(gòu)性發(fā)展機會。

具體來看，監(jiān)管導向摒棄以前的規(guī)模擴張導向，轉(zhuǎn)向效率與回報考核。政策還取消營收加分項、強化ROE導向，倒逼證券行業(yè)優(yōu)化資源配置，進而提升資本使用效率，券商迎來良好的發(fā)展機遇期。得益于規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)開拓的先發(fā)優(yōu)勢，憑借資本實力、客戶基礎(chǔ)與綜合服務(wù)能力，頭部券商有望實現(xiàn)業(yè)績修復與估值提升。

此外，2025年對行業(yè)影響較大的事件是券商并購重組的大發(fā)展。2025年以來，行業(yè)并購重組進展不斷，導致證券行業(yè)集中度持續(xù)提升，具備躋身頭部梯隊潛力的中大型券商正通過并購重組與業(yè)務(wù)協(xié)同實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

一方面有多起新的并購重組方案正式公告，如2025年11月19日中金公司公告擬換股吸收合并同為中央?yún)R金旗下的東興證券和信達證券并于12月公布預(yù)案，3月湘財證券和大智慧公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案并于10月在湘財股份股東大會審議通過吸收合并草案。

另一方面則是2024年公告的整合并購方案逐漸落地，如國泰君安和海通證券2024年9月宣布合并重組，2025年3月?lián)Q股吸收合并及募集配套資金發(fā)行A股股份登記已完成；西部證券2024年6月首次公告籌劃以支付現(xiàn)金方式收購國融證券控股權(quán)，2025年9月即完成股份過戶登記，正式持有國融證券64.5961%股份；國信證券2024年8月首次公告擬通過發(fā)行A股股份購買萬和證券股份，2025年8月，證監(jiān)會正式批復國信證券收購萬和證券96.08%股份的交易。

2025年券商并購是在政策驅(qū)動下的行業(yè)整合，監(jiān)管明確鼓勵頭部機構(gòu)做大做強。在傭金下行、同質(zhì)化競爭加劇的背景下，券商通過并購提升規(guī)模效應(yīng)、補齊業(yè)務(wù)短板、獲取稀缺牌照的內(nèi)在需求同樣迫切。

華源證券認為，未來具有并購重組機會的券商主要有兩類：一是資本實力雄厚、屬于同一國資體系下的頭部券商，響應(yīng)“培育一流投資銀行”政策導向，通過合并繼續(xù)做大做強；二是具有業(yè)務(wù)特色和地域資源稟賦的區(qū)域中小券商，通過合并重整實現(xiàn)橫向能力拓寬。

輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力

2025年證券行業(yè)迎來新一輪系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)化的政策周期，監(jiān)管開始全面對行業(yè)進行功能重塑與優(yōu)化引導，旨在推動行業(yè)從同質(zhì)化、牌照驅(qū)動的傳統(tǒng)模式，向差異化、能力驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展范式轉(zhuǎn)型。這種根本性的行業(yè)轉(zhuǎn)型牽一發(fā)而動全身，在政策的持續(xù)引導下，證券行業(yè)正加速向輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。

作為“十五五”規(guī)劃開局之年，2026年的政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，監(jiān)管層持續(xù)推進制度優(yōu)化，推動中長期資金入市，居民存款搬家與長錢長投趨勢強化了權(quán)益市場韌性，資本市場預(yù)期修復疊加交易活躍度高位運行，有望推動券商板塊實現(xiàn)估值與盈利的雙重共振。

2025年政策的覆蓋面不斷擴大，力圖形成多層次、立體化的制度體系，不僅涉及行業(yè)整體自律管理與分類評價體系，更深入投行、資管、跨境等關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域，經(jīng)紀、資管與投行業(yè)務(wù)在政策驅(qū)動與市場變革中形成有機聯(lián)動，在不顯著增加資本占用的前提下，實現(xiàn)盈利能力的提升。以重塑市場生態(tài)為政策目標，推動證券行業(yè)向高質(zhì)量、可持續(xù)方向轉(zhuǎn)型。

在行業(yè)整體層面，2025年多項政策明確規(guī)定協(xié)同發(fā)力，重點強調(diào)券商功能性的首要地位與差異化能力建設(shè)，引導機構(gòu)明確戰(zhàn)略定位，從規(guī)模競爭轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)與服務(wù)競爭。在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、中長期資金入市的背景下，券商正從單一通道服務(wù)商轉(zhuǎn)型為綜合金融解決方案提供者，證券行業(yè)有望向?qū)I(yè)能力與生態(tài)協(xié)同為核心競爭力的發(fā)展階段邁進。

從投資角度而言，在積極穩(wěn)健的政策環(huán)境下，券商板塊仍處于估值低位和業(yè)績修復的雙重改善階段，性價比凸顯。2025年，券商多項業(yè)務(wù)線已進入實質(zhì)性的復蘇周期，經(jīng)紀業(yè)務(wù)在市場活躍度回升和產(chǎn)品體系創(chuàng)新的推動下有望保持增長，投行業(yè)務(wù)邊際回暖趨勢較為確定，公募資管業(yè)務(wù)與市場貼合度較高，具有較強的增長彈性。

隨著居民資產(chǎn)配置向權(quán)益端傾斜的趨勢日漸明確，疊加政策支持機構(gòu)資金入市，在行業(yè)整體發(fā)展向好的基礎(chǔ)上，可以關(guān)注兩類券商的投資機會：一是ROE持續(xù)提升且穩(wěn)定發(fā)展的龍頭券商；二是具備資管和投行業(yè)務(wù)特色的券商。若2026年“慢?！毙星槔^續(xù)發(fā)展，疊加資管和投行業(yè)務(wù)的全面恢復，ROE較高的頭部券商和有鮮明業(yè)務(wù)特色的券商有望迎來估值提升。

在新“國九條”政策的引導下，證券行業(yè)對市值管理、對公司價值增長的重視程度不斷提升，在回饋投資者方面一個鮮明的變化是，多家上市券商將穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策明確寫入公司章程，制定明確的可持續(xù)的股東回報規(guī)劃，最大程度保證利潤分配機制的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

2025年以來，部分券商公布了2025—2027年三年股東回報規(guī)劃，其中，方正證券提出未來三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于該三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的45%，東吳證券更是明確提升分紅比例，將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的比例由原來規(guī)劃中的30%提高至50%。

從分紅金額看，2025年有35家券商宣告進行中期和三季度現(xiàn)金分紅，合計分紅金額約為219億元；從現(xiàn)金分紅比例看，有多家券商中期分紅比例在30%(含)以上，股東回饋力度較大，西南證券、西部證券更是連續(xù)進行中期分紅和三季度分紅?！?/p>

本文刊于2026年1月17日出版的《證券市場周刊》