國際知名投行最新研判：保險股再迎“戴維斯雙擊”！

文丨楊練 編輯丨李恒春

負債端、資產端、政策端三管齊下，疊加居民儲蓄資金向保險資產的挪移，支撐險企凈資產和投資收益率增長，保險板塊戰略性投資機會凸顯。

Wind數據顯示，2025年保險指數上漲31.31%，相比金融領域其他板塊，保險板塊表現更為突出，同期銀行指數上漲12.04%，券商指數上漲4.05%。

從個股來看，2025年新華保險、中國平安、中國太保、中國人保、中國人壽累計分別上漲46.03%、35.87%、26.6%、21.21%、10.39%，同期上證指數漲幅為18.41%，除中國人壽外的其他四家保險股均跑贏上證指數。

進入2026年，A股保險板塊行情仍保持強勢，展望未來，隨著保險負債端的平穩增長和資產端投資收益的改善，以及政策對險資投資權益資產的持續松綁，保險板塊估值仍有較大向上空間。

負債端分紅險轉型提升競爭力

盡管2026年“開門紅”數據未披露，但在銀行存款利率下行的背景下，保險產品的“保證+浮動”收益特征對風險偏好不大的資金的吸引力不斷提升，疊加前期銀行理財產品到期的再投資需求，各種因素形成合力推動保費收入的平穩增長。同時，隨著“報行合一”政策實施的持續深化，保險公司加大對銀保渠道銷售的傾斜力度，這也會進一步拉動銀保渠道的新單銷售。

在居民存款轉移和銀行大額存單供給進一步收縮的背景下，分紅險轉型增加保險產品的吸引力，保險負債端增速進一步擴張，疊加養老和健康保障需求的持續釋放，與債市和股市的波動相比，保險產品穩定回報率的性價比優勢繼續凸顯。

由于保險產品具有儲蓄和保障雙重優勢，中長期看保險資產占居民存款和固收理財類資產的比重有望持續提升，由此導致保險新單保費和資產規模增速向好。展望2026年負債端，隨著分紅險轉型持續見效，個險新單有望企穩回升，疊加銀保渠道的穩健發展，頭部險企負債端有望延續2025年較快的增長趨勢，2026年新單保費增速有望在2025年基礎上繼續穩步增長，從而帶動險企新業務價值增速的改善。

保險負債端的逆勢增長，主要得益于保險產品具有相對穩定的收益率。與其他固收類產品相比，存款利率持續回落、理財和債基收益率波動較大，保險產品穩定收益率的優勢凸顯。而且，與定期存款利率相比，保險產品預定利率調降速度和幅度均相對滯后。而與銀行理財和債基相比，保險產品的收益率有較強的穩定性。

除了穩定收益率優勢，保險產品在養老儲蓄、健康保障方面也具備特殊優勢。老齡化背景下居民養老儲蓄需求提升，投資者更加關注理財資產在遠期的穩定回報率，多數壽險產品尤其是增額終身壽險產品遠期回報率較高、回本周期較晚。此外，保險產品附加價值的重要性凸顯。養老社區等養老服務、健康保障配套服務已經成為近幾年頭部險企拓展中高凈值客戶、提升件均保費的重要手段，與穩定收益率相比，養老和健康保障需求成為保險產品的重要差異化優勢。

目前來看，分紅險轉型有望進一步提升保險產品的競爭力，“保險+”產品由自身競爭力形成的特殊壁壘，其他金融同業產品難以突破。短期來看，銀行系統大額存單供給進一步收縮，這部分資金的擠出效應仍在外溢，債市有望延續2025年的波動趨勢，相比之下，保險產品相對高收益、高穩定的優勢凸顯。

中長期看，分紅險轉型進一步增加保險產品的吸引力。盡管預定利率連續三年調降縮小傳統險收益率的相對優勢，但自2025年開始分紅險轉型持續見效，且受股市向好的影響對投資收益形成利好，2026年“開門紅”產品演示結算利率普遍高于3%，明顯高于銀行定期存款利率。

從長遠角度看，養老和健康保障需求持續釋放，對保險產品儲蓄和保障雙重優勢形成支撐，疊加“保險+”產品具備特殊競爭優勢和保險占居民理財比重的持續提升，保險行業進入良性發展階段。

資產端權益配置力度加大

從資產端來看，在利率處于低位和資產配置難度加大的前提下，保險公司利差壓力加大，對權益類資產的配置需求增加。保險資產配置面臨的窘境是，債券配置收益率難以覆蓋新流入保費的負債成本，包括預定利率高達3%—3.5%的續期保費流入，且利率波動幅度收窄使得債券交易難度加大。

此外，存款、非標資產大量到期，但市場上優質非標資產、城投債等資產的供給大幅減少，險資用高收益資產來縮小成本收益缺口的需求較為迫切，因此，對保險資金而言，配置權益資產獲取更高的投資收益機會是提高綜合投資收益率的重要方式。

在分紅險轉型的大背景下，險資長期提升權益配置比例的訴求提升，加強權益投資能力是提升產品競爭力的重要路徑。由于2027年保險行業全面進行分紅險轉型，隨著配置資金中分紅險占比不斷提高及未來分紅險預定利率下調，長期來看，險資權益配置比例提升是大勢所趨。

從資管業務角度分析，隨著險資加大對權益資產的投資力度，在大資管市場上分紅險產品與公募基金等產品就形成直接的競爭關系，其收益水平直接決定未來分紅險的競爭能力，也在一定程度上決定保險公司投資能力的高低。基于此，險資有增配權益獲取超額收益的主動訴求，權益投資能力的重要性也大幅提升。

低利率、資產荒、權益市場長牛慢牛預期加強疊加政策積極引導，保險資金積極入市將是長期趨勢。隨著長端利率中樞的穩步抬升，利好險企估值向1倍P/EV估值方向靠攏，權益市場慢牛啟航，支撐險企投資收益率和高ROE，2026年資產端有望助推險企凈資產增長，未來保險板塊戰略性布局機會值得關注。

根據國金證券的分析，負債端高景氣帶來估值切換行情，后續保險股行情的接力在于負債端高景氣度的持續（預計銀保渠道會有較高增長）與“春季躁動”行情對資產端的驅動。在資產端股市、利率處于穩定或向好的情況下，負債端增長帶來的保險公司擴表是本輪保險行情強化的重要支撐。

政策端鼓勵險資持續入市

自2024年“9·24”以來，在監管政策的指引下，以險資為代表的增量資金持續入市，為資本市場穩定發展做出貢獻。2025年年初，《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》中提出，引導大型國有保險公司每年新增保費的30%用于投資A股（含權益類基金），預計每年為股市帶來千億元級別的增量資金。

12月5日，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險公司相關業務風險因子的通知》（以下簡稱《通知》），對險資投資權益資產推出了一系列結構性寬松政策，進一步優化險資長線長投、優化資產配置，降低相關業務資本占用，有望進一步支持資本市場長期穩定。

《通知》實際上是“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”的政策靴子落地，為調降保險公司股票投資風險因子及護航外貿發展政策助力。5月，國家金融監督管理總局在國新辦新聞發布會上提出，為鞏固經濟回升向好的基本面，推出八項增量政策，與保險有關的有兩條：1.調整優化監管規則，進一步調降保險公司股票投資風險因子，支持穩定和活躍資本市場；2.制定實施銀行業保險業護航外貿發展系列政策措施。

長期來看，政策松綁意在培育險資耐心資本、引導長期資本入市，提供長期持有激勵機制，有利于穩定資本市場。此外，在當前低利率背景下，科創板等硬科技賽道或將成為險資尋求長期超額收益的重要配置方向，監管有望引導險資轉向對科技企業基本面和長期成長性的深入研究，緩解配置科創板賽道的資本壓力，釋放充足的資本空間。

近日，摩根士丹利發布的2026年展望報告重申對保險業的積極看法，在保費強勁增長、業務質量持續改善及有利的投資環境支持下，保險公司股價有望延續上漲態勢，市場對利差損風險的擔憂或進一步緩解，保險股將再次迎來“戴維斯雙擊”（上一次出現于2017年）。

此外，摩根士丹利認為保險資金持續流入股市，資本狀況仍需密切關注。2025年是保險公司根據監管要求增加股市配置的第一年，預計當年保險資金的新增流入將超過1萬億元，2026年的情況可能與之類似。2026年另一個關注點是償付能力規則的調整——在有利的監管環境下，可能會看到股權投資資本消耗和償付能力規則的進一步放寬。　

（本文已刊發于1月17日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）