菊樂：靠一款酸樂奶，能否撬開資本大門？

出品|中訪網

審核|李曉燕

在成都的便利店冰柜里，菊樂酸樂奶是幾代人的早餐記憶，這款陪伴四川消費者三十余年的單品，撐起了菊樂股份區域性乳企龍頭的地位。2026年1月，菊樂股份IPO審核狀態更新為北交所"已問詢"，這是其2017年以來第五次沖擊A股，轉戰北交所并非退而求其次，而是這家深耕西南的乳企尋求規范化發展的務實選擇。

作為川渝地區家喻戶曉的乳企，菊樂的核心競爭力源于對本地市場的極致深耕。2024年公司營收16.41億元、凈利潤2.32億元，凈利率達14.1%，遠超行業平均水平，綜合毛利率33.5%的亮眼表現，得益于含乳飲料的產品結構優勢與成熟經銷體系。核心單品酸樂奶在成都調配型含乳飲料市場占有率高達54.6%，含乳飲料收入占總營收近60%，這種單品深耕策略讓菊樂在區域市場筑起深厚護城河，2024年四川地區收入占比76.3%，成都市場貢獻超六成營收，穩定的消費群體與渠道優勢，成為其持續盈利的底氣。

扎根西南的同時，菊樂也在積極布局全國市場。2020年收購黑龍江惠豐乳品，試圖打通東北市場，雖目前惠豐營收1.32億元且暫處虧損，但惠豐擁有3.5萬畝自有草原、6000頭規模牧場的全產業鏈布局，以及烤酸奶、嚼酸奶等創新品類基礎，為菊樂補充了奶源與產品矩陣，也搭建起省外擴張的支點。相較于全國乳企巨頭的規模化競爭，菊樂以區域精耕+細分品類突破的路徑，更符合區域乳企差異化發展邏輯。

財務穩健性是菊樂沖擊IPO的核心支撐。2024年公司經營活動現金流凈額2.87億元，貨幣資金充足，連續三年營收與凈利潤穩步增長，展現出成熟區域品牌的抗風險能力。高毛利并非市場質疑的"幻象"，而是源于含乳飲料賽道特性與菊樂本地化供應鏈優勢，省去長途運輸成本的同時，成熟經銷體系降低了渠道損耗，這也是區域乳企相較于全國性品牌的天然優勢。

在治理與內控層面，菊樂正經歷從家族企業向現代企業的蛻變。創始人童恩文離世后，具有IBM、波士頓咨詢履歷的高朝暉接任董事長，雖非乳業出身，但國際企業管理經驗為公司帶來規范化治理思路。針對歷史內控瑕疵，公司已完成專項整改，建立全流程資金管控體系，從源頭規避資金管理風險，北交所問詢中關注的內控問題，本質是監管對企業規范化發展的督促，而非實質性障礙。

當然，菊樂的上市之路仍需直面多重挑戰。產品結構相對單一，含乳飲料占比過高，與低溫鮮奶、功能性酸奶等高增長賽道布局不足，研發費用率連續三年不足0.5%，雖2024年集中獲取6項發明專利，仍需持續加大創新投入以匹配北交所創新屬性要求。省外擴張進度未達預期，惠豐乳品尚未實現盈利，全國化布局仍需時間沉淀，而68.2%的產能利用率與募投項目的匹配性，也需向市場充分論證。

對于年近花甲的菊樂而言，五闖IPO的執著，本質是區域乳企尋求突破發展天花板的努力。其在西南市場沉淀的品牌資產、穩定的盈利模式，是支撐長期發展的根基，而登陸資本市場，能為其產品創新、全國化布局提供資金與治理賦能，助力從"地方記憶"升級為具備全國競爭力的乳企。

當前乳業行業加速整合，消費升級趨勢明顯，菊樂若能以IPO為契機，補齊創新與全國化短板，守住區域優勢的同時突破品類與市場邊界，便能在行業競爭中開辟差異化賽道。這場資本闖關，不僅是菊樂自身的破局之戰，也為區域乳企的轉型發展提供了參考樣本。