華爾街將“蟑螂論”拋之腦后，私人信貸人氣依舊火熱！

盡管私人信貸違約擔憂加劇，但多家機構超額完成募資目標，結構性需求成核心支撐。

盡管市場對私人信貸領域寬松的貸款審批、粗放的風險評估流程，以及日益加劇的借款人壓力發出的警告不斷增多，但投資者對這一資產類別的熱情依舊不減。

去年9月，高度杠桿化的汽車零部件制造商第一品牌集團（First Brands Group）陷入財務困境，這一事件迅速成為私人信貸批評者的關注焦點，同時也暴露了在多年寬松融資環境下，市場中悄然累積的激進債務結構風險。

該事件加劇了市場對私人信貸領域或潛藏類似風險的擔憂，摩根大通首席執行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）就此發出警告，稱私人信貸風險“就擺在明面上”，并將其形象地稱為“蟑螂”。他還警示，一旦經濟形勢惡化，這類風險隱患很可能會集中暴露。

橋水基金創始人瑞?達利歐（Ray Dalio）也發出預警，指出在高利率環境擠壓杠桿化私人資產的背景下，風險投資與私人信貸市場的壓力正不斷攀升，這也是整個私人市場承壓的縮影。

盡管有報道稱，去年最后幾個月，投資者從阿波羅全球管理公司（Apollo）、艾瑞思資本（Ares）、黑石集團（Blackstone）等華爾街大型機構旗下的私人信貸產品中撤出了超70億美元資金，但資本仍在持續流入私人信貸基金。

就在上周，KKR集團宣布，其亞洲信貸機會基金二期已完成25億美元募資。行業頭部機構德太資本（TPG）于去年12月為其第三只旗艦信貸解決方案基金募資超60億美元，遠超45億美元的目標，規模更是上一期基金的兩倍。

同年11月，路博邁集團（Neuberger Berman）宣布其第五只旗艦私人債務基金最終募資額達73億美元，超額完成原定目標，這也印證了全球機構投資者對該類產品的強勁需求。

Granite Asia于去年12月宣布，其首只專注于泛亞洲市場的私人信貸策略基金完成首輪關賬，募資超3.5億美元，新加坡政府投資公司淡馬錫（Temasek）、馬來西亞國家主權基金（Khazanah Nasional）以及印尼投資局均參與投資，凸顯出該地區投資者的堅實需求。首輪關賬意味著基金可接受首批投資者的出資承諾并啟動投資，后續募資工作仍會繼續推進。

投資者為何對私人信貸“情有獨鐘”

盡管杰米?戴蒙曾就私人信貸市場發出警告，但摩根大通似乎已重新評估了這一市場。

該行在《2026年另類投資展望》報告中指出，盡管私人信貸市場部分領域的承保標準有所放寬，但這一資產類別的需求仍由結構性因素支撐，其中包括中型企業、基礎設施開發商以及資產抵押借款人持續存在的融資需求。

高盛集團表示，私人信貸已發展成為一個規模達數萬億美元的市場，并且成為眾多機構投資者的核心配置資產。養老基金、保險公司以及大學捐贈基金等投資者，過去曾將私人信貸視為小眾另類投資，如今已將其看作投資組合中的長期標配。

“2025年9月，部分美國借款人出現大規模債務違約，尤其是汽車行業的違約事件，使得市場對私人信貸可能存在泡沫的擔憂再次浮出水面。”高盛稱。

摩根大通則表示，“盡管這些違約事件令人警惕，也引發了美國本土以外投資者及相關人士的熱議，但這些違約似乎是發行主體個體問題，而非系統性風險”。該行還補充道，市場對收益的需求仍持續超過供給，尤其是在私募股權交易相關的融資領域。

私人信貸行業專家指出，這一市場的火熱還存在結構性動因。隨著傳統銀行因監管約束收緊信貸投放，私人信貸基金已成為中型企業的主要資金提供者。

2008年全球金融危機后出臺的改革措施，如提高資本金要求、實施更嚴格的風險權重規則等，使得銀行持有高風險企業貸款的成本大幅上升，這促使許多銀行退出了部分杠桿融資或定制化融資領域，而私人信貸機構則順勢填補了這一空白。

這種市場格局的轉變，也讓市場逐漸形成共識：私人信貸不再是小眾投資策略，而是金融體系中不可或缺的組成部分。

不容忽視的市場承壓信號

盡管募資活動保持強勁勢頭，但私人信貸市場的承壓信號已愈發難以忽視。

高盛集團警告，高利率推高了借貸成本，越來越多的企業難以足額支付私人信貸的利息。

該行提供的數據顯示，約15%的借款人產生的現金流已不足以全額支付利息，還有大量企業的運營容錯空間已所剩無幾。

高盛指出，盡管降息可能會帶來一定緩解，但這也只能適度減輕壓力，無法解決根本的結構性弱點。

晨星（Morningstar）也發出預警，2026年，隨著高利率（尤其是相較于2010年至2021年的超低利率水平）對企業資產負債表的影響逐步顯現，優質與劣質借款人的信貸資質均會出現惡化。

不過業內高管指出，關于杠桿水平與借款人壓力的擔憂，在不同市場的分布并不均衡，美國、歐洲與亞洲市場的情況存在顯著差異。

Granite Asia董事總經理Ming Eng表示，亞洲私人信貸市場的飽和度遠低于美國和歐洲。“我們沒有看到美國市場那種令投資者憂心的杠桿高企、貸款條款弱化的現象，亞洲市場正處于截然不同的發展階段。”

她解釋道，美國和歐洲私人信貸市場參與者眾多，激烈的競爭導致融資結構寬松、杠桿率攀升，而亞洲市場則相對處于發展初期。該地區的許多借款人是創始人主導的企業或家族企業，這類企業仍高度依賴銀行貸款或股權融資，這為私人信貸留下了充足的增長空間。

Ming Eng表示：“我們在亞洲市場看到的多數業務都秉持非常保守的原則，杠桿率更低、貸款條款更嚴格，而且這些資本背后往往有真實的業務支撐，而非單純依靠金融工程。”

在發達市場信貸承保質量引發越來越多擔憂的當下，這種區域差異的重要性不言而喻。