紅杉押注7年，深圳芯片“夫妻店”赴港IPO

來源：獵云精選；文/邵延港

存儲行業進入“超級周期”，賽道內也開啟了IPO沖刺。

近日，代碼型閃存芯片廠商芯天下來到港交所門前，這是其在三年前撤回A股創業板IPO后的第二次嘗試。據悉，此前芯天下已經通過創業板審核，卻因2022年業績預測與實際數據差異較大、信息披露質量未達要求，被深交所下發監管函警示，如今才南下港交所。

芯天下是業內代碼型閃存芯片產品覆蓋范圍較全面的廠商之一，主要產品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，廣泛應用于消費電子、網絡通訊、物聯網、工業與醫療等領域。根據灼識咨詢的資料，以2024年收入計，芯天下代碼型閃存芯片在全球所有無晶圓廠公司中排名第六。

值得注意的是，芯天下成立于2014年，創始人龍冬慶并非一直專注于芯片設計，而屬于“銷售型創始人”，芯天下也是從2017年受讓輝芒微SPI NOR Flash 產品線后逐步擴大規模，其于2020 年前取得的發明專利也全部為受讓取得。

如今的芯天下已經是存儲芯片業內知名企業，在2018年還獲得紅杉、深創投的青睞。此次再度闖關IPO，正值存儲行業上升周期，芯天下能否做好周全準備，順利實現IPO？

深圳芯片“夫妻店”，紅杉已押注7年

芯天下，也是一家復旦系造芯派企業。

創始人龍冬慶本科畢業于復旦大學電子學與信息系統專業，畢業后在日立半導體（現瑞薩半導體）擔任設計工程師，在之后與意法半導體和飛思卡爾（現恩智浦半導體）的工作中，逐步向銷售和市場方向轉型。

2014年，龍冬慶和妻子沈月在深圳成立芯天下，開始從事代碼型閃存芯片研發、設計及銷售業務。

在芯天下創立初期，有一部分研發工作是與外部合作開發而來。2017年，合作方輝芒微為集中資源拓展當時業務線，專注于 MCU、EEPROM 和 PMIC 的研發和升級，將NOR Flash 業務整體出售給芯天下。

還約定輝芒微在完成合同約定的研究開發工作之后，全面退出 SPI NOR Flash 業務，十五年之內不得成立其它公司或協助甲方以外其它公司開展 SPI NOR Flash 業務，否則所有研究成果和知識產權歸芯天下所有。

在獲得NOR Flash完整業務線后，輝芒微業務技術核心溫靖康也隨之加入芯天下，擔任模擬 IC 研發主管。

如今，芯天下專注代碼型閃存芯片的研發、設計和銷售，以Fabless模式為客戶提供從1Mbit至8Gbit寬容量范圍的代碼型閃存芯片。根據灼識咨詢的數據，芯天下是業內代碼型閃存芯片產品覆蓋最全面的少數廠商之一，也是國內少數能同時滿足客戶NOR Flash和SLC NAND Flash產品需求的廠商。

在芯天下完成業務線收購后，進行了公司成立以來的第一輪外部融資。據悉，2017年12月，深圳創投及深圳紅土星河向芯天下合共出資6000萬元。2018年8月13日，跟隨輝芒微NOR Flash業務進來的第三方股東，將所持股份分別轉讓予深圳創投、深圳紅土星河、深圳羅湖紅土、寧波紅杉智盛、嘉興旦恩及韶關眾投邦，總代價約9000萬元，其中紅杉旗下的紅杉智勝出資5220萬元。

同月，上述股份再次斥資1.69億元進行增資。此輪增資后，紅杉智勝持股比例達到10.9%，成為僅次于龍冬慶和沈月夫妻二人的第三大股東，也是第一大外部投資人。

直到2022年4月，芯天下申請創業板IPO，紅杉的持股比例為9.61%，仍是最大機構投資人。從2018年首次入股以來，紅杉已經押注這家芯片夫妻店長達7年之久。

值得注意的是，在芯天下創業板IPO時，其招股書中明確提到龍冬慶與沈月的夫妻關系，但在港交所招股書中，龍冬慶與沈月已不再是一致行動人關系。 芯天下控股股東為龍冬慶，通過直接持股和一致行動人關系，最終控制公司62.3%的股權。

挺過存儲行業周期，要講新故事

芯天下的高光時刻是在2021年。

據悉，在2022年申請創業板IPO時，芯天下招股書披露的2021年的營收達到7.9億元，扣非凈利潤為2.09億元，而2020年的營收為3.35億元，扣非凈利潤還處于虧損的狀態。

在上市前一年業績大幅好轉，似乎沒有變成對其上市審核的助力。芯天下在發審委問詢的回復中提到，2020 至 2021 年增長幅度較大，主要原因為行業景氣度有所提升。

2022年，也是芯天下A股上市的沖刺階段。當年前三季度，芯天下經審閱的扣非凈利潤為 1.15億元，同比下降29.47%，芯天下當時預計 2022 年全年扣非凈利潤為1.55億元至1.75億元，同比變動幅度為-25.95%至-16.39%，芯天下解釋主要原因為市場供需關系變化。

芯天下的主要產品為代碼型閃存芯片NOR及NAND，屬于通用型芯片，產品下游應用領域包括消費電子、網絡通訊等。2022年，彼時市場上NAND Flash產品正處于供過于求的情況，并且預計第四季度NAND Flash產品價格跌幅15-20%。當時甚至機構預測，整個行業的下行周期，將會持續到2025年。

面對行業下行周期及A股上市嚴格的審核制度，芯天下認為A股上市申請的審批程序預期需時較長且存在不確定性，可能對本集團的業務營運造成不利影響，于是在2023年12月30日主動撤回A股上市申請。

時隔三年，芯天下南下港交所，這次也的確帶來了一些變化。

招股書顯示，2023年、2024年、2025年前三季度，芯天下收入分別為6.63億元、4.42億元、3.79億元，凈利潤分別為-0.14億元、-0.37億元、0.08億元。雖然營收體量尚未回到2021年，但去年前三季度再次實現扭虧為盈。

同期，芯天下的研發開支分別為0.85億元、0.66億元、0.33億元，占總收入的比例分別為12.9%、14.9%、8.8%。

芯天下的收入主要來自NOR、SLC NAND及MCP產品。招股書顯示，2023年、2024年、2025年前三季度，芯天下NOR產品收入分別為2.42億元、1.59億元、1.28億元，營收占比分別為36.5%、36.0%、33.8%；SLC NAND產品收入分別為3.19億元、2.16億元、1.98億元，營收占比分別為48.1%、48.8%、52.3%。

以2024年收入計，芯天下在代碼型閃存芯片領域全球所有無晶圓廠公司中排名第六，在SLC NAND Flash領域全球所有無晶圓廠公司中排名第四，在NOR Flash領域全球無晶圓廠公司中排名第五。

芯天下挺過周期影響，而當前的趨勢是AI。芯天下認為，AI時代下，網絡通訊、消費電子、智能家居、工業和汽車等各行各業設備迭代升級加快，智能終端數量不斷增長。此外，大模型等先進AI技術的應用推動各領域數字化轉型進程不斷加速，數據量呈現爆發式增長態勢。閃存芯片作為承載設備運行過程中海量代碼與數據信息的關鍵載體，將迎來廣闊發展機遇。

疊加行業周期的修復和AI帶來的市場需求，芯天下去港交所要講的新故事已經浮出水面，接下來便是看其能否得到港股市場的支持。