靠爆款續命后，金星啤酒火速IPO：家族套現超3億，欠繳員工公積金

來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

近日，金星啤酒正式向港交所遞交招股書。

這家在2023年資產負債率還高達2250%的老牌企業，近年憑借一款爆款單品觸底反彈。在傳統啤酒市場格局固化的背景下，它押注“茶葉+啤酒”的中式精釀路線，在2024年推出的“毛尖茶啤”成為爆款，帶動營收，于是迅速啟動了上市進程。

根據招股書，2023年、2024年、2025年前9個月，其收入分別為3.56億、7.3億、11億。凈利潤同步暴漲，分別為1220萬、1.25億、3.05億，2024年利潤暴漲924%。

盈利能力也顯著增強。2023年、2024年、2025年前9個月毛利率分別為27.3%、37.8%、47%，凈利率分別為3.4%、17.2%、27.5%，增長迅速。經營活動現金流在2023年還為-6000萬，在2024年已轉為正流入3.6億元。

然而，在高速增長背后，金星啤酒的隱患也十分突出，主要集中在業務結構、公司治理和市場競爭層面。

“毛尖茶啤”自2024年8月上市后，成為公司營收的重要支柱，但也導致公司對單一產品線的依賴加深。上市當年，“毛尖茶啤”所代表的中式精釀品類即貢獻了公司51.7%的營收（約3.77億元）；到2025年前九個月，比例攀升至78.1%（約8.67億元）。業績在短期里高度集中于一個品類，一旦其熱度減退或者面臨激烈競爭，公司營收就可能出現大幅波動。

目前，中式精釀市場的成功已經吸引華潤、青島、燕京等傳統啤酒巨頭，以及蜜雪冰城、盒馬、永輝乃至三只松鼠、海底撈等跨界企業布局，預計未來市場競爭將日趨白熱化。

公司治理方面。根據招股書，金星啤酒是張鐵山、張峰父子絕對控股的家族企業，二人共同持有約99.99%的股權，公司控制權高度集中。

2024年，金星啤酒憑借爆款產品實現業績增長后，在上市前實施了密集的大額現金分紅。2025年3月、5月及10月分別派發1.02億元、1.27億元和1億元，累計達3.29億元，約占2024年、2025兩年凈利潤的八成，且幾乎全部流入張氏父子手中。這引發了市場對金星啤酒上市動機，以及對中小股東利益保護能力的擔憂。

金星啤酒董事長張鐵山

一方面是大股東獲得大額分紅，另一方面公司存在欠繳員工社保與公積金的情況。

據招股書披露，2023年至2025年前三季度，該公司社會保險和住房公積金累計欠繳金額達2190萬元。公司解釋稱，社保欠繳已補繳，而公積金欠繳則歸因于部分全職員工“自愿放棄繳納”，理由包括已有住房或不愿承擔費用。

此外，公司在財務內控方面也存在不規范操作。金星啤酒曾允許經銷商通過第三方個人賬戶支付貨款，該方式在2023年、2024年及2025年分別占當期現金收款的比例為38%、40.5%和17.2%，高峰期時接近公司現金收款的四成。盡管招股書中稱此類安排現已終止，但仍反映出公司在內部控制方面存在的問題。

張氏父子一直有上市野心，此前金星啤酒因股權與資金等問題兩度折戟，公司也曾嘗試養牛、養豬及房地產等多元化業務，但整體經營表現一般。招股書顯示，公司資產負債率在2023年高達2250%，2024年達98.7%，直到中式精釀為公司順利“續命”，2025年前9個月資產負債率降至11.1%。

通過產品創新，金星啤酒抓住了品類紅利，但其商業模式和治理結構仍帶有濃厚的傳統家族企業色彩。更重要的是，能否將爆款產品的階段性成功，轉化為可持續的品牌優勢和市場地位，將是決定其長期價值的關鍵。