年賣4000臺、每臺8萬塊，這家機器人公司要上市

AIX財經（AIXcaijing）原創

見習作者 | 王漢星

編輯 | 魏佳

過去一年，在具身智能概念的熱潮之下，工業機器人賽道持續升溫，迎來密集的上市與遞表潮。

1月19日，玖物智能向港交所遞表，中金公司、花旗為聯席保薦人，成為這波機器人上市潮中的又一家參與者。

招股書中，玖物智能定位于智能具身產業機器人解決方案供應商，同時它身上也有多個細分賽道標簽：智能具身產業機器人領域全國第二、清潔能源技術行業全國第一、唯一獨立開發激光雷達及相關算法的公司等等。

但這些頭銜本身，并不足以直觀地回答：它到底是一家什么樣的機器人公司？

事實上，工業機器人是一個細分門類繁雜的領域，由于不同行業的工業生產場景差異較大，很難做到“一機通吃”，因而衍生出了眾多形態、功能各異的機器人產品。因此，只要口徑劃定得當，想當上“第一”和“龍頭”并不難，關鍵要看能否真正滿足需求。

拆解招股書可以發現，在這一眾標簽背后，玖物智能本質上是一家被光伏行業“捧起來”的工業機器人公司，九成以上收入來源于為光伏企業提供支持拉晶、切片、電池制造及組件裝配的智能機器人解決方案。主要客戶有通威股份、隆基綠能。

2023年、2024年以及2025年的前三個季度（下稱“報告期內”或“期內”），玖物智能的營收分別為2.07億元、3.66億元、4.1億元，同比增幅均超過70%。

營收快速增長的同時，玖物智能也實現了連續盈利，這在智能具身產業機器人領域中并不多見。相比之下，優艾智合、斯坦德機器人、極智嘉等已遞表或完成上市的工業機器人企業，大多數都長期處于虧損狀態。

正因如此，玖物智能在一眾公司中顯得有幾分另類：一邊是稀缺的盈利能力，另一邊是高度集中的單一行業依賴。

如今，光伏行業周期波動加劇，玖物智能會是一個優質標的嗎？

95%以上收入來自清潔能源行業

一位長期關注具身智能賽道的投資人告訴「AIX財經」，工業機器人領域很容易出現各種各樣的“第一股”或者“行業第一”，只要把場景拆得足夠細、足夠垂直。

玖物智能定位的智能具身產業機器人，可以拆分成兩個關鍵詞。

所謂智能具身，指的是機器人可以通過感知環境來自主決策，并與物理世界進行交互，而不是像傳統工業機器人一樣依賴預先編程、人工操作來執行任務。

而產業機器人，則強調應用場景的明確性，指解決特定行業需求的工業機器人。玖物智能的工業機器人主要被應用于清潔能源技術、電子與半導體、光模塊三個領域。

也就是說，玖物智能切入的是機器人行業和清潔能源的交叉地帶。兩個行業需求的同步放大，讓它在報告期內實現了營收規模的快速增長。

招股書顯示，過去五年，中國具身AI機器人是全球市場的核心增長引擎，市場規模從2020年的125億元增長至2024年的287億元，復合年增長率達到23.1%。預計到2029年，具身AI機器人的市場規模將達到1101億元，2024年至2029年的復合年增長率將進一步提升至30.9%。

清潔能源技術領域在近年來對于智能化的需求也大幅增長，行業規模從2020年的4億元增長到2024年的19億元。

這樣的行業背景，也拉動著玖物智能的出貨量提升。2023年、2024年、2025年前三季度，其機器人銷量分別為2267臺、4178臺、4704臺，報告期內累計售出機器人11152臺。

如果放在整個工業機器人市場中來看，這一規模并不算大。數據平臺MIR DATABANK統計數據顯示，2025年前三個季度，中國工業機器人市場整體累計銷量大約為24.4萬臺。

玖物智能的工業機器人售價大約在每臺85000元左右。以公司收入計算，玖物智能在其所處的智能具身產業機器人領域的市場份額為5.9%，排名第二。

雖為行業第二，但與第一名有明顯差距。

招股書顯示，行業第一的份額為15.1%。它成立于2016年，是深交所上市公司的子公司，主要在物聯網、智能制造、智能物流及其他行業提供機器視覺和智能機器人解決方案。

從市場格局來看，智能具身產業機器人行業處于“一超多強”的狀態，行業龍頭的地位短時間內難以撼動。

除了面臨外部競爭，玖物智能自身對于單一收入來源的過度依賴也存在隱患。

招股書顯示，公司收入來源有兩個，一是出售智能具身產業機器人解決方案，二是機器人零部件銷售。報告期內，解決方案收入占比分別為91.5%、96%、97.9%，高度依賴單一業務。

以行業分布來看，集中度更為明顯。報告期，內玖物智能在清潔能源技術領域的收入占比均超過95%，電子與半導體領域和光模塊領域還未形成一定規模的營收。

玖物智能也在招股書中提醒，公司通常不會與主要客戶簽訂長期合約，倘若未能留住現有客戶或提升客戶消費金額，則業績可能受到重大不利影響。

能賺錢，但經營現金流承壓

相比傳統工業機器人，智能具身機器人有著更高的技術門檻，這也意味著更高的研發投入和更大的盈利難度。

在招股書中，玖物智能稱自己是行業內少數實現盈利的企業之一。

報告期內，玖物智能的毛利率分別為22.5%、25.4%、32.1%，經調整的凈利潤率為5.7%、9.5%、9.8%。

在凈利潤方面，從2023年的913萬元同比增長257%至2024年的3264萬元，到2025年前三季度凈利潤增速有所放緩，較去年同期增長69%至2537萬元。

值得注意的是，2025年前三季度，公司確認了一筆非現金支付的股份開支。剔除該因素后，經調整后同期凈利潤為4034萬元，較去年同期增幅約145%。

盈利能力的改善，一方面得益于營收規模的快速擴張，另一方面，也與其對費用的持續壓縮密切相關。

2018年，成立1年的玖物智能推出了中國首款用于光伏制造領域的智能具身產業機器人，投身清潔能源行業。

2023年，光伏行業的智能化生產需求開始爆發，玖物智能憑借前期積累，成為全球首家在單一光伏制造車間內，通過統一調度系統實現600多臺機器人大規模協同作業的企業，公司的營收增長也駛入了快車道。

報告期內，玖物智能維持了70%以上的營收同比增速，同時公司的銷售及分銷開支、行政開支、研發開支在營收的占比卻在逐年下降。

其中，研發開支的營收占比下降最為明顯。期內該項開支并沒有隨公司營收規模的增長而增長，在總營收中的占比從2023年的22%，下降至2024年的13.5%，并在2025年前三季度進一步下降至11.1%。

截至2025年9月30日，玖物智能擁有員工414名，其中研發人員168人，占比40.58%。

招股書解釋稱，研發占比下降主要是因為研發團隊的穩定性和連續性所帶來的研發效率提高，從而使公司的研發支出長期處于相對穩定的狀態。

這一解釋在一定程度上可以成立，研發效率提升有助于短期利潤釋放，尤其是在IPO階段是加分項，但中長期來看，在技術快速迭代的具身智能領域，研發投入占比持續下滑，是否會影響競爭力，仍有待觀察。

相比逐步改善的凈利潤數據，其經營現金流并不充足。

招股書顯示，公司的經營活動所得現金流凈額僅在2023年為正，2024年與2025年前三個季度分別為-1.5億元、-315萬元，主要受到庫存規模與應付款周期較長的影響。

截至2024年底，玖物智能的存貨為8.22億元，占流動資產的72%，與此同時，存貨周轉天數達到了1044天。

從行業特性來看，工業機器人行業內特有的存貨周轉周期和客戶付款時間，導致存貨周轉期相對較長，并且客戶在驗收時存在不確定性，驗收周期短則6個月，長則可能達到18個月。一旦庫存未能及時轉化為現金流，則可能會對公司的利潤產生不利影響。

或許正是在這樣的背景下，玖物智能再一次將目光投向了資本市場，以募得更多資金求發展。

踩中機器人上市潮，資本會買單嗎？

2022年，玖物智能曾向證監會提交了A股上市輔導備案申請，但一直沒有后續進展。玖物智能表示，綜合評估當時整體市場環境、自身業務發展及資金需求后，公司決定于2025年12月終止A股輔導，并轉向港交所尋求上市。

新版招股書中，玖物智能解釋稱，轉戰H股主要是為業務發展和擴張提供更多資金，提高品牌形象和市場知名度，并為公司帶來進一步擴大投資者基礎和全球業務擴張的機會。

在尋求IPO前，玖物智能經歷了多輪融資。僅2019年至2021年就有4輪增資，投資機構包括圖南投資、紅杉瀚辰等。在最后一輪增資后，公司估值為15億元。

2025年，行業熱錢大量涌入具身智能賽道，據IT桔子統計，過去一年具身智能領域共計發生融資304起，融資額度超過379億元，是2024年同期的近三倍。

港股更是掀起了機器人公司上市潮，僅2025年上半年就有超過10家人形機器人、工業機器人，以及機器人相關企業在港交所遞表。

其中，倉儲工業機器人龍頭極智嘉于去年7月成功上市，3年累計虧損超過35億元，上市市值仍然達到220億港元。

此外，斯坦德機器人、優艾智合等工業機器人公司也相繼遞表，盡管大多數公司仍處在長期虧損的狀態，市場的關注度依然居高不下。

對于現階段已實現盈利的玖物智能來說，此時赴港IPO是一個不錯的窗口期。

招股書顯示，此次融資將被主要用于未來5年（2026年-2030年）的發展與擴張。

其中一部分融資額度將被用于軟件、算法、核心零部件以及下一代智能具身產業機器人的研發；融資金額還將用于建立更多的生產設施，提高交付能力；擴大及加強銷售網絡；尋找行業上下游的戰略聯盟、投資、收購機會。

不過，與其盈利能力形成反差的是，玖物智能本身的規模并不算大，并且極度依賴單一垂直領域的客戶訂單，使得其抗風險能力較弱。

當下，電子與半導體、光模塊是玖物智能打破“光伏依賴”，鞏固盈利優勢的重點方向。招股書顯示，公司已經與通富超微、立訊精密等行業頭部企業建立合作。

從數據來看，新業務的貢獻仍處于早期階段。2023年至2024年，玖物智能在電子與半導體領域的銷量同比增長了62.9%，但受制于基數過低，依然沒有對公司業績形成有力的支撐。而在光模塊領域，公司在2025年才首次錄得銷售收入。

由此可見，短期內玖物智能依然需要依靠光伏行業講好智能具身機器人和盈利的故事。而其跨行業擴張的成效，將決定它上市后的增長空間。

*題圖來源于玖物智能微信公眾號。