硬件獨(dú)撐99％營(yíng)收，商米科技IPO背后：站在BIoT爆發(fā)前夜向左還是向右

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者趙奕 上海報(bào)道

日前，上海商米科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“商米科技”）再次向港交所提交了上市材料，沖刺“商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（BIoT）第一股”。雖頭頂“全球最大安卓端BIoT解決方案提供商”的光環(huán)，但業(yè)績(jī)波動(dòng)、客戶流失、業(yè)務(wù)單一及依賴代工模式等隱憂，讓這場(chǎng)資本闖關(guān)充滿變數(shù)。

針對(duì)本次IPO及公司發(fā)展相關(guān)問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者致函商米科技，但截至發(fā)稿，尚未收到任何回復(fù)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)背后的增長(zhǎng)瓶頸

成立于2013年的商米科技，是一家物聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，致力于為商用領(lǐng)域提供智能IoT設(shè)備及相應(yīng)配套的“端、云”一體化服務(wù)。2021年6月，商米科技曾沖刺上交所科創(chuàng)板，擬募資10億元，在兩輪監(jiān)管問詢后，于2022年3月主動(dòng)撤回了申請(qǐng)。

在財(cái)務(wù)方面，近年來，商米科技的業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定。2022年至2024年及2025年前三季度，公司收入分別為34.04億元、30.71億元、34.56億元和22.41億元。其中，2023年?duì)I收同比下滑9.8%，2024年雖回升12.5%但仍未恢復(fù)至2022年水平，整體處于“原地踏步”狀態(tài)。同期凈利潤(rùn)分別為1.60億元、1.01億元、1.81億元和5607.9萬(wàn)元。值得注意的是，商米科技凈利潤(rùn)率長(zhǎng)期處于低位，2022年至2024年凈利潤(rùn)率分別為4.7%、3.3%和5.2%。2025年前三季度，該公司凈利率降至2.5%，較2024年的5.2%近乎腰斬。

業(yè)績(jī)波動(dòng)的背后，是商米科技單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，商米科技主要的收入均來自智能設(shè)備銷售，2022年至2024年及2025年前三季度，商米科技硬件收入占比分別高達(dá)99.5%、98%、99.5%和99%。但該業(yè)務(wù)的毛利率并不具備優(yōu)勢(shì)，2022年至2024年及2025年前三季度，智能設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的毛利率分別為28%、26.5%、28.7%和32.4%。雖然商米科技也推出了毛利率較高的PaaS平臺(tái)及定制服務(wù)，同期該業(yè)務(wù)的毛利率分別為43.2%、38.6%、51.1%和77.2%，但相關(guān)收入占比卻始終徘徊在1%左右。

對(duì)此，科方得咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張新原向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，從商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)角度看，過度依賴硬件銷售的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。一是硬件銷售受經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)需求波動(dòng)影響較大，收入穩(wěn)定性較差；二是硬件產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致毛利率持續(xù)下降；三是這種模式難以形成持續(xù)的客戶黏性和長(zhǎng)期價(jià)值，不利于構(gòu)建完整的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。隨著行業(yè)發(fā)展，純硬件銷售模式的增長(zhǎng)空間可能逐漸受限。

“從BIoT行業(yè)發(fā)展邏輯來看，收入依賴硬件銷售的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在明顯局限性。”天使投資人郭濤也向本報(bào)記者表示，BIoT行業(yè)的核心價(jià)值正從硬件本身轉(zhuǎn)向生態(tài)服務(wù)與數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘，純硬件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間易觸頂，且硬件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，毛利率承壓明顯，盈利穩(wěn)定性較差。此外，單一硬件銷售模式難以形成客戶黏性，客戶替換成本較低，易被具備一體化解決方案的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替代。相較于“硬件+軟件+服務(wù)”的綜合模式，缺乏高附加值的軟件服務(wù)與生態(tài)支撐，無(wú)法充分挖掘客戶全生命周期價(jià)值，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力不足，難以適應(yīng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)。

透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清則向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，硬件銷售占比過大并不是商米科技最大的問題，它的問題在于沒有頂級(jí)獨(dú)立的平臺(tái)生態(tài)，而是只能寄托于其他生態(tài)體系之下，缺乏自己生態(tài)的主導(dǎo)權(quán)和控制權(quán)。

客戶層面的隱憂同樣不容忽視。一方面，商米科技的客戶總數(shù)持續(xù)下滑，從2022年的2506名降至2025年前三季度的1965名，不到四年的時(shí)間銳減22%；另一方面，商米科技與其主要客戶“客戶B”的仲裁糾紛尚未落幕，對(duì)方提出了高達(dá)3.54億美元的違約索賠，而該客戶在2023年、2024年及2025年前三季度分別貢獻(xiàn)了16.5%、22.0%、12.5%的營(yíng)收。

代工依賴下的龍頭卡位

在生產(chǎn)方面，商米科技的產(chǎn)品高度依賴OEM/ODM模式委托第三方制造，報(bào)告期內(nèi)合作的第三方制造商數(shù)量從23家增至28家。商米科技在招股書中表示，用于制造公司產(chǎn)品的許多關(guān)鍵組件（例如各種硬件及軟件）的供應(yīng)來源都很有限，如果公司供應(yīng)鏈中的某個(gè)制造商中斷供應(yīng)，可能會(huì)對(duì)公司供應(yīng)鏈的其他方面造成不利影響，并可能會(huì)影響公司有效及時(shí)交付硬件產(chǎn)品的能力。

對(duì)此，況玉清表示，代工模式本身并沒有什么問題，是消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)比較普遍的模式，當(dāng)下完全做到自己生產(chǎn)的企業(yè)事實(shí)上很少，代工模式適合企業(yè)以相對(duì)的低成本快速擴(kuò)張，但代工過程中的品控及對(duì)供應(yīng)鏈的控制，肯定與企業(yè)直接生產(chǎn)相比要弱。

“高度依賴代工模式的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、質(zhì)量控制和成本波動(dòng)等方面。”張新原認(rèn)為，代工生產(chǎn)使企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈的控制力較弱，可能面臨產(chǎn)能不足或交貨延遲的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量高度依賴代工廠的管理水平，若代工廠出現(xiàn)質(zhì)量問題可能直接影響品牌聲譽(yù)。此外，原材料價(jià)格波動(dòng)和生產(chǎn)成本變化會(huì)直接影響利潤(rùn)空間，企業(yè)議價(jià)能力受限。

盡管存在諸多隱憂，商米科技依舊占據(jù)行業(yè)龍頭地位。根據(jù)招股書，商米科技的解決方案落地了超過200個(gè)國(guó)家和地區(qū)，覆蓋包括全部G20國(guó)家在內(nèi)的全球90%以上的市場(chǎng)。另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年的收入計(jì)，商米科技是全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，占有10%以上的市場(chǎng)份額。

與此同時(shí)，整個(gè)安卓端BIoT解決方案市場(chǎng)正處于爆發(fā)式增長(zhǎng)的前夜，預(yù)計(jì)未來五年年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23.7%，市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的320億元增長(zhǎng)至2029年的920億元，滲透率也將從14%躍升至29%。

但行業(yè)風(fēng)口之下，競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。商米科技在招股書中表示，隨著全新產(chǎn)品及服務(wù)的推出，以及新市場(chǎng)進(jìn)入者的加入，公司預(yù)期未來競(jìng)爭(zhēng)將更激烈。此外，部分客戶或會(huì)同時(shí)選用公司及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品及服務(wù)，甚或轉(zhuǎn)投其他智能設(shè)備。隨著公司擴(kuò)大產(chǎn)品及服務(wù)范圍，可能面臨更多競(jìng)爭(zhēng)。倘若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行合并或合伙，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，或會(huì)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)力造成不利影響。

“當(dāng)前商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)多元化、分層化特征。市場(chǎng)參與者涵蓋傳統(tǒng)硬件廠商、科技巨頭、垂直領(lǐng)域解決方案提供商等，競(jìng)爭(zhēng)維度從單純的硬件性能、價(jià)格比拼，延伸至解決方案完整性、生態(tài)兼容性、服務(wù)響應(yīng)速度等多方面。”郭濤如是說。

郭濤表示，當(dāng)前商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)清晰，“端云一體化”加速推進(jìn)，硬件設(shè)備與云端平臺(tái)、軟件服務(wù)深度融合，形成完整的物聯(lián)網(wǎng)解決方案，成為競(jìng)爭(zhēng)核心壁壘。行業(yè)深耕成為主流，針對(duì)零售、餐飲、物流等垂直場(chǎng)景的定制化解決方案需求激增，場(chǎng)景化能力成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，全球化布局與本地化運(yùn)營(yíng)并行，海外市場(chǎng)成為重要增長(zhǎng)極，但需應(yīng)對(duì)不同地區(qū)的合規(guī)要求、市場(chǎng)環(huán)境差異。此外，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行業(yè)升級(jí)，人工智能、大數(shù)據(jù)、邊緣計(jì)算等技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)深度融合，推動(dòng)產(chǎn)品智能化、服務(wù)精準(zhǔn)化發(fā)展。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳