周期 | 焦煤期貨暴跌4.5%！周期之困再現(xiàn)，900元成本線能否成為底部支撐？

黑色系期貨再度遭遇拋售潮，焦煤領(lǐng)跌市場(chǎng)。供需失衡與政策調(diào)控下，焦煤正處于一場(chǎng)周期考驗(yàn)中。

昨日，大連商品交易所焦煤期貨主力合約遭遇重挫，收盤(pán)報(bào)1124元/噸， 單日跌幅高達(dá)4.5%。焦煤市場(chǎng)的暴跌引發(fā)黑色系全線跟跌，資金紛紛離場(chǎng)，市場(chǎng)被空頭氛圍籠罩。

這已是焦煤連續(xù)第六周累庫(kù)，而上游煤礦更是連續(xù)八周累庫(kù)。與此同時(shí)，包鋼爆炸事故引發(fā)全國(guó)安全檢查升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)鋼廠、煤礦等企業(yè)生產(chǎn)限制的擔(dān)憂升溫。

一、市場(chǎng)表現(xiàn)：資金拋售，黑色系全線下挫

1月20日，焦煤期貨市場(chǎng)遭遇全面拋售。 主力JM2605合約開(kāi)盤(pán)報(bào)1175.0元/噸，但開(kāi)盤(pán)后即震蕩走低，全天低位運(yùn)行。截至收盤(pán)，該合約報(bào)1124元/噸，下跌52元，跌幅4.5%。

不僅主力合約，從JM2602到JM2701的所有合約無(wú)一幸免，跌幅在15.5至26.0點(diǎn)之間，其中遠(yuǎn)月JM2609、JM2610、JM2607等合約跌幅均超過(guò)20點(diǎn)。這種系統(tǒng)性下跌，反映出黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體情緒轉(zhuǎn)向悲觀。

技術(shù)面上，焦煤期貨已呈現(xiàn)破位下跌態(tài)勢(shì)。主力合約日K線收出一根中陰線，價(jià)格跌破了1170點(diǎn)一線的關(guān)鍵支撐位，成交量異常放大，表明有大量資金主動(dòng)做空。

二、供需基本面：三重壓力疊加
供應(yīng)端：復(fù)產(chǎn)提速與進(jìn)口激增

元旦過(guò)后，國(guó)內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)速度明顯加快。目前煤礦不受超產(chǎn)核查影響，市場(chǎng)預(yù)期煤礦將加速?gòu)?fù)產(chǎn)。同時(shí)，進(jìn)口煤市場(chǎng)也加劇了供應(yīng)壓力。

甘其毛都口岸蒙5#原煤價(jià)格已降至1045元/噸，蒙煤通關(guān)量恢復(fù)至同期高位水平。俄羅斯噴吹煤也持續(xù)涌入，進(jìn)一步豐富了國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)的供應(yīng)渠道。

庫(kù)存端：連續(xù)累庫(kù)壓垮市場(chǎng)

庫(kù)存數(shù)據(jù)是焦煤市場(chǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)。目前 焦煤已經(jīng)連續(xù)累庫(kù)六周，上游煤礦更是連續(xù)累庫(kù)八周。盡管當(dāng)前焦煤絕對(duì)庫(kù)存水平低于去年同期，但累庫(kù)趨勢(shì)讓市場(chǎng)參與者憂心忡忡。

下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿遲遲不強(qiáng)，鋼廠、焦化廠在采購(gòu)焦煤時(shí)多采取按需采購(gòu)策略，不愿大量囤貨。這使得焦煤庫(kù)存難以有效去化，不斷累積的庫(kù)存進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的看空情緒。

需求端：復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期

需求端同樣傳來(lái)不利消息。經(jīng)過(guò)前期鋼廠減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量降至低位水平。元旦之后，雖然高爐存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但實(shí)際復(fù)產(chǎn)情況卻不盡如人意。

由于鋼材市場(chǎng)需求不振，價(jià)格低迷， 鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)微薄甚至面臨虧損，對(duì)復(fù)產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，實(shí)際復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，對(duì)焦煤的需求難以得到有效提振。

三、歷史周期對(duì)比：當(dāng)前行情在周期中的位置

回顧焦煤期貨歷史走勢(shì)，曾出現(xiàn)過(guò)四次顯著的牛市行情。

2016年的供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)焦煤價(jià)格從515點(diǎn)飆升至1676點(diǎn)，核心邏輯是“276工作日限產(chǎn)”壓縮產(chǎn)能，疊加地產(chǎn)基建需求擴(kuò)張。

2020-2022年全球沖擊下，疫情后中國(guó)率先復(fù)工，疊加澳煤禁令、俄烏沖突切斷供應(yīng)鏈，價(jià)格沖上3878點(diǎn)歷史極值。

相比之下，當(dāng)前市場(chǎng)更類似2023年的行情：低庫(kù)存與政策預(yù)期博弈。但本次的區(qū)別在于供應(yīng)端更為寬松， 進(jìn)口煤數(shù)量持續(xù)維持高位，而需求端則因房地產(chǎn)低迷而更為疲弱。

從周期位置看，焦煤目前處于產(chǎn)能過(guò)剩與政策反內(nèi)卷的拉鋸期。供應(yīng)端的山西增產(chǎn)、蒙煤進(jìn)口疊加俄煤低價(jià)沖擊，已確定全年供應(yīng)寬松格局。

四、成本支撐：900元的生死線

成本端是判斷焦煤價(jià)格底部的重要參考。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)， 國(guó)內(nèi)80%煤礦完全成本在800-1200元/噸，高成本礦井更是達(dá)1500元/噸。

若價(jià)格跌破900元，將觸發(fā)中小礦被動(dòng)減產(chǎn)，形成“成本底”。進(jìn)口煤方面，蒙煤到岸成本約900元、澳煤到岸價(jià)折合1000元，1300元以上將刺激進(jìn)口放量，壓制價(jià)格突破。

當(dāng)前1124元/噸的價(jià)格已接近成本區(qū)間下沿，這也是部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為下行空間有限的主要原因。成本支撐邏輯在當(dāng)前價(jià)位附近逐漸顯現(xiàn)。

五、未來(lái)推演：多空因素與價(jià)格區(qū)間
利多因素

短期來(lái)看， 春節(jié)前鋼廠仍存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。目前鋼廠原料庫(kù)存普遍處于中低位水平，隨著春節(jié)臨近，鋼廠維持春節(jié)期間高爐正常運(yùn)轉(zhuǎn)的剛性補(bǔ)庫(kù)需求依然存在。

政策端也可能帶來(lái)利好。國(guó)家發(fā)展改革委與財(cái)政部關(guān)于2026年實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新的政策導(dǎo)向，雖然難以直接轉(zhuǎn)化為焦煤的實(shí)物需求，但對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)作用不容忽視。

利空因素

供需面矛盾依然突出是最大利空。銅冠金源期貨分析指出，在終端需求淡季與鋼廠高爐檢修增多背景下，鐵水產(chǎn)量及開(kāi)工率均有所回落，同時(shí)鋼廠焦炭庫(kù)存累積，壓制原料需求。

中輝期貨也指出，前期停產(chǎn)煤礦開(kāi)始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)量環(huán)比大幅增加?？诎锻P(guān)量恢復(fù)至同期高位水平，盡管近期現(xiàn)貨成交有所改善，但基本面尚無(wú)明顯變化。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)

綜合來(lái)看， 900-1300元/噸可能成為焦煤的寬幅震蕩區(qū)間。

下方900元附近有成本支撐和政策托底；上方1300元?jiǎng)t面臨蒙煤進(jìn)口壓制和鋼廠套保拋壓。短期而言，大越期貨認(rèn)為，部分煤種價(jià)格企穩(wěn)反彈，焦企成本壓力較大，考慮到部分下游焦鋼企業(yè)庫(kù)存偏低且需冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，預(yù)計(jì)短期焦煤價(jià)格或暫穩(wěn)運(yùn)行。

回顧歷史周期，焦煤的每一次暴漲暴跌，都在重演 “政策點(diǎn)燃激情，監(jiān)管撲滅火焰，供需校準(zhǔn)價(jià)值”的輪回劇本。當(dāng)前價(jià)格已接近900-1200元/噸的成本區(qū)間下沿，下行空間受限。

隨著春節(jié)臨近， 鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求將成為關(guān)鍵變量。若補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏超預(yù)期加速，可能階段性提振焦煤價(jià)格。中長(zhǎng)期看，2026年焦煤市場(chǎng)將在供應(yīng)寬松與成本支撐的博弈中尋找平衡。

聲明：以上分析基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺(jué)得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了?？刹恍挪豢扇牛∩嵊尚?。