對話六位投資大佬：2026年，他們打算這樣花錢

耐心資本破局：硬科技投資的“長坡厚雪”與短期回報平衡之道

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長期資本持續(xù)擴容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國資投資平臺已成長為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會應(yīng)勢啟幕。本屆峰會以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機構(gòu)、頂尖經(jīng)濟學(xué)家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開深度對話，共議投資趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價值貫通。

2026年1月13日上午，“【2026】科技突圍和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的投資新邏輯”圓桌論壇開啟，弘毅投資總裁曹永剛、華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇、國科嘉和董事長&管理合伙人王戈、鼎暉投資創(chuàng)始合伙人&鼎暉VGC管理合伙人王霖、達泰資本創(chuàng)始管理合伙人葉衛(wèi)剛參與了討論，錫創(chuàng)投總裁王志行為論壇主持。

以下內(nèi)容由融中財經(jīng)整理。

機構(gòu)定位與核心優(yōu)勢

王志行：大家上午好！歡迎來到“【2026】科技突圍與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的投資新邏輯”論壇。我是本場論壇主持人，來自錫創(chuàng)投的王志行。臺上五位嘉賓長期深耕中國股權(quán)投資一線，既有對長期主義的堅守，也具備對周期與結(jié)構(gòu)變化的敏銳洞察。接下來一小時，我們將圍繞機構(gòu)實踐、科技投資方向、耐心資本、產(chǎn)業(yè)升級等議題展開深入交流。相信這將是一場內(nèi)容充實、富有洞見的討論。

首先進入第一個話題，請各位嘉賓用兩三分鐘簡要介紹各自機構(gòu)的概況。有請弘毅投資總裁曹永剛曹總，為我們分享弘毅投資今年的機構(gòu)定位與核心投資優(yōu)勢。

曹永剛：謝謝王總。很高興也很榮幸能參加本次年會。這樣的場合讓行業(yè)各界齊聚一堂，共同探討科創(chuàng)投資的未來發(fā)展，十分有意義。

值得一提的是，弘毅在上海的辦公室就位于大虹橋區(qū)域。我們當(dāng)初從浦西外灘毅然搬遷至此，正是響應(yīng)國家“脫虛向?qū)崱钡奶栒佟獜慕鹑跈C構(gòu)密集的區(qū)域，來到創(chuàng)業(yè)生氣蓬勃的區(qū)域。幾年來，我們切身感受到大虹橋已成為科創(chuàng)投資的一片沃土。

弘毅在投資行業(yè)可謂一名“老兵”。公司成立于2003年，今年1月3日剛剛度過23周年生日。近期注意到國家新設(shè)的科創(chuàng)基金周期設(shè)為20年，而弘毅自身的發(fā)展歷程也印證了我們正是這樣的“耐心資本”。我們有信心、有耐心，也有決心，在中國市場發(fā)展的不同歷史階段與經(jīng)濟周期中，始終與國家經(jīng)濟和實體產(chǎn)業(yè)的升級迭代緊密結(jié)合，堅持投資中國、堅信國運。

在過去的二十多年里，弘毅最初以并購重組為主，在股權(quán)投資領(lǐng)域聚焦于PE端，并且偏向后期的成熟行業(yè)龍頭企業(yè)控制權(quán)投資。在此基礎(chǔ)上，自2013、2014年起，我們逐步開展相關(guān)多元化拓展，沿不同維度延伸布局。一方面，順應(yīng)國家政策導(dǎo)向與行業(yè)技術(shù)迭代趨勢，我們向前延伸至早期科技科創(chuàng)投資，目前以垂直基金與地方引導(dǎo)基金相結(jié)合的方式推進。另一方面，我們還有一塊規(guī)模較大的不動產(chǎn)投資業(yè)務(wù)，專注于存量資產(chǎn)更新改造，將舊有產(chǎn)業(yè)空間轉(zhuǎn)型升級為適合創(chuàng)業(yè)與科技企業(yè)的園區(qū)。在上海的張江、金橋、五角場以及虹橋等地，我們都運營著此類園區(qū)，其中集聚了大量科創(chuàng)企業(yè)。

除了一級市場業(yè)務(wù)，我們在上海還擁有公募基金管理團隊，在香港持有149號牌照，主要關(guān)注港股基石投資與資本市場運作；另有團隊持續(xù)跟蹤美股科創(chuàng)板的發(fā)展。

總體而言，弘毅已形成一個涵蓋一二級市場、股權(quán)與地產(chǎn)、公募與私募的綜合性投資平臺，通過多元產(chǎn)品形式，始終圍繞科技進步與國家發(fā)展大勢，實現(xiàn)緊密協(xié)同。

以上是弘毅的基本情況介紹，謝謝大家。

王志行：接下來有請華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇女士。華映資本長期聚焦科技與創(chuàng)新消費領(lǐng)域，是我國早期及成長期投資機構(gòu)中極具代表性的代表。季總，在當(dāng)前環(huán)境下，華映對“早期”這兩個字是否有新的理解？請您為我們介紹一下。

季薇：謝謝王總，也感謝融中的邀請。華映資本2008年于新加坡設(shè)立，2010年進入中國，中國區(qū)總部便落地虹橋，我們已經(jīng)在這里工作了十六年，我個人也住在虹橋，今天可以說算是半個東道主，歡迎各位到來。

華映的發(fā)展經(jīng)歷了從美元到人民幣、從市場化資金主導(dǎo)到近年來以國資為主導(dǎo)的市場變遷過程。自成立之初，華映的定位便是“投早投小”，是一家專注于A、B輪領(lǐng)投的VC機構(gòu)，至今90%以上項目均為領(lǐng)投。累計投資超300家企業(yè)，目前管理的150多家企業(yè)中，絕大多數(shù)都在較早階段介入。

關(guān)于專注“早期”，我們在近年感受尤為深刻。2020年，華映成為國內(nèi)首批入選國家中小企業(yè)發(fā)展基金的子基金管理機構(gòu)，當(dāng)時政策已明確要求“投早、投小、投科技”。近五年來，我們約80%的投資都集中在早期階段，并在國家支持的硬科技賽道重點布局。當(dāng)下我們的投資主要集中在AI及相關(guān)領(lǐng)域，超過50%投向AI、具身智能、底層算力等。

華映的特色在于我們是從互聯(lián)網(wǎng)時代走過來的機構(gòu)，因此在互聯(lián)網(wǎng)、文化消費賽道上始終保有著一支專業(yè)團隊，并未放棄相關(guān)布局。在這一領(lǐng)域，我們關(guān)注新型零售、情緒消費、IP等相關(guān)投資，并采取更靈活的方式——不僅限于早期投資，也可能通過孵化、大比例持股或參與運營等方式深入?yún)⑴c。

總結(jié)來說，華映目前的投資聚焦于兩大方向：一是緊跟國家政策，布局硬科技賽道，這方面已逐步進入收獲期；二是堅持在中國這個人口大國中持續(xù)關(guān)注消費主題，我們認為這始終是一個不容忽視的領(lǐng)域。以上就是華映近年來的發(fā)展概況，謝謝。

王志行：好，謝謝。接下來有請第三位嘉賓：國科嘉和董事長、管理合伙人王戈先生。國科嘉和深度鏈接我國科研體系，在硬科技轉(zhuǎn)化與支持國家戰(zhàn)略科技力量方面獨具特色。戈總，請您介紹一下國科嘉和的投資特色與現(xiàn)階段布局。

王戈：感謝融中邀請，也很榮幸在此與各位交流學(xué)習(xí)。

國科嘉和是2011年成立，持續(xù)專注于硬科技投資的風(fēng)投機構(gòu)，至今已在行業(yè)深耕十五年。我們目前管理著11只基金，管理規(guī)模約700億元，在管項目共180余家企業(yè)，其中已上市、已過會的企業(yè)20余家。

在投資布局上，我們70%的資金配置于人工智能、半導(dǎo)體、先進制造等領(lǐng)域，另外30%的資金則布局在生命科學(xué)領(lǐng)域，像醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等，形成了協(xié)同聯(lián)動的項目集群。整體而言，我們的投資始終緊扣戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，通過資本賦能和產(chǎn)業(yè)協(xié)同助力優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)成長壯大。

以上是國科嘉和的基本情況介紹。

王志行：謝謝。接下來有請鼎暉投資創(chuàng)始合伙人、鼎暉VGC管理合伙人王霖先生。鼎暉在中國私募股權(quán)投資領(lǐng)域擁有深厚的長期積累，并通過VGC布局創(chuàng)新成長方向。

王總，鼎暉作為中國私募股權(quán)行業(yè)中公認的“基本盤”型機構(gòu)，這種“雙結(jié)構(gòu)”（傳統(tǒng)PE與VGC并行的布局）對于你們的投資判斷有哪些助益？請您分享。

王霖：鼎暉投資于2002年正式成立，是從中金公司分拆而來；如果從中金直接投資部算起，團隊自1995年便已并肩作戰(zhàn)，至今已有近三十年歷史，如果用一個詞來形容鼎暉，我想應(yīng)該是“持續(xù)成長的投資人”。

我們的起步伴隨中國消費市場的蓬勃發(fā)展。在國民經(jīng)濟從溫飽走向富足的過程中，我們投資了蒙牛、南孚、李寧、百麗、雙匯等一系列消費品牌。隨著國家經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)變遷，我們的投資方向也從消費品拓展至互聯(lián)網(wǎng)，再到如今的硬科技，戰(zhàn)略始終在動態(tài)調(diào)整。可以說，鼎暉的投資脈絡(luò)，始終呼應(yīng)著中國產(chǎn)業(yè)升級的主旋律。

目前，鼎暉股權(quán)投資主要聚焦兩大業(yè)務(wù)板塊：一是深耕產(chǎn)業(yè)價值的并購?fù)顿Y，二是專注于前瞻領(lǐng)域的創(chuàng)新成長基金。后者緊密貼合國家戰(zhàn)略，重點布局芯片半導(dǎo)體、航天航空、人工智能等硬科技領(lǐng)域。例如，我們投資了龍芯中科、星際榮耀，在人工智能領(lǐng)域布局了智元機器人、星動紀元等代表企業(yè)，同時在合成生物學(xué)、新藥研發(fā)等方向也培育了一批高成長優(yōu)秀公司。

整體而言，鼎暉的投資方向已全面轉(zhuǎn)向以硬科技為核心的投資方向，我們希望不僅順應(yīng)時代浪潮，更能助力一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長，為中國高質(zhì)量發(fā)展注入一份投資人的力量。以上是鼎暉整體情況介紹。多謝！

王志行：謝謝。接下來有請第五位嘉賓，達泰資本創(chuàng)始管理合伙人葉衛(wèi)剛先生。達泰資本長期專注于科技與產(chǎn)業(yè)投資，在細分行業(yè)的深度研究方面形成了鮮明風(fēng)格。葉總，也請您分享一下達泰當(dāng)前的投資特點。

葉衛(wèi)剛：感謝主持人的介紹。很高興再次參加融中論壇——這個每年一月初舉辦的活動，已成為行業(yè)重要的風(fēng)向標。記得前幾年大家還在討論如何度過資本寒冬、如何向LP解釋DPI、資本需要更多耐心等，而今年會場氛圍已明顯不同，令人欣喜。

達泰資本是一家總部位于上海的市場化投資機構(gòu)，成立于2010年。自成立之初，我們就確立了“投硬、投早”的戰(zhàn)略，這比國家相關(guān)政策倡導(dǎo)還要早幾年。可以說，我們是先行布局，靜待政策東風(fēng)。堅守這一方向十五年來并不容易，但近年來我們開始逐步收獲成果。

在“投硬投早”的框架下，我們主要聚焦半導(dǎo)體、人工智能和生物醫(yī)藥三大賽道，其中半導(dǎo)體布局尤為深入，已實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈早期投資。多年的堅持在去年以來的科技牛市中迎來回報：2025年我們共有7家企業(yè)申報上市，其中一家已成功掛牌，其余6家預(yù)計2026年上半年陸續(xù)上市。此外，還有多家企業(yè)通過并購重組等方式進入資本市場，整體退出情況良好。

展望2026年，我們主要有三方面規(guī)劃：

第一，繼續(xù)堅持“投硬投早”，尤其在已深耕的半導(dǎo)體和人工智能領(lǐng)域做深做實。當(dāng)前半導(dǎo)體領(lǐng)域已進入“深水區(qū)”，容易解決的“卡脖子”問題已基本突破，剩下的都是難啃的硬骨頭。我們將繼續(xù)尋找優(yōu)秀團隊，合力攻克這些關(guān)鍵技術(shù)難題。

第二，借助當(dāng)前市場機遇，推動更多投資企業(yè)走向資本市場。今年目標是推動8至10家企業(yè)申報上市，并支持若干企業(yè)通過并購重組等方式實現(xiàn)資本化，為LP創(chuàng)造回報，也為基金“募投管退”的良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)。

第三，構(gòu)建并做強早期硬科技投資生態(tài)。作為市場化民營機構(gòu)，我們長期與清華大學(xué)、上海交大等高校保持科技創(chuàng)新合作。今年計劃與至少一所高校建立更正式、全面、深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，系統(tǒng)性推動科技成果轉(zhuǎn)化。在持續(xù)聚焦半導(dǎo)體與人工智能的同時，我們也將適度向前沿領(lǐng)域延伸布局，如商業(yè)航天、量子計算、光計算、可控核聚變等未來科技方向，開展前瞻性探索。

以上是達泰今年的重點規(guī)劃，與各位分享。

2026年科技投資的策略與機會

王志行：謝謝葉總。您剛才的分享也引出了我們接下來要探討的核心話題：展望2026年，各位如何看待科技領(lǐng)域的投資機會？

過去一年，我們看到科技敘事、資本邏輯乃至政策工具都在發(fā)生顯著變化。因此，第二個話題想請各位嘉賓結(jié)合各自機構(gòu)的實踐，向在座及線上的投資界同仁分享一下：您認為2026年科技行業(yè)的投資機會主要在哪里？您所在的機構(gòu)將重點布局哪些方向？以及有哪些值得警惕的“避坑”提醒——比如像過去大模型這樣的熱點，無論是否已經(jīng)布局，新的一年是否還應(yīng)繼續(xù)投入？

首先有請曹總。

曹永剛：剛才幾位嘉賓都談到，從去年底到今年初，整個投資圈的心態(tài)與精神狀態(tài)已悄然轉(zhuǎn)變——行業(yè)正呈現(xiàn)觸底反彈、逐步回暖的趨勢。年初國家推出設(shè)立科創(chuàng)基金等一系列重磅措施，大力倡導(dǎo)耐心資本，與此同時，科技創(chuàng)新也進入一個新階段，許多曾經(jīng)被視為難以實現(xiàn)或預(yù)計需漫長培育的領(lǐng)域，如今已逐漸成為現(xiàn)實。整個行業(yè)正走向愈發(fā)活躍與振奮的狀態(tài)。

當(dāng)然，若論具體賽道，大家的關(guān)注點可能高度重合，普遍看好人工智能、生物醫(yī)藥與基因技術(shù)等可能為人類健康與生存狀態(tài)帶來突破的領(lǐng)域。弘毅同樣在這些方向進行重點布局。

但在熱點共識之外，我們也從自身實踐出發(fā)，形成了幾點思考：

第一，關(guān)于AI的深度影響。盡管當(dāng)前“非AI不投”幾乎成為共識，企業(yè)也紛紛強調(diào)自身業(yè)務(wù)與AI的關(guān)聯(lián)，但我們必須清醒認識到，我們對AI將如何改變世界，仍處于探索甚至猜想的階段。其顛覆性很可能比預(yù)期更快、更深、更廣。目前多數(shù)應(yīng)用仍停留在“+AI”——即將AI作為工具賦能傳統(tǒng)模式，而未來更關(guān)鍵的可能是“AI+”，即基于AI原生邏輯徹底重構(gòu)行業(yè)形態(tài)。這要求我們作為投資人，需要具備更前瞻的眼光，更大膽地構(gòu)想未來生態(tài)。

第二，在關(guān)注前沿科技的同時，不應(yīng)忽視傳統(tǒng)領(lǐng)域蘊含的新機遇。例如，AI發(fā)展依賴算力，算力背后是電力支撐，這兩個環(huán)節(jié)中都存在從不動產(chǎn)視角可捕捉的投資機會。此外，盡管當(dāng)前熱點集中在硬科技，但消費等領(lǐng)域仍具潛力。正如馬斯克所言，AI可能取代部分工作，而人類將擁有更多時間——這意味著體驗經(jīng)濟、文化娛樂等需求可能會進一步凸顯。弘毅長期布局餐飲、文化傳媒等領(lǐng)域，也在其中持續(xù)看到新的機會。

總體而言，弘毅的策略是以AI為主線，貫穿不同價值鏈環(huán)節(jié)尋找優(yōu)質(zhì)機會。我們對市場充滿信心，同時也保持敬畏。新時代來臨之際，過往的經(jīng)驗與認知可能需要不斷更新，甚至面臨重構(gòu)。

季薇：剛剛過去的一年，對投資行業(yè)而言確實非常繁忙。以華映為例，我們?nèi)ツ旯餐顿Y了34個項目，出手了42次。從投資數(shù)量上看，作為一支中型團隊，我們創(chuàng)下了歷史新高。

如曹總所言，“投科技”已是行業(yè)共識，那么新的一年，在共識之下我們的策略將如何延續(xù)，又會有哪些不同？我分享幾點思考：

首先，對于人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、核聚變、量子計算等未來賽道，市場已形成較強共識。在此背景下，我們今年會更堅決、更敢于投資早期項目。早期項目固然不確定性大，往往難以看清其具體應(yīng)用場景與商業(yè)化路徑，但從我們多年的硬科技投資經(jīng)驗來看，唯有投得早，才能真正捕獲技術(shù)演變帶來的轉(zhuǎn)化成果。例如，我們與清華類腦計算研究中心孵化的感算一體圖像處理芯片項目——天眸芯，就是從科學(xué)家創(chuàng)業(yè)階段深度介入；又如我們在非常早期投資的GPU項目——壁仞科技，也在近期行業(yè)上市潮中迎來收獲。

我們的策略是，從技術(shù)演進和產(chǎn)業(yè)生態(tài)兩個角度來進行科技投資。沿著技術(shù)演進的脈絡(luò)，華映會更早地與高校及科研院所合作，包括清華大學(xué)、浙大，以及港大、港科大、南洋理工等海外院校，持續(xù)從研究成果中發(fā)掘早期轉(zhuǎn)化機會，并借助自身資源幫助企業(yè)實現(xiàn)商業(yè)化落地。目前，在政策支持、國產(chǎn)替代加速及資本市場助力下，科技企業(yè)從創(chuàng)立到成長壯大的周期已大幅縮短。因此，在“投早、投小、投科技”這條線上，我們將更堅定地早期介入、深度賦能科學(xué)家團隊。

其次，從產(chǎn)業(yè)生態(tài)的角度看，無論是具身智能、低空經(jīng)濟還是商業(yè)航天，盡管部分賽道存在過熱現(xiàn)象，但我們認為其中長期依然具備成長空間。我常把泡沫分為兩種：一種是“bubble”，一觸即破；另一種是“froth”，像啤酒泡沫，靜置后自然沉淀，酒體更顯醇香。在長坡厚雪的賽道中，階段性泡沫往往屬于后者。我們已在不少賽道布局了平臺型公司，接下來會沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，關(guān)注核心零部件與精密制造環(huán)節(jié)，如諧波減速器、行星滾柱絲杠等，這些領(lǐng)域仍存在大量機會。同時，AI發(fā)展也在各行業(yè)提效中發(fā)揮著巨大作用，所以我們關(guān)注行業(yè)在AI時代的變化，比如我們都知道算力對AI發(fā)展的重要性，但常被忽視的電力，則決定著AI的下限，算電協(xié)同需要新型儲能系統(tǒng)作為底座支撐，這為能源行業(yè)帶來了新機遇。

因此，新一年我們將從兩個維度布局科技投資：一是沿著技術(shù)發(fā)展脈絡(luò)，關(guān)注前沿論文與高校成果，進行更早期的布局；二是沿著已投產(chǎn)業(yè)鏈，向上游核心環(huán)節(jié)和AI帶來的行業(yè)變化拓展。

此外，我完全同意曹總關(guān)于“創(chuàng)投生態(tài)不僅只有科技”的觀點。今年我們的消費團隊也會投入更多精力。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場平穩(wěn)、股市向好、居民人均可支配收入充裕的背景下，疊加新一代消費群體崛起與AI等技術(shù)賦能，消費領(lǐng)域正涌現(xiàn)許多新機會，例如AI賦能的潮玩等創(chuàng)新形態(tài)。在消費賽道的投資上，我們會采用更靈活多元的工具與方式，支持企業(yè)成長，而不將上市視為唯一路徑。

總體而言，今年我們的投資節(jié)奏不會慢于去年，而市場上早期投資資金也較為充裕。在企業(yè)成長有跡可循、但估值可能超前于發(fā)展的環(huán)境下，我們更傾向于投得更早。我們將沿著技術(shù)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)兩條主線，系統(tǒng)性推進投資布局。

王霖：關(guān)于2026年的投資機會，我認為當(dāng)前正處于一個技術(shù)從“架構(gòu)創(chuàng)新”邁向“產(chǎn)業(yè)落地”的關(guān)鍵窗口期。AI作為一個典型代表，已成為普遍討論的話題，甚至有些過度提及，但它的真正價值遠未觸頂。我們更關(guān)注的是：AI如何在實體產(chǎn)業(yè)中“生根發(fā)芽”，創(chuàng)造出可量化、可持續(xù)的經(jīng)濟與社會效益。核心的衡量維度，可以歸結(jié)為成本的系統(tǒng)性降低、運營效率的躍升，以及最終用戶體驗的根本性改善，即為生活帶來更多便利與愉悅。

從全球競爭格局看，在AI的軟件與基礎(chǔ)模型層，追趕仍在進行；而到了“軟硬一體”的制造與應(yīng)用層，比如像DeepSeek這樣的突破正在迅速縮小這一差距，中國正在展現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢——我們擁有全球最完整、反應(yīng)最敏捷的產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈。它不僅是生產(chǎn)工具，更是一種“創(chuàng)新加速器”。舉個例子，波士頓動力的機器人跳舞視頻曾引人注目，但中國企業(yè)如宇樹、智元的機器人，則在動作的精準度、工程化的速度與成本控制上，更勝一籌。以鼎暉VGC投資的智元機器人為例，公司成立不到三年，卻已在全球處于領(lǐng)先地位，這充分體現(xiàn)了中國在制造與快速迭代方面的強大能力，具有將技術(shù)創(chuàng)意迅速轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定產(chǎn)品的能力。

這種由產(chǎn)業(yè)鏈支撐的“落地能力”，能催生出極具競爭力的商業(yè)模式。談到效率提升與成本節(jié)約，以我們投資的新石器無人物流車為例，公司技術(shù)路徑或許并非最前沿，但它精準切入了城市末端物流這一巨大場景，它專注于城市短途配送，能將物流成本降低60%。在當(dāng)前競爭激烈的市場環(huán)境中，這樣的成本優(yōu)勢具有戰(zhàn)略意義。目前該公司已在309個城市獲準運營，車輛規(guī)模快速擴大，并已實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，同時開始向中東等市場出口。這也驗證了一個邏輯：憑借中國的制造與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，一旦在中國市場取得成功，便具備向全球市場復(fù)制的潛力。

除了AI驅(qū)動的效率革命，我想將目光投向一個尚未過熱但潛力巨大的領(lǐng)域：生物制造。在GPU等硬科技賽道估值已高的今天，以合成生物學(xué)為核心的生物制造正依托兩大技術(shù)拐點的融合，開啟新的價值空間：一是基因測序成本大幅降低、效率顯著提升，讓我們能更深入地理解生物功能；二是基因編輯技術(shù)日趨成熟，能夠?qū)崿F(xiàn)對生物體的定向改造，從而提升生產(chǎn)效率。

我們投資的“極澤生物”便是一例，他們利用合成生物學(xué)技術(shù)生產(chǎn)熊膽粉，其化學(xué)成分與天然熊膽粉相似度達97%，成本卻只有后者的10%。這不僅避免了傳統(tǒng)取膽方式對動物的傷害，也解決了倫理問題與藥物殘留隱患。

總結(jié)而言，未來的投資主線，一端在于利用像AI這樣的賦能技術(shù)，對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)進行“增效改造”；另一端則在于擁抱像合成生物學(xué)這樣的范式技術(shù)，對傳統(tǒng)生產(chǎn)方式進行“源頭重塑”未來，許多依賴動植物提取或化學(xué)合成的物質(zhì)，有望轉(zhuǎn)向更精準、更低碳、更可控的“生物制造”模式，這或許將是下一個具有巨大潛力的產(chǎn)業(yè)方向，值得大家持續(xù)關(guān)注。

王志行：葉總，您還有什么補充的嗎？

葉衛(wèi)剛：謝謝。剛才幾位嘉賓的分享都很精彩，我換個角度補充幾點——在大方向已有共識的基礎(chǔ)上，我想結(jié)合我們團隊年終總結(jié)時提出的三句話，與各位交流具體執(zhí)行層面的思考。

我們一直投硬科技，去年有所收獲，今年希望投得更好。那么在新的形勢下，資本市場很火，進來的錢很多、國家政策很支持、同行競爭很激烈，怎么找到好的機會？怎么投好的項目？我要求團隊們圍繞年終總結(jié)要求做好三件事：練好基本功、保持頭腦清醒、擴大朋友圈。

第一，練好基本功。

以半導(dǎo)體為例，當(dāng)前解決“卡脖子”問題已進入“棋到中局”，容易的環(huán)節(jié)已基本突破，接下來需要啃“硬骨頭”。如何判斷哪塊骨頭值得啃、誰能啃下來？這要求團隊必須深入行業(yè)。比如在EDA領(lǐng)域，數(shù)字電路全流程工具仍是短板；在設(shè)備方面，光刻機主要由國家隊主導(dǎo)，CVD、PVD、刻蝕等已有成熟上市公司，初創(chuàng)機會可能在于光芯片、量子芯片等新興領(lǐng)域所需的專用設(shè)備。只有真正懂技術(shù)、懂產(chǎn)業(yè)，才能識別機會、評估團隊。

第二，保持頭腦清醒。

以近期備受關(guān)注的大模型為例，此前許多同行認為初創(chuàng)企業(yè)難與大廠競爭，投資機會有限；但隨著兩家相關(guān)公司上市并突破千億市值，市場情緒明顯轉(zhuǎn)變。我們提醒團隊，不應(yīng)簡單被市場情緒左右，而要冷靜分析：技術(shù)優(yōu)勢如何轉(zhuǎn)化為具體應(yīng)用？誰最終買單？企業(yè)離實現(xiàn)銷售與利潤還有多遠？在基金周期（通常7+2年）內(nèi)能否實現(xiàn)商業(yè)化？初創(chuàng)公司相比互聯(lián)網(wǎng)大廠的核心優(yōu)勢在哪里？回答好這些問題，才能理性決策。

第三，擴大朋友圈。

我們一直重視與高校、科研院所的合作。近年來一個明顯趨勢是，創(chuàng)業(yè)者年齡層次正在變化：十年前半導(dǎo)體領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者多是擁有海外大廠經(jīng)驗的海歸，與我們年齡相仿；而現(xiàn)在人工智能、大模型的創(chuàng)業(yè)者平均年齡已在35歲以下，光計算、量子計算等前沿領(lǐng)域的科研人員甚至更年輕。作為行業(yè)“老兵”，我們既要主動與年輕科學(xué)家交流、學(xué)習(xí)，也鼓勵團隊中的年輕同事與同齡創(chuàng)業(yè)者深入接觸，從而更早發(fā)現(xiàn)新興機會。

總的來說，要抓住機會要做到三句話，練好基本功、保持頭腦清醒，擴大朋友圈。

中國創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)變化與挑戰(zhàn)

王志行：感謝剛才幾位嘉賓的分享，相信在座各位與我一樣，都感到受益匪淺。

接下來我們進入第三個話題。今年中央經(jīng)濟工作會議明確提出要“培育耐心資本”，而前不久設(shè)立的國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，也以20年為周期，并明確將70%的資金投向種子期和初創(chuàng)期企業(yè)。在此政策背景下，市場化機構(gòu)應(yīng)如何平衡政策導(dǎo)向與投資回報？

我想首先邀請長期參與政策型與市場化基金合作的葉總，請您先談一談：應(yīng)如何理解“耐心資本”這一概念？您認為怎樣才能真正做好耐心資本？

葉衛(wèi)剛：耐心資本確實是一個值得深入探討的話題。過去幾年我在融中的會議上也多次提及，耐心資本大致可分為兩類，“主動耐心”與“被動耐心”。

此前，許多民營機構(gòu)更多處于“被動耐心”的狀態(tài)——項目無法如期退出，只能繼續(xù)持有，并向LP反復(fù)解釋。而如今，從國家層面明確提出鼓勵“主動耐心”，設(shè)立20年周期的基金，無疑是明確的政策導(dǎo)向。但真正落地執(zhí)行，仍面臨不少挑戰(zhàn)。

我認為至少需要在兩方面形成配套支撐：一是政策協(xié)同。各部委、各環(huán)節(jié)的政策需要協(xié)調(diào)一致，形成合力；二是資本組合。需要多元化的資本類型共同參與，尤其是對于“投硬、投早、投長期”這類投資，更需要長線資金的支持。

例如，近期發(fā)改委、社保等方面有望推出萬億規(guī)模的母基金，它們具備20年投資的耐心與能力。但一只基金的資金來源往往不是單一的，還可能包括地方政府資金、民間資本等。地方政府通常有返投要求，且一般不愿擔(dān)任單一最大LP；民間資本則往往連3年都覺得漫長，更不用說20年。

從民營機構(gòu)的角度，我們非常愿意參與“投硬投早”，也愿意踐行耐心資本——無論是主動還是被動。但若要真正推動這件事，可能需要更有力的配套政策，以吸引各類資本共同參與。

作為民營機構(gòu)，我們過去幾年花了大量精力協(xié)調(diào)各類資本、滿足不同出資方的要求，才得以將不同屬性的資金整合在同一基金中。這個過程并不容易，但我們做到了。希望未來隨著國家政策的進一步鼓勵與配套措施的完善，我們能更高效地整合資源，把更多精力真正投入到發(fā)掘優(yōu)質(zhì)早期項目、助力優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)團隊成功這件事上來。

王志行：王戈總，您所代表的機構(gòu)兼具政策與市場的雙重屬性。從之前中科院孵化寒武紀等項目的經(jīng)驗來看，硬科技項目的節(jié)奏管理尤為關(guān)鍵。能否請您結(jié)合實踐，談一談如何在政策導(dǎo)向與投資回報之間取得平衡？

王戈：作為基金管理方，我們的核心關(guān)注點是實現(xiàn)基金整體收益，而非聚焦于單一項目的成敗。因此在投資組合構(gòu)建階段，我們會合理配置“防守型”與“進攻型”項目，通過組合策略實現(xiàn)風(fēng)險與收益的結(jié)構(gòu)性平衡。在項目選擇層面如何兼顧國家政策導(dǎo)向與市場運行規(guī)律，我們的方法是以政策方向為引導(dǎo)，以市場邏輯為依據(jù)，尋找兩者間的“最大公約數(shù)”。

以硬科技領(lǐng)域的芯片投資為例，這個領(lǐng)域既符合國家戰(zhàn)略指引，又受益于算力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入具備明確的市場需求與付費方——無論人工智能領(lǐng)域是否存在階段性泡沫，當(dāng)前確實已形成真實的商業(yè)買單場景。同時，在當(dāng)前更具政策導(dǎo)向性的IPO環(huán)境下，符合政策支持且具備技術(shù)領(lǐng)先的項目擁有更有利的上市通道。這類領(lǐng)域能實現(xiàn)政策與市場的雙重契合，是需要重點布局的賽道之一。

對于已形成行業(yè)熱度，甚至開始產(chǎn)生泡沫化傾向的賽道，如可控核聚變、腦機接口等，我們則通過階段性布局策略實現(xiàn)風(fēng)險與收益的匹配。在估值高峰到來前，結(jié)合基金存續(xù)周期，我們會通過部分項目的適時退出本金回收和收益落袋，進而實現(xiàn)整體組合整體風(fēng)險的可控管理。

歸納起來是以下三點：

一是在基金投資全周期踐行資產(chǎn)配置組合策略；

二是最核心的，在項目選擇上，尋求政策周期、市場周期和技術(shù)周期趨于一致的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)政策適配性、市場可行性與技術(shù)成熟度的三重匹配；

三是在同一賽道進行全階段布局，合理分配對早期、成長期及成熟期項目的投資比例，優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)與風(fēng)險分布。

王志行：謝謝戈總的分享。曹總，弘毅在長期資本布局與資本運作方面經(jīng)驗非常豐富，也想請您分享一下對這個問題的看法。

曹永剛：耐心資本無疑是國家對行業(yè)提出的普遍要求，國家級機構(gòu)率先垂范也具有重要意義。但我想強調(diào)的是，我們需要全面、準確地理解“耐心資本”的內(nèi)涵——耐心并不意味著“從一而終”，即并非將一筆資金投向一家企業(yè)并持有20年不動。資本的本質(zhì)在于流動，正如“流水不腐”，長期滯留于一處的資本未必是健康的現(xiàn)象。

“耐心資本”這一提法，實際上是對過去一段時間行業(yè)內(nèi)相對浮躁的投資風(fēng)氣的一種提醒。近期市場上幾個重磅IPO反響熱烈，這固然是好事，也有助于提升社會對相關(guān)領(lǐng)域的關(guān)注，促進資源與資本匯聚。但作為投資機構(gòu)，我們必須保持清醒，不應(yīng)將此類個別案例視為投資的常態(tài)，更不應(yīng)期望每個項目都能在三五年內(nèi)實現(xiàn)數(shù)百倍、上千倍的回報。

恰恰相反，耐心資本倡導(dǎo)的是一種平常心與長期視角。以20年為周期來衡量投資布局，恰恰說明追求快速暴利的時代已經(jīng)過去，我們需要以更穩(wěn)健、更扎實的方式實現(xiàn)回報。當(dāng)然，更好的理解或許是，通過不同形式、不同階段的資本層層接力，攜各自資源逐步投入，共同陪伴企業(yè)從小逐漸成長至成熟，直至成為全國乃至全球范圍內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先者。要從這個角度去理解耐心資本。恰恰是耐心資本對我們這個行業(yè)提了個更高的要求。

王志行：雖然原定的一小時討論時間已到，但請允許我再占用大家?guī)追昼姟Ｗ詈笠粋€話題，我們將視角拉得更宏觀一些：在當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，如何看待中國創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)變化？這個問題想請王霖總和季薇總來分享。

王霖：我感覺當(dāng)前創(chuàng)投生態(tài)正在持續(xù)向好。與去年同期普遍擔(dān)憂與焦慮，今年整體氛圍已明顯不同。

第一，從資金端來看，流動性迎來積極信號。上周末我在杭州參會時了解到，社保等多個規(guī)模達500億的基金已實質(zhì)性落地。這好比“三峽水庫開始放水”，將顯著改變整個資金生態(tài)。我相信2026年，資金充裕度會進一步提升。

第二，從項目端來看，我們已進入技術(shù)爆發(fā)與廣泛應(yīng)用的階段，優(yōu)質(zhì)項目持續(xù)涌現(xiàn)。我個人雖已年過五十，但仍堅持在一線頻繁看項目，正是因為看到許多創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)路徑、產(chǎn)品構(gòu)想與商業(yè)模式的創(chuàng)新令人振奮。中國創(chuàng)業(yè)活力層出不窮，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)者年齡多在20-30歲，甚至很多才20出頭，這為我們提供了豐富的投資機會，高質(zhì)量標的數(shù)量越來越多。

第三，從退出端來看，盡管國內(nèi)上市機制具有一定的導(dǎo)向性，但只要投資的項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向，仍能較快實現(xiàn)做大做強并走向資本市場的可能性。這種機制下，一旦被“邀請”，往往能帶來顯著的投資回報。此外，香港市場基本實現(xiàn)市場化退出，雖然國際部批文仍有總量管理，但機制相對靈活。綜合來看，國內(nèi)與國際市場仍為退出提供了多元可行通路。

總體而言，我認為今年的行業(yè)形勢明顯優(yōu)于去年及前幾年。未來幾年，隨著國家實力增強、產(chǎn)業(yè)機會持續(xù)涌現(xiàn)，中國創(chuàng)投的生態(tài)環(huán)境將進一步向好。

季薇：前幾年行業(yè)處于低谷時，大家討論的多是信心問題，“堅持”“壓力”都是常態(tài)化的詞語。而現(xiàn)在，行業(yè)討論更多轉(zhuǎn)向策略問題，這本身也體現(xiàn)了周期的轉(zhuǎn)換與生態(tài)的回暖。

正如王總所說，當(dāng)前一二級市場態(tài)勢良好，政策對創(chuàng)投生態(tài)和企業(yè)支持力度顯著增強，一些歷史遺留問題比如存續(xù)期短、大規(guī)模回購等也在政策引導(dǎo)下逐步向更健康、更可持續(xù)的方向演進。因此無論從投資人的信心，還是行業(yè)整體發(fā)展來看，我們都處在一個非常積極的時間節(jié)點。

當(dāng)然，這并不意味著沒有問題存在。許多議題仍需大家共同關(guān)注、推動解決。比如近期討論較多的，是在國資主導(dǎo)背景下行業(yè)生態(tài)的變化。有人擔(dān)心國資是否會對市場化基金產(chǎn)生擠出效應(yīng)？我個人認為，這更多是一種良性競合——各類資本主體共同參與創(chuàng)新企業(yè)支持，實際上有助于豐富市場生態(tài)、完善支持體系。

此外，我十分認同剛才王戈總的觀點：從風(fēng)險投資的回報規(guī)律來看，市場最熱的年份所設(shè)立的基金，其回報未必最好。因此，如何在行業(yè)起伏中保持理性、把握節(jié)奏，確保投資收益不受過熱情緒影響，是我們必須始終清醒對待的課題。

無論資金來源如何多元化、出資方訴求如何差異，作為投資機構(gòu)，我們的核心本分始終是創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)健的經(jīng)濟回報。只有堅守這一根本，我們才能更好地履行其他職能與服務(wù)。這一點，必須始終牢記。

王志行：謝謝大家。時間關(guān)系，本次討論即將結(jié)束。感謝五位嘉賓帶來的深刻而務(wù)實的精彩分享，也感謝現(xiàn)場及線上觀眾的熱情參與。本次圓桌論壇至此圓滿結(jié)束，謝謝各位！