順豐雙重加持，凱樂士“機器換人”何時扭虧？

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研究員辛夷

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)

2025年，機器人成為貫穿產(chǎn)業(yè)發(fā)展與社會生活的年度關(guān)鍵詞。在這一波技術(shù)浪潮奔涌之際，一家長期深耕智能物流機器人賽道的公司——浙江凱樂士科技集團股份有限公司（下稱凱樂士）二次遞表港交所。

凱樂士的歷史可追溯至2014年，由畢業(yè)于清華大學(xué)和美國麻省理工學(xué)院的谷春光及其妻子楊艷創(chuàng)立。針對存取、分揀及搬運三大場內(nèi)物流關(guān)鍵環(huán)節(jié)，凱樂士構(gòu)建了以多向穿梭車機器人（MSR）、自主移動機器人（AMR）和輸送分揀機器人（CSR）為核心的智能產(chǎn)品矩陣。按2024年收入計，該公司在中國前五大綜合智能場內(nèi)物流機器人公司中名列第五，市場份額為1.6%。

在物流業(yè)“機器換人”趨勢愈演愈烈的情況下，自成立以來，凱樂士已完成E輪融資，累計融資超11億元。中國物流行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)順豐集團（002352.SZ、06936.HK），亦通過旗下順豐科技有限公司及蘇州匯道并購?fù)顿Y基金，合計持有凱樂士14.1%的股份。此外，順豐還是凱樂士的核心客戶，是后者驗證技術(shù)、打磨產(chǎn)品的核心場景提供方。

招股書中顯示，凱樂士向順豐集團出售全面的智能物流機器人解決方案。2022年及2023年，順豐集團均在凱樂士前五大客戶之列，收入占比分別為12.2%、13.3%。2024年之后，順豐集團退出凱樂士前五大客戶之列。

值得關(guān)注的是，目前，凱樂士經(jīng)營業(yè)績并不亮眼。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年1—9月（下稱報告期），該公司收入分別為6.57億元、5.51億元、7.21億元、5.52億元，波動增長；各期凈利潤分別為-2.10億元、-2.42億元、-1.78億元、-1.35億元，始終未能扭虧，累計虧損高達7.64億元。

報告期內(nèi)，凱樂士整體毛利率在15.7%—16.6%之間，但其核心業(yè)務(wù)毛利率卻呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。作為收入支柱的多功能綜合系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2024年收入占比79.0%，但毛利率持續(xù)承壓，從2022年的13.7%逐步下滑至2024年的10.8%，2025年前九月為12.1%。與之形成鮮明對比的是單一功能機器人部署業(yè)務(wù)，該項業(yè)務(wù)在2024年收入占比18.4%，毛利率由2022年的24.8%增至2024年的30.3%，展現(xiàn)出更強的盈利能力。

與國內(nèi)同行相比，凱樂士的毛利率水平也處于劣勢。AMR龍頭企業(yè)北京極智嘉科技股份有限公司（下稱極智嘉，02590.HK）在2024年的毛利率為34.75%；小米及蔚來投資的斯坦德機器人（無錫）股份有限公司（下稱斯坦德機器人）2024年毛利率為38.8%，同樣于2026年1月遞表港股。凱樂士在成本控制與產(chǎn)品附加值方面仍有明顯提升空間。

凱樂士按產(chǎn)品及服務(wù)劃分的毛利及毛利率明細情況

數(shù)據(jù)來源：凱樂士招股書

更為嚴峻的是，虧損背后是凱樂士經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)“失血”。

報告期內(nèi)，凱樂士經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，各期分別為-9426.1萬元、-9698.4萬元、-1081.1萬元、-3528.8萬元，累計凈流出2.37億元。同時，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物不斷減少，由2022年末的1.94億元減至2024年末的1.11億元，2025年9月末為9452.2萬元；負債凈額則持續(xù)攀升，由2022年的6.45億元增至2025年9月末的11.96億元。

招股書解釋稱，負債增加主要源于營運虧損、贖回負債賬面值變動以及向前投資者授予特別權(quán)利所產(chǎn)生的贖回責(zé)任變動?？梢?，來自早期投資者的“回購承諾”與公司自身的經(jīng)營性失血形成雙重力道，共同推高了凱樂士的負債凈額。

如今，凱樂士所處的智能場內(nèi)物流機器人市場，持續(xù)涌入大量玩家，包括極智嘉、快倉智能、?？禉C器人、斯坦德機器人等。未來，凱樂士如何在同質(zhì)化市場中突圍或?qū)⑹瞧浒l(fā)展的關(guān)鍵問題。

投時關(guān)鍵詞：凱樂士|順豐控股（002352.SZ、06936.HK）