負債超1400億，狂砍人工成本，通威股份2025年預虧近百億

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|李平

一年預虧近百億，通威股份（600438.SH）扛得住嗎？

1月18日，通威股份披露2025年年度業績預告，預計2025年度歸母凈利潤虧損90億元至100億元，并且，2025年歸母扣非凈利潤虧損也約為90億元至100億元。

據了解，通威股份2025年前三季度歸母凈利潤虧損52.70億元，也就是說，僅第四季度單季，通威股份就虧損了40億元左右，這一單季的虧損規模甚至超過了2024年全年歸母凈利潤的一半。

此外，2025年第一季度，通威股份毛利率一度“倒掛”至-2.88%，盡管前三季度回升至2.74%，但整體盈利水平仍處于極低水平。

同時，通威股份前三季度負債合計高達1448.55億元，資產負債率上升4.21%至71.95%，高負債率不僅放大了虧損沖擊，也讓公司本就微弱的盈利能力雪上加霜。

為挽回業績，2025年前三季度，通威股份人工成本同比下降17.45%，較去年同期減少約12億元。

01

主動擴產加“杠桿”

歷經連續多年高速擴張后，光伏行業近年因內卷而深陷困境。

1月18日，通威股份披露2025年年度業績預告，預計2025年年度歸母凈利潤虧損90億元至100億元，預計2025年歸母扣非凈利潤虧損約為90億元至100億元。此外，基于會計準則要求及謹慎性考慮，報告期內公司計提長期資產減值合 計約15-20 億元，同比增加約7-12億元。

對于本期業績虧損的主要原因，通威股份的解釋是：報告期內，光伏新增裝機規模總體維持同比增長，但下半年明顯放緩，行業階段性供應過剩問題尚未緩解，產業鏈各環節開工率下行，白銀等部分核心原材料價格持續上漲，產品價格同比繼續下跌，行業經營壓力仍然顯著。

歸母凈利潤預虧近百億元，實質上反映了通威股份在主動擴產疊加高杠桿下，庫存壓力集中傳導至當期利潤的結果。

近年來，通威股份持續加碼高純晶硅產能布局。2022 年，公司擬通過定增募資 160 億元，用于擴建內蒙古、云南兩大高純晶硅項目（各 20 萬噸/年），規劃目標是在 2024—2026 年間將高純晶硅產能提升至約 80—100 萬噸，擴張意圖明確。

在上述規劃推動下，公司高純晶硅產能快速釋放，2022 年至 2024 年產能規模分別超過 26 萬噸、45 萬噸和 90 萬噸，年均復合增速約 86.0%。

但隨著新增產能集中投放，行業供需格局在 2024 年發生明顯變化。自 2024 年起，高純晶硅環節在產業鏈供需失衡背景下持續承壓，全年多晶硅產品價格跌破成本線，價格與成本倒掛成為常態。

在盈利空間被大幅壓縮的情況下，通威股份不得不根據市場變化動態調整各基地開工節奏，擴產效應逐步轉化為產能消化壓力。2023 年與 2024 年，公司高純晶硅產能利用率分別約為 86.4% 和 66.1%，下滑趨勢明顯。

02

持續制造減值風險

在庫存持續堆積的背景下，通威股份面臨的并非單純的銷量壓力，更是價格體系的全面承壓，不僅“賣不動”，也“賣不出價”。

2024年，通威股份高純晶硅產量大幅擴張，全年生產59.48萬噸，同比猛增52.90%；但銷量只增長了20.76%，達到46.76萬噸。產銷“剪刀差”迅速拉大，庫存隨之失控攀升至13.07萬噸，同比暴漲3634.29%，庫存風險驟然浮出水面。

2024年，通威股份對存貨跌價風險進行了集中釋放。當年新增計提存貨跌價準備高達45.64億元，而期初跌價準備僅為1.23億元，計提力度明顯加大。其中，最值得關注的是庫存商品這一已完成生產、理論上可直接銷售的產品，單項計提跌價準備接近36億元，顯示出產品價格與成本之間的倒掛已十分嚴重。

與此同時，跌價準備也在當期被快速“消化”。2024年，本期減少金額（轉回或轉銷）達到41.95億元，但期末存貨跌價準備余額僅剩4.92億元。這一結構變化表明，通威股份并非等待價格修復，而是選擇通過“以價換量、止血出貨”的方式，大量低價出清庫存。

最終，庫存風險向利潤端集中傳導。

在計提減值與低價出清庫存的雙重擠壓下，通威股份歸母凈利潤由2023年的135.74億元驟然轉負，2024年錄得虧損70.39億元，毛利率也從2023年的26.44%下滑至2024年的6.39%，通威股份由此開啟了毛利率為個位數的時期。

進入2025年，通威股份的庫存壓力并未因此前大規模出清而緩解，反而再次顯現累積跡象。新形成的庫存迅速轉化為需要計提減值的庫存，與此同時，公司毛利率在2024年已處低位的基礎上繼續下滑，盈利空間被進一步壓縮。

2025年期初，通威股份新增計提存貨跌價準備24.19億元，盡管當期轉回或轉銷17.18億元，但期末存貨跌價準備余額仍升至11.92億元，較2024年期末的4.92億元幾乎翻倍。跌價準備余額不降反升，庫存風險并未被徹底消化。截至2025前三季度，通威股份毛利率跌至2.74%。

在庫存減值反復計提、毛利率持續承壓的背景下，庫存風險加速向利潤端傳導，通威股份2025年業績再度承壓，最終體現在預虧近百億元的業績預告中。

03

砍掉12億人工成本

為挽回業績，2025年前三季度，通威股份人工成本同比下降17.45%，較去年同期減少約12億元。

不僅如此，2025年，以通威股份為代表的多晶硅企業通過“控產挺價”，將多晶硅價格自2025年中每噸3萬多元推升至5萬多元。

但好景不長，據澎湃新聞等多家媒體報道，1月6日，市場監管總局約談了中國光伏行業協會及通威股份等六家多晶硅巨頭，針對行業壟斷風險提出了整改要求，包括禁止約定產能、產銷量及銷售價格等關鍵經營指標。

此外，1月8日，財政部、稅務總局聯合發布公告，明確自2026年4月1日起，取消光伏組件、硅片等產品增值稅出口退稅。在約談與政策雙重影響下，通威股份短期內可能面臨成本上升和財務壓力加大的風險。

此外，業績的重挫讓通威股份的財務風險迅速積聚，2024年，其資產負債率從2023年期末的50.08%飆升至2024年期末的70.44%，同比增加27.89%。

短短一年間高杠桿風險顯著暴露，償債與運營壓力驟然上升，進入2025年，通威股份的負債并未就此止步。截至2025前三季度，公司負債合計1448.55億元，資產負債率同比增加4.21%至71.95%。

值得關注的是，通威股份償債能力指標全面惡化，利息保障相關指標“集體為負”。

2025年上半年度財報顯示，通威股份利息保障倍數為-3.52，同比下降33.33%；現金利息保障倍數為-0.74%，同比下降124.75%；EBITDA 利息保障倍數為0.71，同比下降42.28%。同時，相較上年同期7.61億元的利息支出，本期利息支出同比大幅增加77.3%至13.49億元。

利息保障相關指標“集體為負”，表明公司的經營利潤已不足以覆蓋利息支出，不得不依賴額外融資、資產變現等手段來“硬撐”。與此同時，EBITDA 利息保障倍數已跌破 1，通威股份主業現金流僅能支撐現有債務成本的71%，財務壓力顯著加大。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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