牧原，翻開(kāi)養(yǎng)殖行業(yè)新篇章

2025年的生豬養(yǎng)殖行業(yè)并不輕松，“反內(nèi)卷”綱領(lǐng)初成，周期還在磨底。

不過(guò)日前，牧原拋出了一份振奮市場(chǎng)信心的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)147億—157億元，高基數(shù)之上穩(wěn)住了整體利潤(rùn)表現(xiàn)，證明了穿越周期的力量始終存在。牧原這份預(yù)告實(shí)際也蘊(yùn)含很多信息，足以透視養(yǎng)殖業(yè)下一階段的走勢(shì)。

行業(yè)尋底期，這份預(yù)告的含金量有多高

2025年，牧原預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)151億—161億元。牧原將變動(dòng)原因歸結(jié)于生豬市場(chǎng)行情波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，全年商品豬銷售均價(jià)約13.5元/公斤，同比下降約17.3%。這說(shuō)明底部反彈還沒(méi)到來(lái)，抗周期需要更強(qiáng)的基本功。

牧原的基本功如何？往前倒推一年，2024年行業(yè)的基數(shù)不低，有龍頭喜提歷史最好表現(xiàn)，比如溫氏股份當(dāng)年首次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收破千億。而到2025年，豬價(jià)同比下降，“越賣越虧”的現(xiàn)象抬頭，不少企業(yè)便扛不住了。

但牧原不同，無(wú)論是這一年凈利的小幅度調(diào)整，還是過(guò)去三年?duì)I收、凈利相對(duì)同行的低度波動(dòng)，整體業(yè)績(jī)曲線都沒(méi)有跟隨豬價(jià)坐過(guò)山車，而是在周期波動(dòng)中形成了一個(gè)由自己主導(dǎo)的相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間。從這個(gè)角度看，我們可以判斷當(dāng)下行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)其實(shí)更加利好牧原，因?yàn)檎叱珜?dǎo)的方向與牧原努力的方向是一致的。

2025年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織召開(kāi)了“生豬生產(chǎn)調(diào)度會(huì)”“產(chǎn)能調(diào)控企業(yè)座談會(huì)”，重點(diǎn)關(guān)注控產(chǎn)能、降體重、限二育：調(diào)減能繁母豬存欄100萬(wàn)頭，控制出欄體重在120公斤以下，減少二次育肥。

為養(yǎng)殖業(yè)劃定“反內(nèi)卷”紅線的本質(zhì)，是推動(dòng)產(chǎn)能出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持規(guī)范化透明化的生產(chǎn)管理模式，在修復(fù)市場(chǎng)的同時(shí)，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

所以，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年下半年，生豬價(jià)格中樞將回升，且反映到行業(yè)整體盈利狀況上。隨著行業(yè)修復(fù)，牧原的盈利能力更強(qiáng)，上漲彈性會(huì)更大。

此外，對(duì)牧原來(lái)說(shuō)，這一年還有另一個(gè)關(guān)鍵變化——延續(xù)2024年自由現(xiàn)金流快速回升的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不再被大量資本開(kāi)支吞噬。它的擴(kuò)張負(fù)擔(dān)更小，回報(bào)能力更強(qiáng)，完全平滑切換到高質(zhì)量發(fā)展階段，存量資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和收益率開(kāi)始唱主角。

展望未來(lái)，這一年也許是關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折之年。

成本護(hù)城河+新曲線起飛，利潤(rùn)更“厚”了

這一年，牧原最大的亮點(diǎn)還是成本控制，它在刷新自己的能力上限。

按照英國(guó)國(guó)家豬業(yè)協(xié)會(huì)（NPA）去年5月在歐洲養(yǎng)豬生產(chǎn)者大會(huì)（EPP）的報(bào)道，丹麥的生產(chǎn)成本是每公斤1.84歐元，按實(shí)時(shí)匯率計(jì)算超過(guò)14元人民幣；而根據(jù)全球化豬業(yè)機(jī)構(gòu)InterPIG的統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)糧大國(guó)巴西的成本均線為1.39歐元-1.59歐元每公斤，換算后接近11.27元人民幣。

（圖源：InterPIG）

牧原呢？用公開(kāi)信息推算，2025年，牧原生豬養(yǎng)殖完全成本繼續(xù)下行，全年均值大約壓在12元/公斤左右，相比前一年約14元/公斤的水平，再降2元。

結(jié)合去年三季報(bào)交流會(huì)上披露的信息，牧原當(dāng)前出欄量中80%以上場(chǎng)線成本在11元/kg以下，25%左右場(chǎng)線成本低于11元/kg，最優(yōu)場(chǎng)線成本已達(dá)10.5元/kg。它完全處于世界第一梯隊(duì)，多年結(jié)構(gòu)性降本成績(jī)突出，并有能力沖刺更低的生產(chǎn)成本。

從飼料端持續(xù)不斷的研發(fā)投入，掌控供應(yīng)自主權(quán)并實(shí)現(xiàn)高效替代，到自建倉(cāng)儲(chǔ)體系控制中間成本，牧原的經(jīng)營(yíng)管理效率鎖住了大量可能出現(xiàn)浪費(fèi)的環(huán)節(jié)。

而在具體的豬舍生產(chǎn)管理中，牧原堅(jiān)持建設(shè)“防大于治”的健康管理體系、智能空氣過(guò)濾豬舍、智能環(huán)控系統(tǒng)，降低疾病損失和用藥支出，將養(yǎng)豬當(dāng)成一個(gè)可以被拆解、可以被工程化的系統(tǒng)來(lái)做。

例如，在針對(duì)非洲豬瘟進(jìn)行的定點(diǎn)科研中，牧原利用空氣過(guò)濾技術(shù)防范傳播風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)聯(lián)合團(tuán)隊(duì)專家，自主研發(fā)新材料，將原本單塊價(jià)格750元的過(guò)濾器成本降至230元，再通過(guò)精準(zhǔn)通風(fēng)將風(fēng)量減少2/3，最終以不到1/9的成本攻克技術(shù)難關(guān)。

成本為何重要？在豬價(jià)底部，成本決定著企業(yè)的盈利底線。2025年的行情讓全行業(yè)再次看到周期壓力，但牧原逐步實(shí)現(xiàn)了銷售均價(jià)之下還有成本空間。當(dāng)成本足夠低的時(shí)候，周期對(duì)利潤(rùn)的殺傷力就被顯著鈍化，企業(yè)離“超越周期”就不遠(yuǎn)了。

而在未來(lái)豬價(jià)溫和回升時(shí)，成本就是利潤(rùn)彈性的“弓”。成本從13.1元/公斤降到11.3元/公斤，看起來(lái)只是“2塊錢”的變化，疊加近7800萬(wàn)頭的年出欄，單頭豬拉開(kāi)的利潤(rùn)空間乘以億級(jí)體量，就是起步十億級(jí)別的利潤(rùn)差異。如果未來(lái)豬價(jià)出現(xiàn)區(qū)間回歸，牧原將穩(wěn)定拉開(kāi)這張“弓”。

此外，牧原在養(yǎng)殖外的突破依然在發(fā)生。2025年，其全年屠宰量有望突破2800萬(wàn)頭，同比翻倍，產(chǎn)能利用率顯著提升，第三季度首次實(shí)現(xiàn)屠宰板塊單季盈利，扭轉(zhuǎn)了之前規(guī)模未起而利潤(rùn)承壓的局面。屠宰業(yè)務(wù)的地位，也從當(dāng)初偏配套、防守的角色，逐漸升級(jí)為第二利潤(rùn)引擎。

對(duì)牧原而言，屠宰業(yè)務(wù)有三個(gè)層面的價(jià)值：一是承接自養(yǎng)生豬，減少對(duì)外銷售環(huán)節(jié)中的價(jià)格波動(dòng)與交易成本；二是通過(guò)分割、精加工，把一頭豬拆成更多樣化的產(chǎn)品，尋找增加加工附加值的機(jī)會(huì)，用產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同對(duì)沖部分養(yǎng)殖端周期波動(dòng)；三是借助大客戶渠道（商超、新零售、餐飲、食品加工企業(yè)等），提高銷量確定性，為屠宰產(chǎn)能上量提供相對(duì)穩(wěn)定的需求基礎(chǔ)。

兩相結(jié)合，評(píng)價(jià)牧原不能再依賴“豬價(jià)×出欄量”的單一變量，“成本優(yōu)勢(shì)+規(guī)模效應(yīng)+全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”的多因子模式才是更好的方法。利潤(rùn)變“厚”了，牧原的邏輯也變強(qiáng)了。

低杠桿擴(kuò)張的長(zhǎng)期邏輯，牧原值得再定價(jià)

在兩年前，養(yǎng)殖業(yè)的擴(kuò)張往往意味著重資產(chǎn)和高負(fù)債。但在2025年，牧原前三季度總負(fù)債較年初減少97.96億元，疊加10月份完成的50億元現(xiàn)金分紅，實(shí)際負(fù)債壓降規(guī)模突破百億，順利完成年初“降債100億元”的目標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率降至約55.5%，回到近三年低位。

與此同時(shí)，控股股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)完成全部股權(quán)質(zhì)押解除，正式進(jìn)入“零質(zhì)押時(shí)代”，過(guò)去幾年圍繞“高杠桿、高質(zhì)押”的各種擔(dān)憂，基本宣告出清。

換個(gè)角度看，我們需要肯定這些投入的價(jià)值。2019–2022年，牧原以資本開(kāi)支換來(lái)了如今全國(guó)范圍內(nèi)的養(yǎng)殖場(chǎng)和屠宰產(chǎn)能，掌握了一系列產(chǎn)能基礎(chǔ)設(shè)施和智能化能力。而從2024年開(kāi)始，大規(guī)模擴(kuò)張期趨于結(jié)束，2025年則進(jìn)一步驗(yàn)證了趨勢(shì)，存量資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)+成熟業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)出自由現(xiàn)金流，牧原悄然邁向價(jià)值股。

（圖源：新華社）

在現(xiàn)實(shí)中，過(guò)去投入的巡檢機(jī)器人、估重儀、無(wú)針注射等330多萬(wàn)套智能化裝備，現(xiàn)在已經(jīng)每天產(chǎn)生20億條數(shù)據(jù)，輔助運(yùn)營(yíng)；數(shù)智化養(yǎng)殖體系、智能飼喂技術(shù)、低豆日糧和合成生物技術(shù)等均屬一次研發(fā)長(zhǎng)期受益，在降本增效的同時(shí)不再占據(jù)大額資本開(kāi)支。

未來(lái)幾年，成本有望繼續(xù)下行、豬價(jià)溫和修復(fù)可期，利潤(rùn)中樞抬升預(yù)期明確，而自由現(xiàn)金流又不再被大額擴(kuò)張吞噬，牧原具備提高回報(bào)幅度的現(xiàn)實(shí)能力，這是判斷它走向現(xiàn)金流型價(jià)值股的又一個(gè)支撐因素。

當(dāng)市場(chǎng)還在消化業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，牧原又迎來(lái)一個(gè)與長(zhǎng)期邏輯契合的消息：正式通過(guò)港交所上市聆訊，H股上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

奔赴港交所，并不是為了重復(fù)高杠桿擴(kuò)張的歷史，而是提升出海“可信度”。牧原正結(jié)合當(dāng)前在智能化養(yǎng)殖技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套能力和養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)方面的積累，把國(guó)內(nèi)已經(jīng)驗(yàn)證的成本控制、智能豬舍、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，打包成“技術(shù)和模式輸出”，結(jié)合本地合作伙伴的渠道和資源，撬動(dòng)?xùn)|南亞等高增長(zhǎng)市場(chǎng)的豬肉需求。

2025年，牧原在與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司合作的基礎(chǔ)上簽署了二期協(xié)議，同時(shí)與正大集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擴(kuò)大對(duì)外輸出規(guī)模。

兩大趨勢(shì)結(jié)合，“外延成長(zhǎng)+內(nèi)部現(xiàn)金牛”的雙重定位，是牧原下一階段最值得關(guān)注的變化。它已經(jīng)走入“低杠桿擴(kuò)張”時(shí)代，周期屬性仍在，但成本優(yōu)勢(shì)、回報(bào)能力和成長(zhǎng)前景抵消了大部分擔(dān)憂，成為了兌現(xiàn)中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成果的樣本企業(yè)。

站在養(yǎng)殖業(yè)翻開(kāi)新篇章的節(jié)點(diǎn)上，它給未來(lái)探出了一條路，也撐住了“一片天”。

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)