多寧生物“三闖”港交所IPO 商譽賬面值達8.43億元

每經記者：蔡鼎 每經編輯：張益銘

據港交所官網發布的信息，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡稱多寧生物）日前再次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，摩根士丹利和華泰國際為其聯席保薦人。這是多寧生物繼2022年9月29日、2023年3月31日兩次遞表均失效后第三次遞表。

據招股書（申請版本，下同），多寧生物擬將此次港股IPO募集資金分別用于拓展產品及服務的全球市場、選擇性地進行戰略收購及股權投資、提升研發能力、升級及優化若干產品的現有產能，以及營運資金及一般公司用途。

《每日經濟新聞》記者注意到，多寧生物作為國內首家從事無血清培養基開發及商業化的生物工藝解決方案提供商，其大部分收入來自生物工藝解決方案。然而，由于巨額開支及金融資產的公允價值變動，多寧生物在2023年和2024年錄得連續兩年虧損。此外，2023年至2025年前三季度，藥明生物（HK02269，股價38.400港元，市值1587億港元）不僅是多寧生物最大單一客戶，還兼具公司供應商和主要股東多重身份。由于多寧生物過去數年來收購的多家提供生物工藝解決方案及實驗室產品和服務的公司，截至2025年三季度末，公司商譽賬面值達8.43億元。

經營兩條主要業務線

多寧生物成立于2005年，是國內專注于為客戶提供生物制劑產品從開發到商業化全面解決方案的一站式提供商。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，多寧生物是中國國內首家從事無血清培養基開發及商業化的生物工藝解決方案提供商。按2024年收益計，公司在所有中國國內細胞培養基供應商中排名第三，并在同年所有中國細胞培養基供應商中按收益計排名第六；多寧生物在中國所有一次性產品供應商中排名第四，市場份額為14.3%，并在中國所有本土一次性產品供應商中排名第二。

公司經營兩條主要業務線，一是生物工藝解決方案，公司通過其提供廣泛的產品組合（包括試劑、耗材及設備）；二是實驗室產品和服務，公司主要透過其為實驗室研發提供產品（包括試劑、耗材及設備）以及技術開發、檢測及驗證等服務。

《每日經濟新聞》記者注意到，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內），多寧生物大部分收入來自生物工藝解決方案，收入占比分別為77.0%、75.7%和77.1%，剩余部分則來自實驗室產品和服務。

報告期內，多寧生物大部分收入來自自有產品，該部分收入占比分別為86.4%、89.2%和84.9%，剩余小部分收入則來自分銷產品。

多寧生物主要服務制藥公司、CRO（合同研究組織）/CDMO（合約開發及制造機構）及科研機構，截至遞表，公司為客戶提供超過240款產品及140多種服務。

巨額開支致兩年虧損

《每日經濟新聞》記者注意到，業績方面，報告期內，多寧生物分別實現收益8.14億元、8.43億元和6.58億元，溢利分別為-3.15億元、-2.75億元和1425.7萬元。

由此可以看出，盡管公司報告期內收益均錄得增長，但2023年和2024年均出現虧損，2025年前三季度才同比扭虧。不過，按照2025年前三季度1425.7萬元的溢利來計算，公司的凈利率僅2.2%。

對于2023年和2024年的虧損，公司稱，主要是由于產生巨額開支，包括銷售及分銷開支、行政開支及研發成本。2023年和2024年，多寧生物上述開支合計分別約3.4億元和3.15億元，是同期收益的41.82%和37.35%。

此外，多寧生物業績受非經營性因素影響較大。招股書披露稱，報告期內，公司確認按公允價值計入損益的金融資產（主要包括理財產品投資及一家非上市公司的股權）公允價值變動溢利分別為-3.11億元、520萬元和20萬元。2023年的-3.11億元變動直接導致當年巨額凈虧損。公司坦言，公允價值的估計變動涉及專業判斷及若干基準及假設的運用，而其本質上具有主觀性及不確定性。

報告期內，多寧生物來自五大客戶的收益分別占總收益的31.1%、23.9%和32.0%，而來自最大單一客戶藥明生物的收益占比分別為14.9%、10.9%和12.1%。

不過，除了報告期內單一最大客戶外，藥明生物還有另兩個身份，多寧生物的供應商和主要股東之一。具體來看，截至遞表，藥明生物間接持股多寧生物19.75%；多寧生物報告期內還向藥明生物及其聯屬公司采購若干原材料及服務，公司就原材料及服務向藥明生物及其聯屬公司所支付的總金額分別約40萬元、170萬元和160萬元。

對此，多寧生物在招股書中稱，公司于商業合理的情況下善用與藥明生物及藥明合聯的長期關系并使用其完善的供應商網絡及充足的庫存。

收購多家同類型公司

多寧生物歷史可追溯至2005年6月公司成立之時，但2016年1月被王猛以18萬元收購，同年多寧生物便整合由王猛創立的生物工藝設備和耗材公司——上海拜普。招股書稱，王猛著力利用上海拜普的盈利作為投資資金，強化多寧生物細胞培養基的生產設施和研發能力。王猛目前為多寧生物公司董事長、首席執行官兼控股股東。

此外，多寧生物還于2018年通過整合天廣實的細胞培養基業務，強化了細胞培養基業務板塊，并在上海和北京建立雙研發中心。

多寧生物招股書明確提及，為了擴大業務經營和產品服務組合，公司自2020年以來已收購多家提供生物工藝解決方案及實驗室產品和服務的公司，包括亮黑科技、金科過濾、熙邁檢測、安拓思、樂楓生物、楚博生物技術、Salus Bioscience、楚怡生物科技及普瑞流體技術。截至各報告期末，公司的商譽賬面值均為8.43億元。

多寧生物稱，為了確定商譽是否減值，公司須估計已收購附屬公司的預期未來現金流量，包括估算相關產品及服務銷售的預期增長率及其未來毛利和相關經營開支。若公司對已收購附屬公司未來現金流量的估計低于前期的估計，則可能須于相關期間的損益中確認減值虧損。

記者注意到，由于過去密集的收購，多寧生物還背負巨額非控股權益認沽期權。截至2025年11月末，公司非控股權益認沽期權的現值凈額高達5.66億元。此外，因收購樂楓生物等公司產生的或有代價及分期付款義務，也對公司的財務靈活性構成壓力。

此次擬IPO前，王猛直接持股約21.43%。此外，其作為唯一普通合伙人間接通過天津齊利、上海多識、上海多樺及上海多寧康間接持股約18.36%，并間接持有Perennial Health 79%的權益。因此，王猛、天津齊利、上海多識、上海多樺、上海多寧康及Perennial Health合計持有多寧生物39.79%的已發行股本，為公司的控股股東集團。

除控股股東外，藥明生物旗下WuXi Biologics Venture持股為19.75%，紅杉中國旗下 HSG Growth持股為5.54%。

針對公司藥明生物的三重身份、收購標的的業績承諾完成情況等問題，2026年1月20日上午，記者向多寧生物官網發布的郵箱發送了采訪提綱，公司回復稱，其正按照相關法律和規則進行上市程序，目前公司正處于靜默期，有關信息請以招股書披露為準。