股價反彈難掩業(yè)績寒意，鈞達股份去年預(yù)虧至少12億，Q4成業(yè)績“重災(zāi)區(qū)”

證券之星陸雯燕

在連續(xù)兩個交易日走低后，鈞達股份(002865.SZ)股價于1月22日迎來反彈，再度收獲漲停。2025年12月12日以來一個多月，公司股價區(qū)間漲幅超140%。

證券之星注意到，憑借“太空光伏”熱門題材加持以及3000萬元入股上海星翼芯能科技有限公司(下稱“星翼芯能”)，鈞達股份上演了一場題材驅(qū)動的股價盛宴。這場資本狂歡背后，是投資標(biāo)的尚無實質(zhì)性運營、無訂單在手的現(xiàn)實，短期內(nèi)難以貢獻利潤支撐。而在股價沖高之際，控股股東卻精準(zhǔn)拋出減持計劃擬高位套現(xiàn)。

股價起舞的另一面，是鈞達股份虧損擴大的業(yè)績底色。公司預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損12億元至15億元，其中Q4巨額虧損拖累整體表現(xiàn)。雖然海外業(yè)務(wù)貢獻過半營收，但未能有效對沖國內(nèi)市場疲軟導(dǎo)致的整體虧損。而取消光伏產(chǎn)品增值稅出口退稅及海外產(chǎn)能布局的不確定性，進一步加劇了公司的基本面困境。

股價翻倍，控股股東已趁高位減持

自2025年12月12日起，鈞達股份A股股價開啟凌厲漲勢，期間收獲多個漲停，并于1月19日盤中創(chuàng)下2024年以來的階段高點，同期H股漲勢亦不俗。

狂歡過后，1月20日及21日，公司股價接連回調(diào)。截至1月22日發(fā)稿報90.4元/股，斬獲漲停板，2025年12月12日至今區(qū)間漲幅已超140%。

這場股價狂歡的核心推手，正是“太空光伏”這一熱門概念題材。而鈞達股份入股星翼芯能，更讓這一概念從炒作落地為實質(zhì)動作。1月13日,鈞達股份與星翼芯能及其創(chuàng)始團隊、原股東等相關(guān)方簽署了《增資協(xié)議》及《股東協(xié)議》，公司擬以現(xiàn)金出資3000萬元，認(rèn)購星翼芯能新增注冊資本46.15萬元，獲得16.67%的股權(quán)。

鈞達股份表示，本次合作與公司現(xiàn)有光伏主業(yè)具有協(xié)同效應(yīng)，能夠有效拓寬公司產(chǎn)品的應(yīng)用場景邊界，助力公司從地面光伏領(lǐng)域向太空光伏領(lǐng)域的戰(zhàn)略延伸，契合公司長期戰(zhàn)略投資規(guī)劃。

但需理性看待的是，該產(chǎn)業(yè)仍處在初期發(fā)展階段。鈞達股份提示稱，雖然公司多年深耕光伏電池技術(shù)研發(fā),但在太空場景適配能力及航天資源整合領(lǐng)域暫無技術(shù)積累。本次對外投資可能面臨研發(fā)不及預(yù)期、技術(shù)路徑不確定性等多重技術(shù)不確定性風(fēng)險。

從業(yè)務(wù)層面看，星翼芯能相關(guān)業(yè)務(wù)暫未開展實質(zhì)性運營，尚未取得在手訂單，其商業(yè)模式的成熟度、市場拓展進度均存在一定的不確定性。這意味著太空光伏能否為鈞達股份帶來實際業(yè)績貢獻，仍需時間驗證，短期內(nèi)或難以轉(zhuǎn)化為盈利支撐。

證券之星注意到，股價一路高歌猛進之際，鈞達股份控股股東海南錦迪科技投資有限公司(下稱“錦迪科技”)1月12日拋出減持計劃，選擇高位套現(xiàn)。

公告顯示，錦迪科技計劃以集中競價或大宗交易方式合計減持不超過872.54萬股股份，占公司剔除回購專用賬戶股份后總股本的3%。若以1月12日收盤價計算，控股股東或?qū)⑻赚F(xiàn)6.35億元。

楊仁元、陸小紅、陸惠芬等9名楊氏家族人員共同為鈞達股份實控人。股權(quán)穿透顯示，錦迪科技背后由海南楊氏家族科技投資有限公司持股80%。此次減持本質(zhì)上是楊氏家族的集體套現(xiàn)行為。

去年預(yù)計虧損加劇，海外擴張藏隱憂

與股價起舞相悖的是，鈞達股份經(jīng)營面頹勢加劇。根據(jù)2025年業(yè)績預(yù)告，鈞達股份預(yù)計全年歸母凈利潤虧損12億元至15億元，扣非后凈利潤虧損14億元至18億元，虧損幅度均較2024年進一步擴大。

鈞達股份表示，全球光伏裝機量延續(xù)高增長態(tài)勢，海外市場光伏電池需求尤為旺盛，但行業(yè)供需失衡仍處周期底部，疊加主產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)不暢等多重因素影響，公司經(jīng)營承壓，業(yè)績出現(xiàn)階段性虧損。同時，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備亦對本期業(yè)績有一定影響。

2025年前三季度，鈞達股份的業(yè)績頹勢已現(xiàn)端倪，公司實現(xiàn)營收56.82億元，同比下滑30.72%，主要系出貨量及售價下降所致；歸母凈利潤虧損4.19億元，同比下滑0.48%。

拆解單季度看，鈞達股份2025年Q1至Q3歸母凈利潤分別虧損1.06億元、1.58億元、1.55億元。根據(jù)2025年業(yè)績預(yù)告估算，鈞達股份Q4歸母凈利潤虧損額在7.81億元至10.81億元，嚴(yán)重拖累了全年業(yè)績表現(xiàn)。

2025年Q4業(yè)績驟降與產(chǎn)品成本上漲不無關(guān)系。銀漿為光伏電池片的關(guān)鍵原材料，白銀則占據(jù)了銀漿的相當(dāng)比重。上海黃金交易所現(xiàn)貨白銀價格從2025年初的7600元/千克，一路飆升至年末的23688元/千克，進而大幅推升了電池片及組件的生產(chǎn)成本。據(jù)媒體披露，僅此一項，就使得電池每瓦成本增加至少0.16元。

隆基綠能也在2025年業(yè)績預(yù)告中表示，2025年四季度銀漿、硅料成本大幅上漲，顯著推升了硅片、電池及組件產(chǎn)品成本，使得企業(yè)經(jīng)營進一步承壓。

證券之星注意到，在國內(nèi)需求增速放緩及價格戰(zhàn)壓力下，鈞達股份試圖通過全球化戰(zhàn)略破局。公司在業(yè)績預(yù)告中披露，海外銷售占比已突破50%，成為海外地區(qū)光伏電池核心供應(yīng)商。

這一戰(zhàn)略調(diào)整在營收結(jié)構(gòu)上已顯成效。2023年，鈞達股份境外營收占比僅4.69%，但到2025年上半年末已達到51.87%。而國內(nèi)市場的營收占比則相應(yīng)從95.31%縮減至48.13%。

為鞏固海外市場優(yōu)勢，鈞達股份加速推進海外產(chǎn)能本地化布局。公司先后在越南建設(shè)14GW光伏電池生產(chǎn)基地，在阿曼啟動年產(chǎn)5GW高效電池生產(chǎn)基地項目，與土耳其本土組件客戶簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并積極推進產(chǎn)能建設(shè)等。

利潤端上，2025年上半年，境內(nèi)地區(qū)毛利率為-0.78%，同比有所下滑，深陷越賣越虧的困境。而境外地區(qū)毛利率同比逆勢提升2.83個百分點至4.5%，但較2024年末的6.37%仍有下滑。海外市場短期投入大、回報周期長，盡管貢獻過半營收，但仍難覆蓋整體虧損。

值得一提的是，隨著出口退稅政策取消的窗口臨近，公司海外市場將面臨新的成本壓力。自2026年4月1日起，光伏等產(chǎn)品增值稅出口退稅補貼將被取消。據(jù)業(yè)內(nèi)測算，9%的出口退稅政策取消，預(yù)計將使光伏出口產(chǎn)品成本上升0.06-0.07元/W。

于鈞達股份而言，海外客戶可能因采購成本上升而轉(zhuǎn)向其他具備成本優(yōu)勢或本土產(chǎn)能的供應(yīng)商，若公司無法有效轉(zhuǎn)嫁成本或維持價格競爭力，其海外市場份額可能受到侵蝕。

更嚴(yán)峻的是，海外產(chǎn)能建設(shè)的不確定性進一步加劇了經(jīng)營風(fēng)險。鈞達股份在2025年三季報中表示，國際貿(mào)易形勢及關(guān)稅政策復(fù)雜多變，對海外投資進展造成一定影響，公司將審慎推進原計劃的阿曼年產(chǎn)5GW高效電池生產(chǎn)基地項目。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

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