興業銀行價值邏輯正在重構

作者 胡群

1月21日，興業銀行（601166.SH）發布2025年度業績快報。數據顯示，該行全年實現歸屬于母公司股東凈利潤774.69億元，同比增長0.34%；基本每股收益為3.46元，同比下降1.42%。在凈息差持續收窄、營收微增的背景下，傳統以利潤增速為核心的價值衡量標尺正面臨挑戰。

與此同時，興業銀行歸屬于母公司普通股股東的凈資產達8,221.99億元，同比增長7.32%；每股凈資產升至38.85元，增幅5.34%。這一“利潤微增、資本厚實”的背離現象，折射出興業銀行正從規模驅動向資本效率與風險審慎并重的新價值邏輯轉型。

2025年，中國銀行業整體仍處于盈利增速放緩、資產質量承壓、資本約束趨緊的調整周期。在此環境下，興業銀行的業績表現呈現出一種結構性張力：一方面，歸屬于母公司股東凈利潤微增，每股收益小幅回落；另一方面，凈資產（即歸屬于母公司普通股股東的所有者權益）規模穩步擴張，資本基礎持續夯實。這種看似矛盾的組合，恰恰揭示了其戰略重心的深層轉移，從追求短期盈利最大化，轉向構建長期可持續的價值體系。

根據業績快報，興業銀行2025年營業收入為2,127.41億元，同比微增0.24%；凈利潤774.69億元，增速僅為0.34%。基本每股收益3.46元，較2024年的3.51元下降1.42%。這一下滑主要受多重因素影響：一是貸款市場報價利率（LPR）持續下行，銀行業凈息差普遍承壓，利息凈收入增長受限；二是歸屬于母公司股東的凈利潤增速顯著低于利潤總額增速，反映出優先股股息分配及少數股東損益等結構性因素的影響；三是結合該行近年來強調的資本節約與風險審慎策略，部分高資本消耗業務的有序調整，也可能對短期收入結構產生一定作用。

然而，與利潤指標的疲軟形成鮮明對比的是資本實力的增強。截至2025年末，興業銀行歸屬于母公司普通股股東的所有者權益達8,221.99億元，同比增長7.32%；普通股股本增至211.63億股，每股凈資產提升至38.85元，較上年增長5.34%。凈資產的增長主要源于利潤留存與審慎的分紅政策，體現出較強的內生資本積累能力。

這一變化背后，是興業銀行對“價值創造”內涵的重新定義。過去，市場普遍以凈利潤增速、ROE等指標評判銀行優劣。但在當前低利率、強監管、高波動的宏觀金融環境中，資本充足率、撥備覆蓋率、核心一級資本凈額等“抗風險指標”日益成為衡量銀行長期價值的關鍵。截至2025年末，該行撥備覆蓋率為228.41%，雖較上年末的237.78%有所回落，但仍遠高于監管要求的底線區間，風險緩沖能力保持充足。

更深層次看，凈資產的穩健增長也反映了資產負債結構的持續優化。2025年末，該行各項存款余額達5.93萬億元，同比增長7.18%，顯著高于同期貸款增速（3.70%）。盡管業績快報未披露活期與定期存款的具體結構，但結合該行近年來聚焦交易銀行、現金管理及企業結算服務的戰略導向，其低成本負債基礎有望進一步夯實，有助于緩解凈息差壓力。

在資產端，興業銀行明確將信貸資源向科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融和數字金融“五篇大文章”傾斜。這些領域雖在短期內回報率相對較低，但具有政策支持強、風險權重小、客戶黏性高等特點，有利于提升資本使用效率和長期客戶價值。通過優化風險加權資產結構，該行可在不顯著擴大資本消耗的前提下，維持合理的資產擴張節奏。

此外，輕資本運營模式的推進也構成興業銀行價值重構的重要一環。盡管業績快報中非利息收入未單獨披露，但發展財富管理、資產托管、投資銀行等中間業務，已成為行業應對利差收窄的普遍策略。若興業銀行能進一步提升非息收入占比，將有望降低對傳統信貸利差的依賴，增強盈利結構的韌性。

在當前銀行業盈利普遍承壓的背景下，每股收益的小幅回落符合市場預期。值得注意的是，銀行板塊整體市凈率（PB）仍處于歷史低位，而興業銀行高質量凈資產的穩健增長，為其估值提供了相對堅實的安全邊際。部分長期機構投資者對銀行價值的評估，正逐步從傳統的“盈利倍數”轉向“資本質量、資產結構與配置效率”。若該行能在保持風險審慎的前提下，持續優化資本使用效率（例如通過提升風險調整后資本回報率RAROC），其估值邏輯有望獲得市場重新定價。

短期來看，盈利增速放緩確實可能影響市場情緒。但從中長期視角來看，興業銀行當前積累的資本厚度與優化的負債結構，實質上是為未來盈利能力的躍遷構建基礎設施。當資本充足率與存款基礎成為行業稀缺資源時，興業銀行通過利潤留存實現的資本內生增長，以及在負債端獲取低成本核心存款的能力，正在構筑結構性優勢。這種優勢在利率市場化深化的環境中尤為重要，它賦予銀行在資產端進行戰略選擇的主動權，無論是聚焦科技金融等高成長領域，還是穿越經濟周期保持信貸投放穩定性。

值得提出的是，當前投資者需要對上市銀行建立更為立體的評估框架：在盈利增速之外，更應關注風險加權資產收益率（RWA回報率）的變化趨勢、核心一級資本充足率的緩沖空間、以及存款成本優勢能否持續轉化為凈息差韌性。當前每股收益的暫時承壓，恰是銀行將資源投向長期能力建設時的自然財務表現。

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。

胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。