中小險企試水私募量化 借道MOM投資引關注

證券時報記者 劉敬元

“有保險公司在嘗試，這個事情圈內傳得很快。不少私募公司和券商的人都來找我們，希望保險資金能投一點。”一位保險投資人士稱。

“這兩年確實有險資在投資了，而且趨勢非常明顯?！蹦嘲賰|私募機構的一位人士說。

已經對私募產品做了投資的某中小險企投資官則對此諱莫如深：“這個事情，現在還沒法展開談。”

上述3位人士話題指向的“這件事情”，就是保險資金投資私募量化產品。

近日，證券時報記者從市場多方了解到，2024年“9·24”行情開啟以來，資本市場出現了明顯的積極變化，私募量化特別是量化指數增強產品的收益表現不俗，吸引了數家中小險企投資。

由于目前監管機構尚未明確險資投資私募產品事項，險資大多不直接投資私募量化產品，而是以MOM（管理人中的管理人）方式“繞道”投資。在這個架構中，險資直接投資券商單一資管計劃，私募機構則擔任投顧角色，相當于險資購買了一個私募策略。

當前，險資投資私募量化產品逐漸引發市場關注，爭議也跟隨出現。有一種觀點認為，這類投資仍處于灰色地帶，面臨政策和合規、利益輸送等老生常談的風險；有一些投資人士則認為不能因噎廢食，這是中小險企在低利率環境下的一種積極嘗試，符合加大中長期資金入市的導向。

投資私募量化指增成風潮

“險資投資私募量化越來越多，肯定是大家口口相傳覺得不錯。如果他們對權益市場看好、對指數看好，就會配置。”一位不愿具名的私募人士說。

據其介紹，目前險資具體的偏好是量化指增產品?！耙驗橄鄬τ谥饔^產品而言，量化更好解釋，主要看它增強的那部分能力就可以了，而且表現相對穩定?！痹撍侥既耸勘硎尽?/p>

量化指增，即量化指數增強策略。該策略的原理是，對標某一個指數，在行業權重與指數保持一致、不產生大偏離的情況下，基于一系列因子去優選個股，從而獲得跑贏指數的業績。以2025年為例，不少私募量化指增產品可以跑贏指數20個百分點。

數據顯示，小市值指數的指增產品表現尤為突出。2025年，中證1000指數、中證2000指數分別上漲約27%、36%，在強勁的市場貝塔下，多家頭部量化私募旗下指增產品的年內收益超過了50%。

實際上，公募也有量化指增，險資為何還要繞道去投私募指增？在多位市場人士看來，這是因為私募量化指增表現好于公募量化指增。

一位曾在公募機構負責過權益投資的量化私募投資人士介紹，私募指增表現優于公募指增的原因在于，公募受到的監管更加嚴格，所受約束也更多，比如對對標指數標的范圍限制更嚴格、同日內同公司基金經理對同一標的不能反向操作等，都限制了其量化指增產品的表現。與之相比，私募所受約束相對少，操作更靈活，也更容易取得較好的超額表現。

在多位險資投資人士看來，險資投資私募量化產品是現階段這一特定時期的產物。

某大型保險資管權益投資經理分析，在牛市環境下，權益投資一般都跑不贏指數，這時量化指數增強確實具有吸引力，因為其表現往往好于指數。不過，如果是熊市環境，險資需要追求絕對收益，對指增產品的需求也不會那么強，“指數再增強也沒用”。

多為中小險企小范圍試水

證券時報記者就險資投資私募的話題采訪了多家險企的投資人士，其中不少人稱自家公司并未投資，也不了解業內的投資情況。

不過，據業內知情人士介紹，目前已投資私募量化的公司主要是幾家中小險企，既有中資險企也有中外合資險企，注冊地涉及北京、上海、杭州等。某險企投資負責人稱，投資私募的險企可視作同屬于一個“投資圈子”，會相互交流，也可能有跟風投資的情況。

一位了解中小險企投資私募情況的保險投資高管表示，2025年中小保險公司開始嘗試性地投私募量化，現在還處在實驗階段，沒有大規模做，在投資資產中占比非常小，私募也不是險資主力投資品種。

該名高管介紹，目前保險公司選擇私募標的比較嚴格，基本上只做“大MOM”，所合作的私募都是規模百億以上的頭部私募。同時，險資會對多家私募分散投資，“撒胡椒面兒”，不會在一家機構集中投資。加上私募量化產品本身的分散度就很高，一個產品投資幾百只股票，整體風險要小一些。

比如，一家資產數百億級的保險公司，可能會拿三五億資金來尋找多家頭部量化私募，每家投千萬級，單家的量不會很大，最后做成一個組合，“這樣被問責時也好解釋”。

多位市場人士認為，低利率的市場環境給保險投資帶來了極大挑戰，投私募量化是中小險企“不得已而為之”的一個選擇。有的人士表示：“債券投資很難有機會，股票現在漲起來了不能還一直大力加倉，配一部分量化是一個權宜之計，掙一部分量化的超額收益?！边€有的人士稱：“主要是看量化收益比較穩定，擠到那里去了，也是被逼的。如果債券有收益的話，絕對不會有人有動力去做量化?！?/p>

有保險業內人士表示，投資私募量化對中小險企起到了收益提升的作用，對一些中小險企投資收益率可能會拉動十幾個甚至幾十個基點（BP）。

證券時報記者在采訪中了解到，目前投資量化私募主要以中小保險公司為主，大型保險機構現身不多。之所以如此，綜合多位私募、險企人士的分析來看，主要有幾個方面的原因：首先，大型保險機構體量龐大，投資私募量化也很難達到提升整個資產盤子收益的效果；其次，大機構自身具有一定的股票投資能力，也有量化團隊；再次，大型保險機構的負債成本更低，可運用的投資工具更多，應對低利率環境的綜合能力更強；最后，大公司的合規要求更高，特別是在監管尚未明確私募投資規范的情況下，投資私募量化或被其認為仍屬于灰色地帶，因此不會輕易行動。

亦有大型保險資管人士表示，公司已沒有涉及投顧嵌套結構的業務，因為合規成本太高，且面臨更加嚴格的審計?！巴额欀噶畋旧砭褪潜粍拥膱绦袨橹?，有沒有主動管理這個事兒就能審半天，我們還是自己做更合適。還有業績報酬問題，投顧做得好的話會提一大筆業績報酬，也會被各種審?！?/p>

業界期待監管規范明確

目前來看，險資投資私募量化，在業內無疑存在一定爭議。

某險企投資官認為，險資投資私募面臨潛在風險：一方面，是業務合規性。穿透式管理時會不會將這類投資定性為違規，行業在理解上有差異；另一方面，是私募規范性。私募機構所受監管較松，不時還有“爆雷”情況，險企與私募合作也面臨相應的風險挑戰。

基金業協會數據顯示，截至2025年11月末，存續私募證券投資基金管理人有7568家。另據公開信息，目前管理規模在百億元以上的私募證券基金公司已超百家。

不過，也有保險投資人士認為，針對險資的這類投資嘗試可以給予審慎包容的態度，可以理解為中小險企為提升收益而做的積極探索。

前述了解私募投資的險企高管稱，保險資金投資私募多年前就有過，但并不成功，主要是私募的業績持續性不能保證，同時私募投資的集中度管理、回撤等很難有硬性約束，股東、公司治理的管理更難。不過，投資量化能較好地解決上述一些問題，因為量化策略是機械化的、人為干擾少，可以更好地避免尋租、利益輸送等問題。

“很多不愿意投私募，因為私募有Carry（超額收益績效），這其中是不是涉及利益輸送，很難解釋清楚?，F在也還面臨這個問題，但好在量化私募即使分走20%Carry后，業績也還是優于公募。因此險資嘗試做一下配置，就相對能解釋?！痹撾U企高管稱。

值得一提的是，對于近一年來新興的險資投資私募，監管機構尚未給予明確態度。

根據原中國銀保監會2022年發布的《關于保險資金投資有關金融產品的通知》（下稱《通知》），保險資金投資的金融產品指的是“商業銀行或理財公司、信托公司、金融資產投資公司、證券公司、證券資產管理公司、證券投資基金管理公司等金融機構依法發行的資產管理產品和資產證券化產品，包括理財產品、集合資金信托、債轉股投資計劃、信貸資產支持證券、資產支持專項計劃、單一資產管理計劃和銀保監會認可的其他產品”。

根據這份《通知》，業內一般認為，私募證券基金產品不屬于保險資金可投范圍。不過，目前保險資金長期投資改革試點有所突破，險資可以投資有保險背景的私募基金管理人的私募證券基金，從而投向股市并長期持有。

顯而易見，目前險資是否可以通過MOM和私募作為投顧的方式投資私募策略，業界對其合規性的理解不一，取決于各家險企內控標準。

另一位不愿具名的保險投資人士預計，后續不排除監管部門會“打補丁”，完善相關監管規定，明確此類投資規范或設定相應門檻。例如，對受托人提出更明確的要求，MOM中的券商平臺、私募公司需要具有管理保險資金的能力，而管理險資也需要相應的業務資質“持牌”。“因為保險資金的體量大，風險偏好又低，跟一般市場資金還是有所區別的?！彼f。