開局狂飆8.2%！2026財年印度“半路開香檳”，底氣何在？

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2026年剛開年，印度2026財年（2025年4月1日-2026年3月31日）已過半，印度經(jīng)濟交出了一份引人矚目的中期答卷——2026財年Q2國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長8.2%，大幅超出印度儲備銀行（RBI）7%的預期，且通脹連續(xù)數(shù)月穩(wěn)定在2%-4%的目標區(qū)間下限，形成了高增長與低通脹并存的“罕見黃金平衡期”。

這一態(tài)勢不僅打破了新冠疫情以來的增長惰性，也引發(fā)了對印度經(jīng)濟能否從周期性反彈轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性增長的深度討論。

核心宏觀指標表現(xiàn)強勁

從增長軌跡看，印度經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)步加速態(tài)勢。2025財年各季度GDP增速分別為6.5%、6.4%、5.6%、7.8%，2026財年Q1提升至7.2%，Q2進一步飆升至8.2%，創(chuàng)下近期新高。

這一增長并非單一因素驅(qū)動：一方面，企業(yè)業(yè)績回升帶動制造業(yè)和服務業(yè)回暖；另一方面，低基數(shù)效應（2025財年Q2增速僅5.6%）和0.5%的極低GDP平減指數(shù)起到了顯著助推作用——作為剔除通脹影響、銜接名義GDP與實際GDP的關(guān)鍵工具，此次平減指數(shù)低位運行既反映了能源價格短期平穩(wěn)，也包含統(tǒng)計口徑技術(shù)性調(diào)整的影響，客觀上放大了實際增長的數(shù)值表現(xiàn)。

通脹控制成效成為另一大亮點。受低食品通脹和溫和原油價格支撐，印度整體通脹連續(xù)數(shù)月處于RBI設(shè)定的2%-4%目標區(qū)間下限，部分月份食品通脹低至0.71%，為消費復蘇和貨幣政策調(diào)整騰出了充足空間。

資本市場也同步釋放積極信號，截至2025年底，印度最具代表性的股市基準指數(shù)孟買敏感指數(shù)（Sensex BSE，類似中國的滬深300指數(shù)）從年初的78,507點攀升至84,679點，直觀反映了投資者對經(jīng)濟增長和國內(nèi)需求的樂觀預期。

消費市場強勢反彈，成為增長核心引擎

消費領(lǐng)域的全面復蘇是2026財年印度經(jīng)濟的最大亮點，這一反彈主要得益于商品和服務稅（GST）稅目調(diào)整與所得稅改革的政策紅利——GST稅率下調(diào)覆蓋了90%的必需品，直接提升了居民可支配收入。

從具體數(shù)據(jù)來看：

? 汽車行業(yè)：2025年節(jié)日季（9月下旬至10月，涵蓋十勝節(jié)至排燈節(jié)）期間，乘用車銷量同比增長23%（2025年767千輛 vs 2024年622千輛），兩輪車增長22%（4053千輛 vs 3327千輛），商用車增長15%（140千輛 vs 121千輛），三輪車增長9%（174千輛 vs 160千輛），形成全方位增長態(tài)勢。

? 耐用品與快速消費品（FMCG）：2024年10月-2025年10月，全印度科技及耐用品品類價值同比增長62%，其中電視、冰箱、智能手機等大額消費品增長最為強勁，且呈現(xiàn)明顯“高端化”趨勢，反映出印度中產(chǎn)階級消費信心的修復與升級需求。FMCG領(lǐng)域同樣表現(xiàn)穩(wěn)健，食品、個人護理品、即興購買類商品（零食、巧克力等）均實現(xiàn)正增長。作為全球知名市場研究機構(gòu)尼爾森IQ（NielsenIQ）的印度FMCG客戶總監(jiān)，沙朗·潘特（Sharang Pant）直言：“經(jīng)濟展現(xiàn)出強大韌性，盡管Q2受關(guān)稅相關(guān)情緒影響增長放緩，但10月已實現(xiàn)復蘇，未來在GST降價和經(jīng)濟預期改善的推動下，增長將持續(xù)穩(wěn)健。”

政策協(xié)同發(fā)力，注入流動性與增長信心

為鞏固復蘇勢頭，印度中央政府與RBI推出了協(xié)同性的促增長政策。貨幣政策方面，RBI在2025年累計實施四次降息，總寬松幅度達125個基點，為2019年以來最大規(guī)模，12月5日更是將回購利率下調(diào)至5.25%。

與此同時，RBI通過公開市場操作注入近1000億盧比流動性，并開展50億美元盧比-美元互換，確保銀行體系有充足資金傳遞降息效應。

這一系列舉措已初見成效：企業(yè)借貸成本下降推動投資復蘇，印度最權(quán)威的民間經(jīng)濟數(shù)據(jù)研究機構(gòu)之一——印度經(jīng)濟監(jiān)測中心（CMIE）數(shù)據(jù)顯示，2025年9月季度投資提案達5.8萬億盧比，同比增長20%；家庭部門直接受益于降息，浮動利率房貸、車貸月供（EMI）下降，疊加低通脹帶來的實際收入提升，形成了“可支配收入增加+信貸成本降低+物價穩(wěn)定”的消費反彈組合拳。

從政策邏輯來看，這是印度從疫情后“聚焦財政緊縮與債務管控”向“協(xié)同促增長”的刻意轉(zhuǎn)向，在某種程度上借鑒了21世紀00年代中期推動印度經(jīng)濟快速增長的“貨幣寬松+財政刺激+外資開放”組合模式，但此次更強調(diào)貨幣紀律與外部緩沖。

盡管中期數(shù)據(jù)亮眼，但印度經(jīng)濟仍面臨多重結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，這些問題若未能有效破解，可能導致增長動力難以持續(xù)。

短期政策依賴與內(nèi)部動力不足

當前消費增長高度依賴一次性政策刺激，這一短板已被業(yè)界警惕。印度工業(yè)聯(lián)合會（CII）主席拉吉夫·梅馬尼（Rajiv Memani）直言：“GST稅率下調(diào)是一次性事件，其效果需等待12個月市場消化后再評估”，而官方宣傳中卻將其包裝為“中產(chǎn)階級消費復蘇”的長期趨勢，弱化了政策的臨時性。

更核心的問題在于私人投資與工業(yè)生產(chǎn)的“缺位”。

數(shù)據(jù)顯示，2022年私人部門固定資本形成總額占GDP比重短暫回升后，2023年起持續(xù)下滑，未能與消費反彈形成有效接力；2025年以來，全印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（IIP）雖維持在151-166的穩(wěn)定區(qū)間，但增速持續(xù)放緩，反映出制造業(yè)復蘇基礎(chǔ)尚不牢固。

信貸傳導梗阻進一步加劇了這一問題：盡管RBI累計降息125個基點，但商業(yè)銀行加權(quán)平均貸款利率僅下降55個基點，傳導效率不足一半。

盡管RBI行長馬爾霍特拉（Sanjay Malhotra）稱對中小微企業(yè)（MSMEs）的傳導幅度達78個基點，但整體來看，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題仍未根本解決。

外部環(huán)境不確定性加劇

印度經(jīng)濟的外部脆弱性在2026財年逐漸顯現(xiàn)。出口領(lǐng)域面臨雙重壓力：2025年10月出口同比收縮2.1%，受全球工程產(chǎn)品與紡織品需求疲軟拖累；盡管11月出現(xiàn)反彈，但美國高額關(guān)稅帶來的長期貿(mào)易壁壘風險持續(xù)存在。

貨幣層面，盧比表現(xiàn)疲軟，2025年7月至12月兌美元貶值3%，多次突破1美元兌90盧比的心理關(guān)口，推高了進口成本。對比其他主要貨幣，盧比同期兌美元跌幅達5.5%，遠遜于歐元（6.5%升值）、俄羅斯盧布（8.3%升值）等幣種。

外國投資外流同樣值得警惕。2025年4月至10月，外國證券投資者（FPIs）持續(xù)大舉拋售資產(chǎn)，盡管國內(nèi)機構(gòu)投資者（DII）的穩(wěn)步增持部分抵消了這一影響，但外資外流對資本市場穩(wěn)定性與長期投資供給的制約仍不可小覷。

盡管印度當前外匯儲備仍高于6500億美元，但如果全球大宗商品價格反彈或地緣政治緊張局勢升級，資本流動可能進一步惡化，侵蝕外部緩沖空間。

財政與通脹風險猶存

財政可持續(xù)性面臨考驗。GST合理化調(diào)整和所得稅減免預計將導致2026財年政府收入減少2萬億盧比，盡管強勁的名義GDP增長能部分抵消這一影響，但2025財年財政赤字預計為GDP的5.6%，略高于目標水平。若稅收彈性未能改善，公共投資可能被迫壓縮，進而影響供給側(cè)對需求增長的響應能力。

通脹風險也未完全消除。食品通脹占CPI籃子比重近46%，而其波動性極強——冬季作物歉收、全球原油價格飆升或天氣相關(guān)供應沖擊，都可能快速推升物價。2025年11月，批發(fā)食品價格已出現(xiàn)上行跡象，食用油與豆類期貨價格呈現(xiàn)走強趨勢，為通脹控制敲響警鐘。

權(quán)威視角與未來展望：在平衡中尋求長期增長

對于印度經(jīng)濟的未來走向，各界權(quán)威人士與機構(gòu)呈現(xiàn)出“謹慎樂觀”的共識，核心爭議集中在“如何將周期性反彈轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性增長”。

花旗集團印度區(qū)首席經(jīng)濟學家薩米蘭·查克拉博蒂（Samiran Chakraborty）持相對樂觀態(tài)度，他指出：“經(jīng)濟當前的增長勢頭強勁，若能進一步推進放松監(jiān)管導向的配套改革，2026年有望維持7%以上增長。”

福布斯馬歇爾集團聯(lián)合主席諾沙德·福布斯（Naushad Forbes）則更為審慎：“應持謹慎樂觀態(tài)度，希望消費增長能持續(xù)傳導至私人投資，這一過程早就該發(fā)生了。”

經(jīng)濟學家阿希瑪·戈亞爾（Ashima Goyal）強調(diào)了印度經(jīng)濟的核心優(yōu)勢：“印度的優(yōu)勢在于內(nèi)部市場的深度與多樣性，以及貿(mào)易領(lǐng)域的多元化布局，過度關(guān)注美國關(guān)稅問題可能忽視這一核心競爭力，但要維持黃金平衡期，必須進行嫻熟的政策管理。”

機構(gòu)評級也反映出對印度經(jīng)濟的信心：惠譽評級（Fitch Ratings）將2026財年印度增長預期上調(diào)至7.4%，標普全球同步上調(diào)預期；印度本土券商莫蒂拉爾·奧斯瓦爾（Motilal Oswal）和ICICI Securities預測，2026年消費增長將加速至6.5%-7%，若借貸成本進一步下降，私人投資增速有望達8%-9%。

一項潛在的積極變化是GDP基期調(diào)整。印度計劃于2026年2月27日將GDP計算基期從2012財年（FY12）調(diào)整至2023財年（FY23），這一調(diào)整將首次納入數(shù)字支付、綠色制造業(yè)、應用程序服務等十年轉(zhuǎn)型成果，預計將直接推動經(jīng)濟增長60-75個基點，同時為中央和邦政府創(chuàng)造更多舉債和支出空間。但基期調(diào)整對歷史數(shù)據(jù)可比性的影響、新增統(tǒng)計項目的具體核算標準等關(guān)鍵信息，仍需更透明的披露以避免市場誤讀。

把握黃金窗口，破解結(jié)構(gòu)性難題

2026財年上半年的印度經(jīng)濟，無疑站在了周期性復蘇的有利位置——低通脹、強消費、寬松政策構(gòu)成的“黃金窗口”，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了難得機遇。但短期政策依賴、私人投資疲軟、外部環(huán)境脆弱等結(jié)構(gòu)性問題，決定了印度經(jīng)濟的長期增長不能僅依賴“數(shù)據(jù)高光”，而需在深層改革中夯實基礎(chǔ)。

正如馬爾霍特拉（Sanjay Malhotra）所言：“我們正處于有利窗口，但窗口可能隨時關(guān)閉。”對于印度而言，未來的核心任務在于避免“過度刺激引發(fā)通脹”和“刺激不足扼殺復蘇”的雙重陷阱：一方面需深化市場化改革，優(yōu)化營商環(huán)境，破解信貸傳導梗阻，推動私人投資持續(xù)回升；另一方面要堅守財政紀律，優(yōu)化稅收結(jié)構(gòu)，防范通脹反彈和外部風險。唯有如此，才能將當前的周期性增長紅利轉(zhuǎn)化為長期結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，讓印度經(jīng)濟真正步入高質(zhì)量增長軌道。

放到全球新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的大背景下看，2026財年的印度經(jīng)濟既是復蘇的典型案例，也凸顯了發(fā)展中經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的共性挑戰(zhàn)——如何在短期增長與長期發(fā)展、政策刺激與市場自主、內(nèi)部動力與外部環(huán)境之間尋求平衡。這一過程的進展，將不僅決定印度經(jīng)濟的未來走向，也將對全球經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠影響。

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