不賣藥、不做耗材，這家公司靠“管醫院后臺”沖刺港股

在醫療反腐、集采常態化和醫院精細化管理同時成為長期約束的同一時間，中國醫院體系正悄然經歷一場“后臺革命”。

藥品和耗材價格被壓到極致之后，真正的效率變量，開始從采購端轉向供應鏈系統本身。在這一背景下，第三方SPD（Supply、Processing、Distribution）模式，從一個邊緣的物流解決方案，逐步演變為醫院運營體系中的“中樞神經”。

1月21日，安徽中技國醫醫療科技股份有限公司（以下簡稱“國醫科技”）正式向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為國泰海通。

根據招股書及弗若斯特沙利文報告，國醫科技按2024年收入計，已成為中國最大的第三方SPD解決方案提供商，市場份額達29.2%，亦是中國首家第三方SPD解決方案服務商。

這并非一家“賣系統”的傳統醫療IT公司，而是一家試圖重構醫院物資運行方式的醫療基礎設施企業。其IPO，某種程度上也預示著醫院供應鏈智能化，正在從可選項變成必選項。

不是信息化，而是“醫院運營重構”：SPD為何成為剛需？

在過去很長一段時間里，中國醫院的醫療物資管理，始終處于一種高復雜度、低數字化的狀態。依賴人工經驗，多系統割裂，庫存、流轉、消耗不可視，且管理責任難以量化。

SPD模式的本質，并不是簡單的信息化，而是對醫院物資供應鏈的“流程再造”。

根據招股書披露，SPD解決方案通常覆蓋醫療物資采購及供應商管理、中心庫內物資處理與流轉管理、物資向院內各科室的配送與使用管理，這三大核心環節。

國醫科技的差異化在于，其SPD并非單點系統，而是由SPD軟件系統、智能硬件、專業服務三者協同構成的完整解決方案，覆蓋從采購、倉儲到終端使用的全流程。

截至2025年9月30日，國醫科技的SPD方案已部署于13個省份、116家醫院，其中包括3家A++級醫院、91家三級醫院；在醫療資源高度集中的長三角地區覆蓋82家醫院，形成明顯的區域密度優勢。

這一布局背后，是SPD商業模式的核心特征。規模越大，網絡效應越強；滲透越深，遷移成本越高。一旦SPD系統成為醫院日常運營的基礎設施，更換服務商的隱性成本，遠高于單純的軟件切換。

從行業視角看，SPD并不是一個“小而美”的賽道，而是一個高速擴張、集中度快速提升的基礎設施型市場。

根據弗若斯特沙利文數據，中國SPD解決方案市場商品交易總額由2019年的184億元增長至2024年的1815億元，CAGR達58.1%；預計到2029年，市場規模將進一步擴大至10574億元。

更值得注意的是第三方SPD的崛起。2024年，第三方SPD按商品交易總額計占比為26.1%；預計到2029年，占比將提升至49.8%。國醫科技正是這一結構性變化的最大受益者之一。

營收依賴SPD抽傭，AMR故事剛開場

國醫科技的收入模式清晰地揭示了其商業邏輯。其核心SPD解決方案收入主要來源于服務費，該費用按通過其系統交易的醫療物資商品交易總額的一定百分比計算。

這種“交易流水抽傭”模式，本質上是一種“隨醫院業務增長而自然放大的收費機制，并使其收入與醫院物資采購規模深度綁定，具備了持續性和增長潛力。

與此同時，行業集中度正在快速抬升。按2024年收入計，前五大第三方SPD廠商合計占據51.7%市場份額，而國醫科技單體已達29.2%，具備明顯的頭部優勢。

同樣重要的是，國醫科技并未止步于軟件和服務。2024年，國醫科技推出了院內智能配送系統解決方案（IDS），其核心是以自主移動機器人為核心的院內物流體系。

截至2026年1月，其產品線已擴展至七款針對不同場景進行定制化設計的AMR型號，涵蓋從中心庫配送、手術室物流、藥品輸液配送、到滅菌器械、高風險標本和醫療廢物運輸等全場景。

這代表著其商業模式從提供管理工具，自然延伸到提供執行工具的進化。SPD解決“系統與規則”，而IDS則解決“最后一百米執行效率”。后者主要通過銷售AMR機器人產生收入，客戶包括醫療物資供應商、醫院及物業公司。

從SPD到IDS，國醫科技構建了管理流程數字化到物流執行自動化的閉環。盡管國醫科技目前的收入仍高度集中于SPD業務，AMR更多處于商業化早期階段，其規模化能力、毛利結構及醫院接受度，仍需時間驗證。

但更深層次看，這或許是它應對競爭、加深客戶黏性的戰略。事實上，目前SPD市場競爭格局正在演變。第三方服務商正面臨來自傳統醫療物資供應商的競爭，后者也利用自身渠道優勢向醫院提供SPD服務。

雖然第三方因其中立性、專業性而更受大型醫院青睞，但競爭加劇必然導致市場開拓與維護成本上升。國醫科技高達29.2%的市場份額，既是王冠，也可能成為眾矢之的。

此時，當一家醫院接受了其SPD系統管理庫存，再引入其AMR機器人實現自動化搬運，替換成本將顯著增高。這種軟硬一體的生態，構成了其護城河的重要部分。

但還需要看到的是，目前國醫科技收入仍高度集中于SPD業務，AMR更多處于商業化早期階段，其規模化能力、毛利結構及醫院接受度，仍需時間驗證。

財務數據印證了國醫科技的增長故事。其收入從2023年的2.48億元增長52.4%至2024年的3.78億元。

期內利潤增長更為迅猛，從2023年的1230.6萬元躍升至2024年的5758.5萬元，增長了近3.7倍。2025年前九個月營收、凈利潤分別繼續增長至3.06億元、4319.9萬元。毛利率穩定在較高水平，2023年、2024年及2025年前九個月分別為37.1%、41.8%和38.8%。

國醫科技的業績呈現出規模擴張、利潤釋放的典型特征。

一場關于醫院效率的長期博弈

從資本市場視角看，國醫科技并不是一家“講故事”的醫療科技公司，而是一家扎根醫院運營底層、以規模和滲透率構建護城河的基礎設施型企業。

其價值不在于短期業績波動，而在于SPD是否能成為醫院的“標配系統”、第三方模式是否持續替代傳統供應商自建體系、AMR能否成為供應鏈效率的增量杠桿。

但總體上，隨著港股對“硬科技+穩現金流”醫療資產的重新定價，國醫科技的IPO，或許正處在一個被低估但正在抬升的時間窗口。