來伊份掉進(jìn)“自救”陷阱？

轉(zhuǎn)型自救了5年，來伊份卻交出了上市以來最差業(yè)績(jī)答卷，一度掉入‘越增收越虧損’的怪圈……

01，5年套現(xiàn)超4億元！

1月16日，來伊份發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告稱，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損約1.7億元，扣非凈利潤(rùn)虧損約1.9億元，2024-2025連續(xù)兩年虧損，且虧幅持續(xù)擴(kuò)大（同比2024年虧損額擴(kuò)大約125.86%），更創(chuàng)下公司自2016上市以來的最 大虧損紀(jì)錄。

2023年時(shí)，來伊份還創(chuàng)造了逾5700萬元的歸母凈利潤(rùn)，彼時(shí)來伊份門店總數(shù)為3685家，到了由盈轉(zhuǎn)虧的2024年，來伊份門店數(shù)量銳降至3085家，由是引出了第一個(gè)疑點(diǎn)，大幅砍掉了數(shù)百家門店，體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上難道不是數(shù)據(jù)更好看嗎？怎么到來伊份這兒反過來了？

咱們先按不表，來看另一個(gè)引發(fā)爭(zhēng)議的話題——公司實(shí)控人夫婦的大額套現(xiàn)！

2026年1月8日，來伊份公告稱，因資金需求，公司控股股東上海愛屋企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛屋企管”）擬通過集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式減持其持有的公司股份合計(jì)不超過1003.27萬股，即不超過公司總股本的3%。

資料顯示，愛屋企管由來伊份實(shí)控人施永雷、郁瑞芬夫婦全資控股。截至2026年1月8日，愛屋企管及一致行動(dòng)人合計(jì)持有來伊份60.80%股權(quán)。若按照當(dāng)日收盤價(jià)測(cè)算，此次減持完成后，施永雷、郁瑞芬夫婦可套現(xiàn) 1.42億元。

2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫婦通過愛屋企管共計(jì)完成了四次減持（減持理由均為控股股東自身資金需求），減持金額分別為1.40億元、0.93億元、0.92億元、0.82億元，合計(jì)4.07億元。待此次減持完成，施永雷和郁瑞芬套現(xiàn)金額有望超5億元。

回到公司業(yè)績(jī)盤面，在實(shí)控人夫婦減持不停歇之際，公司亦由盈轉(zhuǎn)虧。

2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.14億元，較二季度的8.91億元有所增長(zhǎng)，不過該季錄得歸母凈虧損為7465.60萬元，明顯高于二季度的6311.96萬元虧損額；

2025年前三季度，來伊份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.5億元，實(shí)現(xiàn)略超10%的增長(zhǎng)，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.3億元，虧損擴(kuò)大近200%。

由此陷入了“營(yíng)收越多，虧損越大”的怪圈。

接著分析，來伊份減少的600家中，直營(yíng)店數(shù)量高達(dá)425家，占比超7成，截至2024年末其直營(yíng)店余1485家，為自2017年來的8年里最低水位，同期加盟店余1600家，仍然是僅次2023年的歷年最高水位。

2024年，來伊份直營(yíng)門店業(yè)務(wù)和加盟門店業(yè)務(wù)為公司創(chuàng)造了高達(dá)約86%的營(yíng)收貢獻(xiàn)，是公司最核心收入來源，進(jìn)一步拉長(zhǎng)時(shí)間線至2025年6月30日，來伊份門店總數(shù)2979家，其 中加盟門店數(shù)量為1584家，占比達(dá)53%，加盟收入7.22億元，同比大漲78.65%。

So，加盟店成了分析來伊份經(jīng)營(yíng)基本盤左右繞不過去的檻了，按行業(yè)共識(shí)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的加盟店持?jǐn)U張，重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的直營(yíng)店大肆砍掉，從商業(yè)倫理和經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)層面，似乎都合乎邏輯。來伊份更是篤信押注加盟才有未來！

早在2017年，來伊份就提出“萬家燈火”計(jì)劃，至2021年7月，該計(jì)劃正式升級(jí)為公司發(fā)展戰(zhàn)略，旨在通過重點(diǎn)推進(jìn)加盟業(yè)務(wù)，并著手把直營(yíng)店轉(zhuǎn)為加盟店，將業(yè)務(wù)模式由重變輕，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的快速擴(kuò)張。

不過“家家有本難念的經(jīng)”，于來伊份而言，加盟店戰(zhàn)略并未能讓公司帶出業(yè)績(jī)低谷。

從前述分析中，大概齊已經(jīng)有了加盟店雖對(duì)公司營(yíng)收居功至偉但對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)微薄的初印象 ，也即問題出現(xiàn)在公司的毛利率上，2023、2024和2025年H1，來伊份的綜合毛利率依次為42.23%、41.00%、32.61%，尤其2025年下滑更明顯，截至25Q3，公司毛利率由第一季度的34.64%下探至第三季度的29.41%。

制圖：東興證券

在業(yè)績(jī)預(yù)虧公告中，來伊份稱虧損主要原因是公司對(duì)部分區(qū)域的門店店型及結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。報(bào)告期內(nèi)，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額為2000萬元左右，主要系計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助、銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益和金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益影響。

此外還有零食賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，當(dāng)來伊份通過吭哧吭哧努力好不容易將門店規(guī)模做到準(zhǔn)3000俱樂部時(shí)，發(fā)現(xiàn)頭頂還壓著5000門店的零食有鳴、1.5萬家門店的萬辰和2萬+的鳴鳴很忙三座大山。

不止是來伊份，還包括良品鋪?zhàn)雍腿凰墒髠儯疾坏貌幻媾R一個(gè)問題，想保持品牌高端調(diào)性，不打價(jià)格戰(zhàn)？那等于拱手將下沉市場(chǎng)送人；而如果選擇往下打，不可避免會(huì)直接蠶食利潤(rùn)，比如來伊份提升門店的折扣力度就是毛利率下滑的成因之一。

另外公司現(xiàn)金流也面臨壓力。截至2025年前三季度，來伊份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7822.14萬元，同比下降64.52%。

這道“扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)”的珍瓏棋局，該如何解？

02，“V字反彈”有多難？

來伊份的第一板斧，仍然是加持加盟店，1月16日，來伊份公告稱公司擬在未來一年內(nèi)，為符合條件的加盟商提供可用于結(jié)算商品貨款的先貨后款的信用額度，財(cái)務(wù)資助總額不超過1億元，在上述金額范圍內(nèi)，資金可以滾動(dòng)使用。

原則上對(duì)單個(gè)加盟門店的財(cái)務(wù)資助金額上限不超過100萬元，對(duì)同一加盟商及其關(guān)聯(lián)方的財(cái)務(wù)資助金額上限不超過300萬元。

來伊份的第二板斧，當(dāng)是聚焦產(chǎn)品品控，狠抓質(zhì)量關(guān)，減少涉及食品安全方面的投訴，提升消費(fèi)者滿意度，在黑貓投訴平臺(tái)，目前，包含來伊份的投訴詞條已達(dá)1040條，就近期來看，不乏出現(xiàn)異物、變質(zhì)、雞爪有黑色臟污漬等多個(gè)投訴。

對(duì)于零食企業(yè)來說，食品安全問題一直是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，來伊份的涉食安投訴的背后，其代工模式也被詬病，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者曾致電來伊份證券部門，相關(guān)人士表示，公司產(chǎn)品基本都是OEM委托生產(chǎn)。

所以這第二板斧能否起到立竿見影的效果，可能仍需時(shí)日觀察。

來伊份的第三板斧，或是自有資金投資，據(jù)來伊份使用閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告。資金來源為公司及控股子（孫）公司部分閑置自有資金。投資金額方面，單日最高余額不超過10億元，該額度內(nèi)資金可循環(huán)投資、滾動(dòng)使用，但任一時(shí)點(diǎn)投資余額不得超出上述投資額度。

投資種類為商業(yè)銀行、證券公司等發(fā)行的安全性較高、流動(dòng)性好的中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，單項(xiàng)產(chǎn)品期限最長(zhǎng)不超過一年。

據(jù)東興證券研報(bào)預(yù)測(cè)，來伊份或?qū)⒂?027年扭虧為盈。公司有望通過開設(shè)生活店、倉儲(chǔ)會(huì)員店探索新的零食零售業(yè)態(tài)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，通過與養(yǎng)饞記的深入合作進(jìn)入量販零食賽道，從而逐步提升公司盈利能力。

東北證券研報(bào)顯示，全球凍干食品市場(chǎng)處于持續(xù)擴(kuò)容的上升周期，2024年規(guī)模達(dá)304.3億美元，預(yù)計(jì)2034年將攀升至562.7億美元，2025 - 2034年復(fù)合年增長(zhǎng)率穩(wěn)定在6.34%。

iiMedia Research（艾媒咨詢）數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)膨化零食市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1204億元，同比增長(zhǎng)4.2%，預(yù)計(jì)2026年將進(jìn)一步增至1246億元。

未來，來伊份能否在凍干食品、膨化食品等細(xì)分道講出新的增量故事？

騎驢看唱本，走著瞧~

參考資料：

封面圖源AIGC

關(guān)店關(guān)店關(guān)店！預(yù)虧1.7億來伊份2026還有機(jī)會(huì)嗎？-投資時(shí)間

來伊份深陷虧損，實(shí)控人施永雷夫婦累計(jì)套現(xiàn)超4億-財(cái)中社

來伊份陷虧損與減持旋渦：加盟擴(kuò)張能否破解盈利困局？-華夏時(shí)報(bào)

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