高瓴出手港股

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

牙科拐點到了嗎？

近日，據多家媒體報道稱，高瓴投資（Hillhouse Investment）已通過大宗交易收購港股上市公司現代牙科部分少數股權，將持股比例由不足1%提升至17.24%，成為僅次于控股家族的第二大股東。

港交所最新披露顯示，目前現代牙科總市值約48.33億港元。

高瓴享有

增持至20%的優先認購權

根據彭博社2026年1月23日援引的知情人士消息，高瓴此次通過旗下二級市場基金與定向增發組合，斥資約8.3億港元，在6.15–6.45港元/股區間分批買入1.3億股，占擴大后股本的16.24%，疊加原已持有的0.94%，合計持股17.24%。

交易完成后，公司創始人陳冠峰家族仍通過Creative Upfront持股54.7%，保持控股地位；高瓴則獲得一名非執行董事席位與提名審計委員會主席的權利，并享有后續增持至20%的優先認購權。

價格層面，高瓴此次入場成本較公告前30個交易日均價溢價約8%，對應2025年經調整凈利潤（5.2億港元）的9.3倍PE，低于港股醫療器械板塊過去五年平均14倍PE，也低于公司自2015年上市以來的歷史中樞（12-15倍），被二級市場視為“價值洼地”。

2015年港股IPO

高瓴曾做基石

據官網資料顯示，現代牙科是全球領先的義齒器材供應商、經銷商和顧問。公司產品大致可分為3類：固定義齒器材（如牙冠及牙橋）、活動義齒器材（如活動義齒）、及其他器材（如正畸類器材、透明牙套等）。目前，現代牙科在全球擁有超過80間服務中心級3.5萬名客戶，其旗下還擁有全球最大的義齒代工廠之一。

2015年12月，現代牙科在港交所主板IPO。彼時，高瓴資本作為基石投資者認購5000萬美元，占發行后4.9%，鎖定期6個月。上市首日，公司市值約65億港元，一度成為港股“牙科第一股”。

2024年財報顯示，現代牙科實現收入32.4億港元，同比增長18%；凈利潤5.2億港元，凈利率回升至16%，創上市以來新高。分區域看，歐洲、北美、澳洲分別貢獻41%、27%、12%，大中華地區僅14%，是典型的“出口型隱形冠軍”。

2020年，現代牙科推出自有透明矯治器品牌TrioClear（中文名“透舒麗”），定位“性價比版隱適美”，單價約2.5萬元，比隱適美低30%。

截至2025年底，已累計完成2.1萬例病例，收入1.8億港元，占比5.6%，但毛利率高達72%，成為公司最賺錢的業務板塊。

高瓴“牙科版圖”顯現

從上游耗材到下游診所全覆蓋

高瓴在口腔賽道奉行的是“全產業鏈下注”策略。

上游材料端，其通過松柏資本戰略投資國瓷材料與愛爾創（氧化鋯龍頭）；中游隱形矯治器，松柏是時代天使（06699.HK）最早機構投資人；下游診所則重金押注瑞爾齒科、美奧口腔等。

此次加倉現代牙科，補齊了“中游制造+全球渠道”一環，形成“材料-制造-品牌-診所”閉環。

值得注意的是，高瓴曾減持代牙科并淡出披露視野，此番重新大手筆加倉，顯示其對現代牙科基本面拐點的認可。

目前，港股純正牙科標的僅有現代牙科與時代天使兩家。時代天使受益于隱形正畸爆發，上市時一度享有80倍PE，但隨著集采傳聞與競爭加劇，2025年預期PE已回落至22倍。

而現代牙科主營傳統義齒，市場一度擔憂其成長天花板，因此估值長期低于10倍PE。高瓴此次入股，被市場解讀為“用資本投票”證明傳統制造環節亦具投資價值，也有望帶動更多資金關注口腔產業鏈。

高瓴的加持不僅帶來資金，更重要的是其豐富的醫療資源與并購整合經驗。雙方已成立戰略委員會，計劃用18個月完成歐洲與美國兩個中型技工室的并購，目標新增收入5億港元，并引入更多口掃設備與AI設計系統，把凈利率推向20%。