有的指數(shù)負(fù)責(zé)慢，有的指數(shù)負(fù)責(zé)牛

本周市場(chǎng)震蕩分化，權(quán)重指數(shù)遭到顯著的拋壓，而中小指數(shù)大幅跑贏。當(dāng)投機(jī)情緒被階段性重創(chuàng)之后，神秘力量在另一頭通過大幅賣出ETF的方式，來給市場(chǎng)持續(xù)降溫。

盤中神秘力量賣出ETF已經(jīng)成為明牌，且由于神秘力量在不同ETF品種上的持倉量不同，造成了賣出ETF時(shí)顯著的力度不均，50、300的賣壓顯著超過了其他寬基指數(shù)。

總而言之本周的走勢(shì)很難讓持股者感到很舒服，然而每次賣出ETF導(dǎo)致指數(shù)走弱的時(shí)候，卻又能在破位的邊緣通過時(shí)間換空間的方式給拉回來，下方的支撐位也不斷上移，或許這就是慢牛吧。

從現(xiàn)象層面拆解，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)“兩頭堵”的資金引導(dǎo)邏輯：神秘力量一邊在權(quán)重ETF上持續(xù)施壓，另一邊情緒投機(jī)方向本就籌碼稀缺，又恰好進(jìn)入回暖周期——這種雙向擠壓下，資金客觀上被迫向小票分流。這一趨勢(shì)并非A股獨(dú)有，美股市場(chǎng)今年羅素2000指數(shù)顯著跑贏標(biāo)普500，全球范圍內(nèi)“炒小票”的特征已愈發(fā)明顯。

核心結(jié)論仍未改變：本輪牛市中，小票對(duì)大票的超額收益將延續(xù)。后續(xù)超額收益的收斂，可能通過兩種路徑實(shí)現(xiàn)：一是小票單日大幅回調(diào)而大票抗跌；二是牛市結(jié)束后，神秘力量轉(zhuǎn)向護(hù)盤權(quán)重，小票則補(bǔ)跌。短期糾結(jié)這種邏輯的“合理性”并無意義——市場(chǎng)共識(shí)是，神秘力量的操作確實(shí)在一定程度上扭曲了基本面定價(jià)（畢竟滬深300、上證50中績(jī)優(yōu)股占比遠(yuǎn)高于小票），但對(duì)權(quán)重股的持續(xù)打壓削弱了它們的動(dòng)量，進(jìn)而觸發(fā)以量化為首的動(dòng)量資金賣出。

不過，將責(zé)任歸咎于量化并不公平：量化策略本質(zhì)始終是滿倉做多，并未抽離市場(chǎng)流動(dòng)性。而且去年12月中旬以來，量化產(chǎn)品還經(jīng)歷了密集申購(gòu)，仍是當(dāng)前市場(chǎng)最核心的做多力量。

從神秘力量的持倉結(jié)構(gòu)看，滬深300、上證50仍有不少倉位，中證1000經(jīng)后半周減持后剩余不多，雙創(chuàng)板塊則基本清倉；按每日800-1000億的賣出速度估算，權(quán)重ETF的拋壓或在一兩周內(nèi)耗盡。

隨著市場(chǎng)成交量逐步放大，ETF打壓對(duì)行情的邊際影響將遞減。簡(jiǎn)單來說，即便在縮量環(huán)境中，權(quán)重ETF的拋壓也未導(dǎo)致市場(chǎng)破位，反而在神秘力量停手時(shí)，市場(chǎng)總能通過內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)——這本質(zhì)上是“以時(shí)間換空間”的強(qiáng)勢(shì)震蕩。盡管最終小票難免泥沙俱下，但現(xiàn)在仍無需過早擔(dān)憂：小票正處于主升浪中，正如2020年底市場(chǎng)質(zhì)疑大票泡沫，可泡沫一直持續(xù)到2021年春節(jié)才破裂。

在放量環(huán)境下，市場(chǎng)不會(huì)是單一主線或“風(fēng)火輪”式輪動(dòng)：科技板塊不會(huì)熄火，商業(yè)航天雖難現(xiàn)板塊性持續(xù)逼空，但也會(huì)保持活躍。

當(dāng)前市場(chǎng)中，右側(cè)資產(chǎn)的預(yù)期差已相對(duì)有限——若要推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上行，需依賴基本面持續(xù)改善且改善速度加快；而左側(cè)資產(chǎn)中“至少不再惡化”的標(biāo)的越來越少：比如白酒投資者曾寄望“股價(jià)不漲但靠分紅兜底”，但洋河上周末的業(yè)績(jī)波動(dòng)打破了這一預(yù)期；紅利指數(shù)雖看似具備性價(jià)比，實(shí)則成分股中基本面處于下行通道的標(biāo)的占比不低。

右側(cè)資產(chǎn)內(nèi)部同樣分化顯著：如有色板塊受益于高頻數(shù)據(jù)（如價(jià)格、庫存）的持續(xù)催化，股價(jià)彈性更強(qiáng)；而AI板塊暫缺乏高頻業(yè)績(jī)驗(yàn)證，需等待財(cái)報(bào)季的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。這一現(xiàn)象在全球市場(chǎng)亦有共性——以美股為例，無論是AI硬件還是軟件龍頭，其總市值近期均未明顯擴(kuò)張，AI板塊市值占比已趨于穩(wěn)定高位。但這并非看空AI的信號(hào)：AI仍是最具潛力的右側(cè)資產(chǎn)之一，tokens調(diào)用量屢創(chuàng)新高、存儲(chǔ)價(jià)格大幅上漲、CPU在AI算力中的角色凸顯等細(xì)節(jié)，均表明AI產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

至于左側(cè)資產(chǎn)，其核心邏輯在于“邊際改善”或“預(yù)期改善”——只要基本面出現(xiàn)一絲好轉(zhuǎn)跡象，或市場(chǎng)愿意相信其可能好轉(zhuǎn)，就會(huì)有資金流入。以化工板塊為例，底部布局的核心理由往往是“基本面觸底+分紅托底”；若進(jìn)一步博弈漲價(jià)，則需清醒認(rèn)識(shí)到：即便不考慮漲價(jià)能否落地，當(dāng)前股價(jià)已充分計(jì)入強(qiáng)烈的漲價(jià)預(yù)期。因此，不必強(qiáng)行說服自己“必然迎來漲價(jià)”，本質(zhì)上這只是流動(dòng)性溢出背景下，配置資金選擇何時(shí)止盈的問題。

下周前半周，大概率處于上漲周期中，至于這個(gè)上漲周期是否會(huì)短期新高4190，需要再觀察。總而言之這里有的指數(shù)負(fù)責(zé)慢，有的指數(shù)負(fù)責(zé)牛，但行情進(jìn)入增量區(qū)間后，負(fù)責(zé)慢的部分也能喝點(diǎn)湯，期待一個(gè)春節(jié)紅包行情也并無不妥。

但如果在春節(jié)前放量至四萬億以上，則優(yōu)先考慮持幣，也是從12月中的上漲開始，我第一次看風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。但一季度整體處于周線的上漲周期中，每次過熱導(dǎo)致的回踩，都會(huì)迎來新的上漲，直到時(shí)間周期走完Q1、空間觸及下個(gè)黃金分割位4400附近，屆時(shí)又會(huì)迎來一段類似25年11-12月的行情。

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