“經濟晴雨表”再添生力軍！特色紙企林平發展即將登陸主板，擬翻倍式擴產破局

逆水行舟，不進則退。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

書本、文件、包裹、紙箱……紙制品作為重要的基礎原材料，在經濟大循環中無處不在，其生產和消費水平往往代表一個國家發展水平，因此造紙業被稱為社會和經濟晴雨表。

憑借這一屬性，造紙市場規模與經濟增長強關聯。據造紙協會統計，2019-2024年間，全國紙制品消費量自1.07億噸增至1.36億噸，CAGR約5.0%。

近期上交所官網顯示，林平發展（603284.SH）披露了主板上市招股意向書，目前已步入發行環節，市場即將迎來又一家造紙企業。

這是一家怎樣的公司呢？風云君帶大伙先睹為快。

“優中選優”的產品布局邏輯

相比尋常紙企，林平發展的一個顯著特點在于其產品布局聚焦于箱板紙和瓦楞紙。目前，公司旗下115萬噸的紙制品年產能，分別由80萬噸的箱板紙與35萬噸的瓦楞紙構成。

收入結構亦是如此，2024年箱板紙實現收入17.52億，瓦楞紙實現收入7.15億，兩者以“七三開”比例幾乎貢獻了全部總營收。

（來源：林平發展招股書）

那么問題來了，為何會是這兩類產品呢？

五花八門的紙制品中，箱板紙、瓦楞紙可以說是最大的兩個品類。中國造紙協會的數據顯示，2024年全國瓦楞紙、箱板紙產量分別達3,035萬噸、3,134萬噸，在總產量中的占比為22.3%、23.0%。

（來源：中國造紙協會，制圖：市值風云APP）

若按消費量計算，2024年箱板紙為3,582萬噸，瓦楞紙為3,407萬噸，占總消費量的比例分別為26.3%和25.0%，合計占據半壁江山，地位更甚。

至于供需兩端之間的缺口，則需要通過進口彌補。2024年內，國內箱板紙進口規模達到560萬噸，出口規模僅13萬噸；瓦楞紙進口規模268萬噸，出口規模僅6萬噸。

兩大品類的進口依賴度在業內同樣是數一數二，但與此同時，這也意味著更大的替代空間。

此外，我們能夠注意到，箱板紙、瓦楞紙相關市場規模均在持續增長。

2019-2024年間，箱板紙消費量自2,403萬噸增至3,582萬噸，瓦楞紙自2,374萬噸增至3,407萬噸，CAGR分別為8.3%、7.5%，均明顯高于行業整體的5.0%。

（來源：中國造紙協會，制圖：市值風云APP）

這主要源自下游包裝行業需求的拉動。箱板紙與瓦楞紙經過粘合加工即可制成瓦楞紙箱，這正是現代物流體系中最基礎、最廣泛的包裝形式。

“互聯網經濟”時代，快遞行業的發展可謂突飛猛進，2024年國內快遞業務量達到1,751億件，位居世界第一，且較2019年增幅高達87.2%。海量快遞業務的背后，包裝行業、造紙行業都是受益者。

總體來看，林平發展的產品布局邏輯可以概括為“優中選優”，在造紙這個大類行業中，錨定到空間足、增速快的優質賽道。

“循環經濟”模式，盈利能力穩健

林平發展商業模式的另一大特色是“循環經濟”。

造紙行業歷來存在“漿紙系”與“廢紙系”兩條技術路線。顧名思義，前者遵循“木片—紙漿—原紙”的傳統工藝，企業可通過“林漿紙一體化”實現對全產業鏈的掌控。

后者則走“廢紙—廢紙漿—原紙”的循環路徑，能顯著降低對原生木材的依賴。在我國森林資源相對有限的背景下，這條路線在能耗與環保方面更具優勢。

林平發展選擇的正是“廢紙系”路線，其原料中廢紙漿占比達70%–80%。

在此基礎上，公司還配套建設了熱電聯產項目，實現漿渣、沼氣等的回收利用，并投入建設了日均處理2萬噸的污水處理系統，將水、電、熱等能源也納入循環體系。

“循環經濟”下，影響盈利的關鍵因素是廢紙與原紙之間的價差。從歷史數據看，兩者間具備強關聯關系，公司單價與單位成本漲跌幅度基本趨同，盈利能力較為穩定。

其中，瓦楞紙毛利率位于4%-5%，箱板紙毛利率11%-12%，綜合毛利率為9%-10%。得益于主要耗材——煤炭價格的下行，2025年上半年間毛利率還有所提升。

（來源：林平發展招股書）

2025年下半年以來，受“漿紙系”進口木漿價格上漲帶動，成品原紙市場行情走強，國內箱板紙、瓦楞紙以及廢紙價格均同步攀升。

林平發展在問詢回復中提到，下半年原紙與廢紙價差持續走闊，10月份價差已達834.10元/噸，較7月擴大23.8%，預計第四季度價差仍有改善空間，對應毛利率可達10%至14%。

基于當前市場趨勢，公司還對全年業績給出了積極預期：預計營業收入26.40億至27.80億，同比增長6.2%至11.9%；預計歸母凈利潤為1.80億至2.00億，同比增長17.8%至30.8%。

（來源：林平發展招股書，制圖：市值風云APP）

行業洗牌趨緊，翻倍擴產突圍

在業績穩健的基礎上，林平發展正尋求更為強勁的增長動能。

此次IPO計劃募資用于兩個擴產項目的建設：

年產90萬噸綠色環保智能制造新材料項目分兩期建設，其中一期30萬噸/年的箱板紙產能已在2023年投產，二期項目將進一步增加箱板紙產能60萬噸/年，預計2026年上半年內投產。

年產60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目，則包含箱板紙、瓦楞紙產能各30萬噸/年。

算下來，兩個項目合計將帶來120萬噸/年（箱板紙90萬噸、瓦楞紙30萬噸）的原紙產能，較現有115萬噸/年的規模實現翻倍，相當于再造一個自己。

（來源：林平發展招股書）

擴產最直接的效果是解決長期制約公司發展的產能瓶頸。

從細分品類看，箱板紙產能利用率持續高位運行，2025年上半年已達93.5%；相比之下，瓦楞紙產能利用率較低，近年來維持在80%左右，2025年上半年為83.4%。

林平發展解釋稱，瓦楞紙產能中含一條2010年建成的老舊產線（年產能5萬噸），因技術落后已于2025年上半年停用。

若剔除該部分，2025年上半年瓦楞紙產能利用率同樣接近90%。

（來源：林平發展招股書）

此外，產能擴張也將助推公司市場地位的提升。

長期以來，林平發展的定位是區域循環造紙領先企業，2024年公司在安徽省內的市占率達35.65%。

在全國范圍內，公司位列造紙企業產量前30名，處于行業第二梯隊；其中在箱板紙領域，2024年產量排名全國第九。隨著產能翻番，這些排名均有望進一步上升。

（來源：林平發展招股書）

然而，當前市場關注的核心問題是：大幅增加的產能能否被行業消化？

正如前文所述，綁定“互聯網經濟”的箱板紙、瓦楞紙是造紙行業中需求最高、增長最快、進口替代空間最足的品類，需求端仍有增長潛力。

在供給端，積極的變化也正在發生。

根據造紙協會的報告，2024年全國紙及紙板生產企業約2,600家，但多數中小企業仍停留在低附加值的產品類型上。且隨著環保政策與“能耗雙控”等要求，造紙行業的門檻也在持續提高。

過去10年間，行業CR30已從53.0%增至74.1%，CR10自36.7%增至49.4%，集中度提升已是大勢所趨。

（來源：《中國造紙工業年度報告》）

逆水行舟，不進則退。林平發展作為第二梯隊玩家，順應行業大勢的同時，也需要尋求彎道超車的機遇。

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