查惠俐：2026揚帆起航，如何布局債市機會？

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2026-1-9

直播嘉賓：

查惠俐 國泰基金量化投資部行業研究員

摘 要

2026年債市一季度為優質配置窗口，一季度利率有概率成為全年高點，十年國債ETF（511260）憑借穩健性、高適配性及費率優勢，成為把握債市機會的核心標的。

2026年一季度雖面臨長債供給擔憂、信貸“開門紅”預期等利空，但從全年視角看，債券利多因素包括：全年或有10BP降息空間，經濟基本面修復預期溫和，一季度布局既能斬獲票息收益，又有望博取資本利得。

費率新規利好債市，債券基金獲有條件豁免贖回費，但機構需持有30天以上，而十年國債ETF完全無場內申購贖回費，支持二級市場實時交易，適配各類投資者的流動性管理與波段操作。

十年國債ETF（511260）核心優勢突出：持倉為剩余期限7-10年國債，組合透明；2018年起每年實現正收益，2025年二級市場漲跌幅0.3%，牛市有進攻性、熊市穩收益。對比其他品種，其波動小于30年超長債，票息優于短久期債，且能獲得穩定票息，表現優于十年國債期貨。

產品交易價值顯著：支持T+0日內回轉，質押率約94%，成分券為CTD券適配期現套利；截至2026年1月6日規模達158.44億元，近一月日均成交額47億元，流動性充足；綜合費率僅0.2%，處于行業低位，支持場內買賣、場內外申贖等多元參與方式。

2026年經濟呈“弱現實”，貨幣政策偏寬松，全年降息概率較大，股債蹺蹺板效應下半年或趨弱。一季度利空集中釋放后，逢調布局十年國債ETF（511260），是兼顧穩健與收益的優選策略。

正 文

2026年一季度配置窗口已至

查惠俐：各位投資者朋友早上好，我是國泰基金的研究員查惠俐，今天想和大家一起來討論一下對于2026年債券市場的看法。

從2025年的回顧來看，債券市場表現并不算強，全年各階段的交易主題也有所不同。從當前圖表可以看到，一季度利率上行較為明顯，這主要是因為2024年年底市場對利率寬松、資金寬松政策存在過度定價和提前搶跑的情況，2025年第一季度核心就是修復這一過度搶跑的預期。

數據來源：Wind，長江證券研究所

進入二季度后，受關稅擾動影響，利率市場迎來一波行情。到了三季度，在“反內卷”的背景下，股市走勢偏強，出現了反內卷股債蹺蹺板效應，疊加市場對再通脹的交易行為，債券利率再度上行。整個四季度則呈現偏弱震蕩態勢，此前的反內卷、股債蹺蹺板等效應對債券市場的影響出現一定邊際鈍化，但同時也存在費率新規等不確定性因素的擾動。

2026年第一個交易周即將結束，前幾個交易日債券市場表現依舊偏弱。一方面是2025年12月降息預期落空的影響——當時市場上有部分觀點認為12月可能會降息；另一方面，債券供給壓力擔憂、年初信貸“開門紅”的預期等因素，也可能對后續債券市場產生影響。

不過從2026年全年維度和債券市場配置節點來看，我們認為一季度可能是較好的配置時點。從債券市場的利空與利多因素綜合分析，一季度的利率有望成為全年高點。

先看利空因素，主要包括市場擔憂的長債供給問題（雖無法完全證實，但短期也難以證偽）、年初信貸“開門紅”，以及對后續股債蹺蹺板效應是否延續的顧慮。目前“看股做債”的特征依然明顯——比如此前股市表現相對偏弱時，債券市場就出現了明顯的修復行情，這種效應在一季度可能會表現得更為強烈。

再看利多因素，比如今年市場雖預期降息節奏不會太快，但從全年來看仍可能有10個BP的降息空間；此前制約市場看多力量的費率新規已正式落地，且落地結果好于市場預期；此外，從全年視角來看，市場對經濟數據及經濟基本面修復的成色預期也相對溫和。

綜合這些因素，一季度利率債走勢確實可能面臨一定壓力，但從全年配置角度出發，若在一季度相對偏低的位置布局，既能獲得全年票息收益，也有望博取資本利得，因此一季度或許是配置利率債的較佳時點。

費率新規落地利好債市，ETF成更優投資選擇

今天我們也想重點分享公募基金銷售費率新規落地的相關情況。該新規于去年12月31日由證監會正式發文，此前9月市場已關注到修正草稿案。正式落地版與草案存在一定差異，其中大家較為擔憂的債券基金豁免問題，最終得到了有條件豁免。

在此之前，債券基金與普通基金一樣，贖回費率設有三個檔位的最低限制：持有期限小于7天的，贖回費率不低于1.5%；持有期限大于30天且小于180天（不足半年）的，贖回費率不低于0.5%。這樣的高贖回費率，對債券投資者而言壓力較大。

根據正式法案，債券基金獲得有條件豁免：普通投資者持有期限大于7天即可免繳強制贖回費；機構投資者則需持有期限大于30天才能免繳強制贖回費。這一安排對整體債券市場情緒起到了相對提振作用。同時，新規還適當延后了要求完成的時間，過渡期延長至12月，已發布的產品需在12月內完成招募說明書、基金合同的修訂及公司系統改造工作。

在新的費率新規下，利用債券ETF進行債券投資（包括配置盤和交易盤）可能是更友好的選擇。盡管債券基金獲得了一定豁免，但機構投資者仍需持有不低于30天才能免除贖回費，仍存在一定交易磨損。

而ETF則可完全豁免相關限制——根據條例規定，ETF、同業存單基金、貨幣市場基金等特殊品種無特定市場要求，可由基金公司另行約定。目前十年國債ETF（511260）無場內申購費、無場內贖回費，且可在二級市場直接買入和賣出，無需擔憂申購贖回問題，操作便捷，適合個人投資者和機構投資者進行短線流動性管理或波段交易。

十年國債ETF（511260）核心優勢解讀

從2025年行情來看，2026年債券市場大概率不會出現全年單邊下行的大行情，結構上可能仍以波段交易為主，與2025年類似。

回頭看2025年的債券市場投資，波段交易尤為重要。比如關稅擾動、“反內卷”行情啟動等關鍵節點，都是重要的買入和賣出時點。若全年未能把握這些波段機會，投資壓力會比較大，因此持有時間的選擇至關重要。

在這種市場環境下，投資者對流動性和擇時的訴求較強，因此我們非常推薦大家關注十年國債ETF（511260）。其實自2025年下半年起，十年國債就是我們重點推薦的品種。客觀來看，2025年十年國債的表現確實比政金債、30年超長債更為亮眼。

十年國債一方面具有重要的市場基準定位，另一方面其久期在當下的市場環境中也是較為合適的選擇。我們的十年國債ETF（511260），本質是投資于剩余期限7至10年國債的組合，目前組合平均久期為7.85年，僅持有8只券，相關持倉會在每日披露清單中公布。該ETF的久期表現十分穩定，若大家此前關注過我們的十年國債ETF（511260），就會知道我們每周都會更新相關內容，其久期始終保持在7.5年至8年的范圍內波動。

這只十年國債ETF（511260）的歷史回報表現良好。該ETF于2017年8月上市，自2018年起至2024年，每個完整自然年度均實現正收益。2025年的基金收益需經托管行核對，但從二級市場表現來看，盡管2025年債券市場操作難度較大，但該ETF全年二級市場漲跌幅（按收盤價計算）仍為正收益，達0.3%。雖然收益不算高，但在2025年債券市場偏逆風的環境下，已是不錯的選擇。

總體來看，這只十年國債ETF（511260）在債券牛市時具備較強的進攻性，在債券市場偏熊時也能維持不錯的收益，這也是我們一直強調其具有較強配置價值的原因。

從2026年配置角度出發，若考慮擇時，一季度是較好的配置時點；在擇股擇券方面，十年國債ETF（511260）是久期配置的合適選擇。

首先看超長債（30年期端），市場擔憂其供給壓力，且在波動較大的債券市場環境中，30年超長債的利率波動風險較高。從2025年下半年至今，30年與十年國債的利差呈現持續放大的趨勢（雖存在階段性波動），因此十年國債是相對均衡的選擇，既有一定票息作為收益打底。

再看短久期債券，當前其利率票息水平相對偏低。而十年國債的二級市場票息目前約為1.87%至1.88%，相較于其他偏固收類資產，仍是較為優質的選擇。

另一方面，從2026年資本利得角度考慮，短端資產更具利好潛力。因為無論是降息落地還是央行進行國債買賣操作，中期或中短期資產相對受益更明顯，提振作用更強。因此從久期角度來看，十年國債ETF（511260）仍是不錯的選擇，這一觀點我們自2025年下半年起便持續維持。

對于政金債而言，自2025年下半年以來，其與十年國債的利差也在持續放大。無論是從增值稅稅收優惠還是供需關系角度分析，我們依然認為十年國債相較于10年政金債更具優勢，2025年的市場表現已印證這一點，2026年這一優勢大概率仍將延續。

費率新規落地后，場外債基的投資者（尤其是交易周期較短的投資者）仍憂慮贖回費率問題，我們的十年國債ETF（511260），既比現券投資省時省力，相較于場外債基又具備明顯的費率優勢。

最后再對比一下十年國債和十年國債期貨，這兩個品種的差距較為明顯，對兩者感興趣的投資者交集度不高。如果您此前有投資十年國債期貨的習慣，可關注和了解我們的十年國債ETF（511260）。我們的十年國債ETF（511260）與十年國債期貨相比，因持有標的債券，所以能獲得票息收益，這筆票息收益相較于移倉收益，在確定性和穩定性上更具優勢。若做一個簡單粗略的比較，將十年國債ETF（511260）的收盤價與十年期國債期貨的收盤價相對比，會發現二者的價差呈逐漸拉大的趨勢。從收盤價表現來看，2025年十年國債ETF（511260）的漲跌幅為0.3%，而十年期國債期貨的收盤價漲跌幅為-1%，其優勢十分顯著。因此，相比于直接投資期貨市場，通過我們的十年國債ETF（511260）獲取票息收益，也是一個不錯的選擇。

我們的十年國債ETF（511260），一方面在當前市場環境下相較于其他品種更具適配性和優勢；另一方面，從大類資產配置視角，或在不同資產組合中需要分配一定權重時，十年國債也是相對合適的選擇，能夠代表整個債券市場行情。我們認為，十年國債具有債券市場基準的重要地位和突出配置價值。

在進行資產配置時，例如我作為大類資產配置投資者，計劃配置部分股票、債券、黃金，或是少量海外資產，此時我會為每個資產類別分配一定的配置權重。由于針對每個權重、每個類別，我未必能做出特別細分的alpha選擇，因此更看重beta收益。

若想獲得股票市場的beta收益，我可能會選擇上證指數、中證A500這類大型寬基指數基金，作為資產配置的底倉。與之類似，若想配置債券，十年國債相當于債券市場的“大型寬基”，能夠反映債券市場的整體beta行情。

此時我未必想在配置上投入過多精力，去刻意尋找債券市場的alpha機會，也不想花費大量時間篩選個券，或是在不同期限間高頻調整久期。這時，我們的十年國債ETF（511260）便是能夠代表債券市場整體收益的優質選擇。用我們領導常說的一句話來講：“配置，就是買了之后即便虧錢也不會被領導指責的品種”，我們的十年國債ETF（511260）正是這樣的品種。

十年國債ETF（511260）也有較強的交易價值。首先，它采用T+0日內回轉交易機制，當天申購當天即可買賣，交易靈活性極高。在極端行情下，若大家對流動性有較強訴求，可考慮在二級市場上買入或賣出我們的十年國債ETF（511260）。

其次，該ETF已納入質押庫，可按照交易所的標準券進行質押。我們十年國債ETF（511260）的質押率約為94%，具體數值大家可跟蹤上交所每日公布的質押值。比如當下的質押值為127，與當前二級市場價格做除法，即可算出質押率。整體來看，質押率在94%左右波動，下限一般不低于93%，上限一般不高于96%，大致處于這一區間內。

此外，其成分券均為CTD券，因此也適合想要進行期現套利的投資者。我們的十年國債ETF（511260）自2025年下半年以來，規模增長十分迅速。截至1月6日，基金總規模達158.44億元，流動性表現優異。近一個月日均成交額約47億元，2025年全年日均成交額約34億元，產品流動性充足。若有大額配置需求的投資者，可與我們溝通，我們會配合提供足夠的流動性支持。

對于二級市場投資者而言，我們的十年國債ETF（511260）僅收取管理費和托管費，二者合計年化費率為0.2%，處于債券類ETF的最低水平；二級市場申購贖回無額外費用。若投資者傾向于場外申贖（例如部分銀行投資者不愿在二級市場交易），可通過專屬申贖代碼511260.OF操作。場外申贖可能產生一定的沖擊成本，但費率極低，僅為百萬分之一，且該費率會直接計入資產凈值。

我們發現，十年國債ETF（511260）是一款交易便捷的品種：既可在二級市場買賣，也可參與一級市場場內申購贖回，還能通過場外申贖渠道（如在我們的直銷柜臺開戶交易）參與。針對不同類型的投資者，均有便捷的參與方式。

2026債市每調買基正當時

最后再重申一下我們的觀點。一方面，從2026年全年視角來看，我們認為利率中樞下移的概率相對較大。這一判斷主要基于當前的經濟基本面：投資端面臨壓力，消費端在國補退坡后，商品消費走弱趨勢顯著，地產端等領域也表現疲軟。總體來看，多項傳統經濟指標均反映出當前“弱現實”的態勢。

另一方面，從貨幣政策來看，短期央行仍以呵護市場為主。盡管市場對短期進一步強寬松的預期較弱，但對于貨幣或流動性收緊，市場普遍認為2026年一季度不會重演2025年一季度的行情——2025年一季度的流動性收緊，主要源于2024年底利率單邊下行過于顯著，當時利率可能已低于政策合意水平。

短期來看，債券市場對流動性收緊的擔憂程度較低。結合去年的情況，無論是配合財政發力，還是在全球寬松的大背景下，我國貨幣政策保持靈活自主，我們認為2026年全年仍有一次降息的可能性。降息一方面需要配合經濟基本面的實際情況，另一方面也是貨幣政策工具的儲備與運用。例如去年，在遭遇較強關稅沖擊后，我們于5月落地了一次降息。今年或許也會類似，短期降息落地概率不高，但從全年來看，仍有較大可能性。

從這一角度來看，一季度利率債走勢可能面臨一定壓力：既要應對信貸“開門紅”的相關壓力，也要擔憂長端供給、地方債供給等問題。而這種壓力態勢，恰好契合我們“逢調布局”的配置邏輯。

另一方面，從股債蹺蹺板效應來看，短期該效應相對較強，但這一態勢并不會持續。例如去年7月，“反內卷”相關表述提出后，股票市場、商品市場反應強烈，當時股債蹺蹺板效應也較為顯著，但此后股價表現相對震蕩時，股債蹺蹺板效應也呈現邊際走弱的跡象。

我們認為2026年全年也會呈現類似規律。此前上證指數表現強勁，曾連續十余個交易日收紅，同期債券市場表現相對承壓。但從全年視角來看，預計下半年甚至一季度之后，股債蹺蹺板效應或趨于走弱。因此，從當前股債蹺蹺板對債券市場的壓制因素來看，一季度是較為合適的配置時點。

此外，還存在一些脈沖式影響因素，包括此前提到的費率新規落地，以及暫時無法證實也難以快速證偽的短期中長債供給擔憂。若我們判斷今年信貸“開門紅”、財政發行相對前置，那么下半年相關壓力將會有所緩解。

總體來看，一季度是布局全年利率債的優質配置時點。若在一季度逢低布局，例如當前——自去年12月底以來債券市場經歷了較為明顯的下行調整，當下或許也是合適的配置時機，大家可考慮進行適當配置。以上便是我們對債券市場的整體觀點。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

Risk warning

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。