成飛已上市，小公司吞下大航母，軍工資本悄悄轉(zhuǎn)身

2023年1月11日，中航電測發(fā)布公告稱要收購成飛集團全部股權，這家公司營收只有16億，資產(chǎn)為40億，而成飛集團營收達到749億，資產(chǎn)超過1200億，很多人看到這一情況，覺得事情不合理，像是小魚要吃下鯨魚，甚至懷疑國有資產(chǎn)是否被低價轉(zhuǎn)讓。

其實不是購買，而是交換，交易價格寫著174億元，但這是凈估值，成飛公司賬上有65億元的國家專項撥款，這筆錢屬于不能交易的資產(chǎn)，必須扣除，實際評估價值是240億元，由專業(yè)機構完成，證監(jiān)會全程監(jiān)督，沒有人偷偷操作，中航電測沒有支付任何現(xiàn)金，而是發(fā)行了20.86億股股票，每股定價8.36元，直接把這些股份換成了成飛公司的全部股權。

重組完成后，中國航空工業(yè)集團依然是實際控制人，它自己和幾家關聯(lián)方加起來的持股比例接近百分之九十，說白了，就是把原來在體系外的成飛公司挪進一個已經(jīng)上市的殼公司里面，這樣做不是為了套現(xiàn)，而是因為軍工企業(yè)性質(zhì)敏感，不能隨便去IPO排隊，保密審查很難通過，借用一個現(xiàn)成的上市平臺反而更快、更穩(wěn)也更合規(guī)。

成飛的利潤看起來不高，2023年賺了24億元，凈利率只有3.3%，但它在研發(fā)上投入很大，新機型、無人機生產(chǎn)線和殲-20升級都需要大量資金，它需要長期穩(wěn)定的資金支持，而上市公司可以通過定向增發(fā)或發(fā)行可轉(zhuǎn)債來融資，比純國企的融資方式靈活得多，所以借殼上市是一種無奈中的最好選擇。

整個過程持續(xù)了十八個月，從2023年1月停牌開始，中間不斷補充材料、回復交易所提出的問題，到2024年6月還因為審計調(diào)整暫停了一次，直到7月并購委審核通過、8月拿到證監(jiān)會批文，最后在2025年1月6日完成過戶，這么長的流程恰好表明這不是草率決定的，而是每一步都經(jīng)過監(jiān)管把關。

2025年1月23日，中航電測改名為“中航成飛”，股票代碼也做了更換，上半年公司收入達到207億元，凈利潤是9.13億元，比去年略少一些，但扣除非經(jīng)常性損益后的利潤大幅上升了1180%，這反映出主營業(yè)務確實在創(chuàng)造收益，而不是依賴出售資產(chǎn)來支撐業(yè)績，到2026年1月，公司市值增長至2150億元，相比原來的60億元上漲超過35倍。

軍工體系正在發(fā)生改變，航空工業(yè)集團之前把沈飛也放進過別的上市公司，現(xiàn)在成飛是第二家，這讓軍品訂單不再完全依賴財政撥款，開始依靠資本市場來支持，生產(chǎn)線采用脈動式組裝方式，連傳感器技術也逐漸應用到工業(yè)機器人上，軍民融合不是空話，而是實實在在進行的事情。

如今的成飛已經(jīng)不只是制造殲-20的工廠，它成為軍工資產(chǎn)走向資本市場的關鍵一環(huán)，市場對它的估值并不只看眼下能賺多少錢，更看重的是這家企業(yè)未來能夠走多遠。