蛇吞象？生產(chǎn)殲20的中國(guó)軍工巨頭僅174億就被收購(gòu)，用意耐人尋味

2024年，資本市場(chǎng)掀起一場(chǎng)驚濤駭浪：市值僅約60億元的中航電測(cè)，突然宣布擬斥資174億元全資接盤總資產(chǎn)逾1200億元的成飛集團(tuán)。

作為殲-20隱身戰(zhàn)機(jī)的誕生搖籃與我國(guó)頂尖航空裝備研發(fā)中樞，年?duì)I收達(dá)749億元的軍工旗艦，怎會(huì)步入被“整體注入”的路徑？

街邊汽修鋪欲收購(gòu)特斯拉柏林超級(jí)工廠？這般反差感撲面而來，恰是中航電測(cè)整合成飛事件留給公眾最強(qiáng)烈的認(rèn)知沖擊。

翻閱其2023年度財(cái)報(bào)可見，中航電測(cè)總資產(chǎn)剛過40億元門檻，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于飛行器狀態(tài)感知與智能傳感系統(tǒng)，通俗而言，屬于整機(jī)制造鏈條中的高精尖配套環(huán)節(jié)。

而成飛集團(tuán)，則是手握殲-10系列、殲-20雙代主力空戰(zhàn)平臺(tái)的國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略力量，資產(chǎn)總額達(dá)1216億元，年度營(yíng)業(yè)收入749億元，旗下建有3個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室及8個(gè)省部級(jí)技術(shù)創(chuàng)新中心。

雙方體量懸殊之巨，近乎微觀單元向宏觀體系發(fā)起全面承接，更令人側(cè)目的是174億元交易對(duì)價(jià)——單以成飛一年?duì)I收計(jì)，足以覆蓋該金額四次有余！

輿論場(chǎng)迅速升溫，部分聲音痛批此舉稀釋國(guó)家核心軍工資產(chǎn)價(jià)值，另有不少觀點(diǎn)展開多重推演，揣測(cè)是否存在未公開的利益輸送或程序瑕疵。

中航電測(cè)隨即發(fā)布停牌公告，但質(zhì)疑聲浪并未平息；當(dāng)投資者聚集于交易所外舉牌陳情，當(dāng)行業(yè)學(xué)者在直播平臺(tái)慷慨剖析時(shí)，所有人情緒高漲之下，卻普遍忽略了最關(guān)鍵的底層邏輯——本次重大資產(chǎn)重組全程未動(dòng)用任何現(xiàn)金支付。

真相線索早已隱匿于股權(quán)圖譜之中：無論中航電測(cè)還是成飛集團(tuán)，實(shí)際控制人均為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司。

這并非外界想象中的外部并購(gòu)，而是一次標(biāo)準(zhǔn)范式的央企內(nèi)部資源整合，中航電測(cè)無需準(zhǔn)備實(shí)打?qū)嵉馁Y金池，僅通過定向增發(fā)20.86億股A股股份，按每股8.36元作價(jià)，以純股權(quán)置換方式取得成飛集團(tuán)100%權(quán)益。

交易完成后，航空工業(yè)集團(tuán)直接持股比例由0.62%躍升至78%，疊加一致行動(dòng)人后合計(jì)控制權(quán)達(dá)89.8%，國(guó)有資產(chǎn)主導(dǎo)地位穩(wěn)如磐石。

至于174億元這一數(shù)字，亦非主觀估量，而是經(jīng)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)授權(quán)、以2023年1月為基準(zhǔn)日完成的全面資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果：成飛集團(tuán)100%股權(quán)整體估值為240.27億元。

其中包含65.85億元“國(guó)有獨(dú)享資本公積”，系多年政策性投入與資本積累形成的專項(xiàng)權(quán)益，依法不得參與市場(chǎng)化交易，剔除該項(xiàng)后凈交易作價(jià)為174.39億元，全過程接受審計(jì)署、證監(jiān)會(huì)及交易所三方穿透式監(jiān)督，程序嚴(yán)謹(jǐn)、依據(jù)充分。

歸根結(jié)底，這是國(guó)務(wù)院國(guó)資委統(tǒng)籌部署的一次戰(zhàn)略性“兄弟單位協(xié)同重組”，不存在任何資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。既然如此，為何選擇如此復(fù)雜精密的操作路徑？

答案直指現(xiàn)實(shí)痛點(diǎn)：成飛亟需大規(guī)模、可持續(xù)、可循環(huán)的資金支持，軍工產(chǎn)業(yè)的根本特征即高投入、長(zhǎng)周期、低毛利。

盡管2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收749億元，但歸屬于母公司凈利潤(rùn)僅為24.64億元，凈利率不足3.3%；而殲-20深度改進(jìn)型研制、下一代空天平臺(tái)預(yù)研、柔性智能產(chǎn)線升級(jí)等關(guān)鍵任務(wù)，每一項(xiàng)都是資金密集型工程。

單靠財(cái)政專項(xiàng)撥款與企業(yè)自身盈利滾動(dòng)投入，難以匹配技術(shù)迭代速度；更為現(xiàn)實(shí)的制約在于，作為承擔(dān)殲-20核心任務(wù)的涉密科研生產(chǎn)單位，成飛若獨(dú)立申報(bào)IPO，須跨越多重安全審查、信息披露豁免審批及軍工資質(zhì)適配門檻，實(shí)施難度極大。

破局之道何在？借殼上市成為最優(yōu)解！中航電測(cè)早在2007年即登陸創(chuàng)業(yè)板，已具備成熟的資本市場(chǎng)運(yùn)作資質(zhì)與融資通道，依托這一平臺(tái)，成飛得以快速導(dǎo)入社會(huì)資本，構(gòu)建起穩(wěn)定長(zhǎng)效的研發(fā)資金補(bǔ)給機(jī)制。

更值得重視的是業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：中航電測(cè)所研發(fā)的飛行參數(shù)采集模塊、健康管理系統(tǒng)傳感器等，正是成飛戰(zhàn)機(jī)感知神經(jīng)的關(guān)鍵組成，二者融合后，將實(shí)現(xiàn)從“單一部件供應(yīng)商”到“全鏈路航空系統(tǒng)集成商”的質(zhì)變躍升。

該模式深度借鑒洛克希德·馬丁、波音等國(guó)際巨頭的發(fā)展路徑，借助資本市場(chǎng)反哺前沿技術(shù)研發(fā)，打造“技術(shù)突破—批量交付—效益回流—再投入”的正向飛輪。

自2023年1月啟動(dòng)盡調(diào)至2025年1月完成全部交割，歷時(shí)整整18個(gè)月，所有環(huán)節(jié)均嚴(yán)格履行注冊(cè)制審核要求，最終鑄就深市注冊(cè)制以來規(guī)模最大的軍工領(lǐng)域戰(zhàn)略性重組案例。

市場(chǎng)亦以最熾熱的方式予以回應(yīng)：2025年2月公司正式更名為“中航成飛”后，股價(jià)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至2026年1月，總市值攀升至2150億元，較并購(gòu)前60億元基數(shù)實(shí)現(xiàn)逾35倍躍升。

連續(xù)九個(gè)交易日累計(jì)漲幅高達(dá)400%，單日中小投資者凈買入額峰值突破9000萬元，這份沉甸甸的真金白銀，是對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略落地成效最有力的信任投票。這場(chǎng)交易遠(yuǎn)不止于資本層面的騰挪，實(shí)為賦予國(guó)之重器市場(chǎng)化發(fā)展動(dòng)能的關(guān)鍵一躍。

當(dāng)殲-20這樣的頂級(jí)國(guó)防資產(chǎn)主動(dòng)對(duì)接資本市場(chǎng)，彰顯的是軍工體系深化改革的決心與底氣；174億元不是成飛的市場(chǎng)標(biāo)價(jià)，而是叩開資本大門的通行證。

推動(dòng)尖端軍工主體借力金融工具持續(xù)進(jìn)化，在全球高端裝備競(jìng)逐中筑牢國(guó)家安全屏障，這場(chǎng)表面看似懸殊的“小魚吞鯨”，本質(zhì)是一場(chǎng)運(yùn)籌帷幄的戰(zhàn)略破局——解除資金桎梏，聚合創(chuàng)新資源，加速核心技術(shù)攻關(guān)，中國(guó)航空工業(yè)方能真正實(shí)現(xiàn)從“并跑”邁向“領(lǐng)跑”的歷史性跨越，這才是此次重組最深遠(yuǎn)的時(shí)代注腳。