加碼醫養賽道，同仁堂第四子叩關港股

斑馬消費 沈庹

自2024年起，同仁堂集團就已著手將旗下企業同仁堂醫養推上資本市場。如今，這一工作仍在進行。

日前，同仁堂醫養更新招股書，顯露出其在醫養賽道進擊的決心。

老齡化、慢性病群體增長以及居民購買力的提升，給予醫養賽道巨大想象空間，這些剛需正是同仁堂醫養的核心業務板塊。

此次如若成功登陸港股，公司將成為同仁堂集團旗下第4家上市企業，與A股的同仁堂、港股的同仁堂科技、同仁堂國藥形成龐大的資本格局，覆蓋中醫藥全產業鏈。

最大非公中醫院

繼2024年6月開始，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（下稱：同仁堂醫養）多次更新招股書沖擊港股。日前，再度更新招股書，繼續向港股主板發起沖刺。

同仁堂醫養創立于2015年，2024年完成股份制改造后，即開始資本市場漫漫征程。如果此次順利敲鐘上市，將是同仁堂集團旗下第4家上市企業。

與A股同仁堂（600085.SH）、港股同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂國藥（03613.HK）不同的是，同仁堂醫養專注于通過醫療+康養結合的模式，通過線下醫療機構和線上互聯網醫院，完成診療服務、銷售產品的業務閉環。

此外，公司還通過輸出管理服務，以輕資產模式實現同仁堂品牌對中醫診療市場的滲透。

據招股書，2022年至2025年前9個月，公司實現收入分別約9.11億元、11.53億元、11.75億元及8.58億元，期內利潤分別實現-923.3萬元、4263.4萬元、4619.7萬元及2399.7萬元。

其中，中醫醫療服務是收入主力。上述同期，該業務分別實現收入約8.15億元、9.95億元、9.88億元及7.24億元，占公司總收入的89.4%、86.3%、84.1%及84.3%。

在同仁堂百年老字號的光環下，公司結合中醫藥物治療和非藥物療法，通過標準化管理為客戶提供適合的治療方案，在行業內建立起較大的品牌影響力。

2024年，公司線上線下門診人數約達2977千次，位居國內非公立中醫院醫療服務行業之首，擁有市場份額1.7%；以2024年中醫醫療收入計，公司在該行業中排名第二，市場份額0.2%。

截至最后實際可行日期，公司擁有2732名醫師加入，并在其醫療服務網絡中執業。其中，包括30名國家級榮譽稱號的醫師。

在弗若斯特沙利文看來，中醫院在國內醫療服務市場中較為稀缺。2024年至2028年，預計將以10.2%的速度增長，2028年市場規模將達14780億元。

收入依賴兩家醫院

截至目前，同仁堂醫養已建立分級中醫醫療服務網絡，包括12家自有線下醫療機構及一家互聯網醫院，以及12家線下管理醫療機構。但收入較為倚重北京同仁堂中醫醫院、浙江三溪堂保健院兩家醫院。

報告期內，北京同仁堂中醫院分別實現收入約3.13億元、3.88億元、3.96億元及2.93億元；浙江三溪堂保健院收入分別約1.02億元、1.95億元、1.98億元及1.40億元。

兩家醫療機構收入撐起了公司的半壁河山，2023年、2024年及2025年前9個月，兩家醫療機構合計收入貢獻分別為50.56%和50.55%及50.46%。

這其實與公司發展背景相關。

2008年10月，同仁堂集團設立北京同仁堂中醫醫院，后成為其旗下最成熟的醫療機構之一。

2019年，根據集團整體戰略規劃，將北京同仁堂中醫醫院全部股權以零代價劃轉給同仁堂醫養，成為后者旗下線下醫療網絡的重要一員。

2022年，公司嘗試外延式發展，著手在長三角地區商業布局，斥資收購浙江三溪堂保健院，成為京外市場重要收入來源。

不過，在公司統一經營“同仁堂”這塊金字招牌的背景下，三溪堂保健院仍堅守自有品牌，成為同仁堂醫養在南方市場探尋商業機會的重要棋子。

除了中醫醫療業務，公司嘗試拓展更大的商業版圖，通過百年老字號的“加持”，輸出管理服務業務。

2024年，公司加速管理服務輸出布局，形成核心城市+地方縣市的輻射格局：在北京本地即簽約6家醫療機構并提供管理服務；隨后向外省延伸，與貴州黔西南醫院、新疆兩家醫院建立合作，同時向陜西省寧陜縣、湖北省遠安縣醫院輸出管理服務，進一步擴大品牌覆蓋范圍。

2022年至2024年及2025年前9個月，公司管理服務收入分別實現約188.3萬元、958.8萬元、1553.4萬元及1134.4萬元，收入比重0.2%、0.8%、1.3%及1.3%。

并購致商譽激增

從2019年一腳踏進醫養賽道，同仁堂醫養收入規模逐年增長，并非依賴自身，而是實施了較為激進的收并購。

2022年，公司斥資2.84億元收購三溪堂保健院、三溪堂國藥館各65%股權，當年5月起，其財務業績并表。

兩年后，公司再度加碼長三角市場。

2024年1月，公司以對價9100萬元收購上海承志堂70%股權，當年6月斥資2076萬元拿下上海中和堂60%股權，進一步強化公司在長三角地區的業務布局。

2024年及2025年9月，上海承志堂收入分別約8834.6萬元、4078.5萬元。同期，上海中和堂收入分別為1276.4萬元、2225.1萬元。

這種激進擴張固然短期內做大了收入規模，但也帶來商譽高企的隱患。公司披露，收購浙江三溪堂保健院等后，商譽增至1.87億元；2024年完成對上海承志堂、中和堂后，商譽進一步增至2.63億元（2024年）。2025年9月末，商譽為2.63億元，占總資產的23.5%。

由于公司自2023年才扭虧，自身造血能力不足，收購資金仍靠外部借款。

據招股書，同仁堂醫養分別將三溪堂保健院43.74%股權、三溪堂國藥館43.75%股權，以及上海承志堂、上海中和堂60%股權抵押給銀行進行融資。截至2025年11月30日，公司有關銀行借款的未償還結余總額約1.06億元。

截至去年9月末，公司現金及現金等價物為2.25億元，較上年同期下降23.73%；經營活動現金流凈額為4367.4萬元，較上年同期下降15.52%，短期資金壓力有所上升。

這些年來，同仁堂醫養并未“斷奶”，同仁堂先后通過注資、增資對其輸血。2019年9月，公司注冊資本由6000萬元增至3.00億元，新增資本由同仁堂認購，并以現金繳足；2024年3月，公司再次增資，同仁堂以及同仁堂養老基金、同仁堂醫療基金、同康基金、同清基金等合計約3.66億元認購公司0.57億元注冊資本。增資完成后，同仁堂持有83.98%股權，控制力持續強化。

通過港股市場的助力，公司資金狀況或將得到較大改善。據招股書透露，募資將用于提升自身中醫醫療服務能力、招募和培養合格醫療專業人員、償還若干未償還貸款，以及補充運營資金及一般企業用途。