燧原科技沖IPO：400 億估值背后，是差異化機遇還是生態困境？

文|恒心

來源|博望財經

國產AI芯片行業正迎來資本化高潮。

近日，據上交所官網顯示，燧原科技科創板IPO申請獲受理，成為2026年科創板首家受理企業。

作為“國產GPU四小龍”中最后一家沖刺資本市場的企業，燧原科技擬募資60億元，發行市值約400-600億元，保薦機構為中信證券。

七年磨一劍，累計虧損超50億，騰訊持股20%且貢獻超七成收入，這家國產AI芯片廠商的上市之路引發市場關注。

01

技術路線：非GPGPU架構的差異化競爭與生態挑戰

燧原科技在技術路線上選擇了一條與多數同行不同的差異化路徑。

當國內大多數GPU廠商選擇跟隨英偉達的GPGPU架構時，燧原科技卻專注于非GPGPU架構，采用專用架構路線（DSA）。這種選擇既帶來了特定優勢，也伴隨著相應挑戰。

從正面來看，燧原科技的非GPGPU架構在能效比和推理場景優化上具有顯著優勢。專用架構針對AI計算領域進行高度優化，通過犧牲通用性能換取極致性能、能效和成本效率。

燧原科技自研迭代了四代架構5款云端AI芯片，構建了完整的軟硬件協同體系。其自研的“馭算TopsRider”軟件平臺大幅降低了大模型開發與遷移成本，在系統層面，ESL超節點產品可支持單節點32卡或64卡的高密度部署，精準匹配千億參數大模型的訓練與推理需求。

市場趨勢也印證了這一技術路線的合理性。隨著大模型行業從訓練走向推理落地，2026年全球AI推理對AI加速卡需求預計將超過訓練場景。

高盛預測，非GPGPU芯片的出貨占比將從2024年的36%增長至2027年的45%。燧原科技最新的第四代云端AI芯片是國內少有的原生支持FP8低精度數據的產品，部分指標和實測性能可對標國際競品。

然而，這一技術路線也面臨嚴峻挑戰。

軟件生態建設是最大瓶頸，燧原科技自研的“馭算TopsRider”平臺雖已適配超200個大模型，但截至2025年12月，注冊開發者僅8.7萬，與英偉達CUDA生態的300萬開發者相比差距巨大。

在客戶實際使用中，“兼容”往往只意味著能編譯、能跑通，而客戶真正需要的是能定位問題、優化性能、長期運維的成熟生態。

燧原科技在訓練側的工具鏈完善度也相對不足，大規模訓練的調參與分布式經驗仍需積累。這意味著其不僅要追趕硬件技術，還需在生態建設上投入長期資源。

總體而言，燧原科技的非GPGPU架構是一把雙刃劍，既避免了與英偉達的直接競爭，又面臨生態建設的長期挑戰。燧原科技能否在技術差異化和生態完善度之間找到平衡，將決定其長期發展的天花板。

02

騰訊綁定：深度合作下的雙刃劍效應

燧原科技與騰訊的關系堪稱“資本+業務”的雙重深度綁定，這種合作模式既為其提供了快速發展通道，也帶來了潛在風險。

從積極層面看，騰訊的支持為燧原科技提供了多重保障。騰訊科技及其關聯方合計持有燧原科技20.26%的股份，是其大股東。

自2019年起，雙方開展業務合作，燧原科技的芯片已支持騰訊諸多互聯網應用場景，并通過智算集群支撐騰訊產業生態客戶的業務拓展。這種深度合作為燧原科技提供了穩定的收入來源和產品驗證場景。

業務數據充分體現了雙方合作的深化進程。2022年至2025年前三季度，燧原科技向騰訊直接或間接銷售AI加速卡及模組的占比從8.53%飆升至71.84%。

2025年1-9月，騰訊直接貢獻了3.3億元收入，占燧原科技總收入的57.28%。這種深度綁定為燧原科技提供了持續增長的現金流，支持其進行長期研發投入。

騰訊作為國內領先的互聯網廠商，其嚴格的技術要求也為燧原科技產品提供了高質量的測試場景，加速了產品迭代優化。據《南方都市報》報道，燧原科技創始人張亞林表示，“公司的芯片已支持騰訊諸多互聯網應用場景，并通過智算集群支撐騰訊產業生態客戶的業務拓展”。

然而，過度依賴單一客戶的風險不容忽視。

燧原科技在招股書中明確提示，“若未來新客戶拓展不達預期，或騰訊采購策略發生重大變化，可能導致騰訊減少對公司產品的采購，從而對公司業務發展及經營業績產生不利影響”。

2022年至2025年9月末，燧原科技應收賬款由0.82億元增至3.85億元；應收賬款壞賬準備計提比例已從2022年的1.01%升至2025年9月的9.18%，顯示回款風險加大。

燧原科技的客戶集中度遠高于行業健康水平，報告期內前五大客戶的銷售占比基本維持在95%以上。這種客戶結構導致其議價能力減弱，應收賬款增加，現金流承壓。

為降低依賴風險，燧原科技正積極拓展多元客戶，參與國家“東數西算”樞紐節點的智算中心項目建設，加強與網絡運營商合作，并開拓多條垂類行業業務。但這一轉型需要時間，短期內對騰訊的高度依賴仍將持續。

總體而言，騰訊的深度綁定既為燧原科技提供了發展加速器，也帶來了客戶集中度風險。燧原科技未來需在維持現有合作基礎上，加快客戶多元化布局，以降低單一客戶依賴帶來的經營風險。

03

IPO募資與行業競爭：機遇與挑戰并存

燧原科技本次IPO擬募資60億元。

從募資用途看，燧原科技的戰略規劃清晰且前瞻，計劃將資金投入基于五代AI芯片系列產品研發及產業化項目、基于六代AI芯片系列產品研發及產業化項目、先進人工智能軟硬件協同創新項目。

這表明燧原科技正持續加碼云端AI芯片核心賽道，五代芯片在算力、內存容量及帶寬、能效比、安全性方面的性能將顯著提升，并支持FP4數據計算精度。

燧原科技面臨的市場空間廣闊。據IDC數據，2024年中國AI加速卡整體出貨規模超270萬張，英偉達以約190萬張出貨量占據約70%的市場份額。燧原科技2024年AI加速卡及模組銷售量達3.88萬張，對應中國AI加速卡市場的占有率約1.4%。

據《財金沸點》報道，隨著國產替代政策推進，國產AI芯片在智算中心的采購占比從2023年的18%躍升至2025年的47%；新建智算中心國產芯片使用比例要求不低于50%。

然而，燧原科技面臨的行業競爭異常激烈。在國際市場，英偉達憑借CUDA生態的長期積累，仍主導著開發者心智與高端市場。

在國內市場，華為昇騰依托全棧自主生態持續擴大場景落地，摩爾線程、沐曦股份等同類公司也已登陸資本市場。燧原科技在招股書中坦言，“由于英偉達在國內市場銷售存在一定不確定性，國產AI芯片廠商在中國市場出貨量占比不斷提升是大概率趨勢”。

燧原科技的持續虧損狀態也是投資者關注的重點。2022年至2025年前三季度，燧原科技凈利累計虧損約51.79億元，經營活動產生的現金流量凈額持續為負。

燧原科技預計最早在2026年達到盈虧平衡，但這一目標面臨產品商業化進展、研發投入控制等多重不確定因素。

總體而言，燧原科技的IPO募資為其發展提供了必要資金支持，但其在激烈市場競爭中實現盈利目標仍面臨挑戰。未來需在技術迭代、生態建設和商業化落地之間找到平衡點，方能在國產AI芯片賽道中脫穎而出。

總結

燧原科技上市若能成功，不僅意味著其本身獲得了重要的融資平臺和發展契機，更將通過資本市場賦能，加速其技術迭代與商業化拓展。

燧原科技的發展之路，也將為國產AI芯片產業的多元化發展提供重要參考，推動國產算力在AI推理賽道實現更大的突破，成為中國算力自主化版圖中的重要拼圖。

至于結局如何，博望財經將持續關注。