愛博醫療跨界運動醫學，眼科巨頭一次“救急冒險”

文 | 楊萬里

資本市場素來有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說法，用來形容眼科、牙科、骨科三大投資賽道，用金屬價值排序形象化表達其市場潛力與盈利能力。

近日，眼科巨頭愛博醫療開啟了一場向骨科跨界的收購。愛博醫療公告稱，公司通過并購貸款及自有資金的出資方式收購德美醫療不低于51%的股權并取得控制權，收購標的的整體預估估值不超過10億元。

愛博醫療是一家眼科醫療器械公司，由解江冰創立，公司從人工晶狀體起步，業務逐漸拓展至隱形眼鏡、角膜塑形鏡、其他近視防控、其他手術產品、其他視力保健等，產品涵蓋眼科手術治療、近視防控和視力保健三大領域，在眼科醫療市場占有一定地位。

運動醫學作為骨科領域的增長最快的重要分支，目前國內市場大部分以外資品牌為主導。德美醫療作為該領域的國內頭部企業，已形成完整的產品矩陣并進入國家集采目錄，具備一定的發展基礎。

近年來，OK鏡的價格下降，人工晶體集采的降價影響也沒有消化完，愛博醫療的兩大支柱業務承受壓力，業績增速近2年下滑。2025年前三季度，愛博醫療業績出現增收不增利的情形，特別是第三季度營收凈利雙雙下降。

面對支柱業務的承壓，愛博醫療試圖尋找新的增長點。2021年，愛博醫療曾跨界布局醫美市場，然而至今未有產品注冊上市。

如今，愛博醫療又看上了市場較廣的骨科賽道，通過收購德美醫療方式跨界布局運動醫學，打造第二增長曲線。不過，一個是眼科，一個是骨科，二者關系相距甚遠，協同性較低，并且德美醫療雖具備一定技術儲備，但規模偏小、盈利基礎薄弱，同樣受集采影響。

愛博醫療這次的跨界收購，是解江冰的破局良策還是救急冒險？

放棄高薪回國創業，拼出一家上市公司

愛博醫療的成長發展是一場海歸博士的創業之路。這位海歸博士就是解江冰，海歸創業的故事屢見不鮮，解江冰屬于有心懷理想的那一類。

解江冰博士畢業后，進入了美國雅培公司工作，積累了豐富的管理和研發經驗。2010年，解江冰了解到國內白內障手術存在落后狀況及手術率低等困境。

國內外醫學界的共識是，手術摘除白內障并置換人工晶體是治療白內障唯一有效的方法。然而，當時人工晶體市場幾乎被國外企業壟斷，動輒上萬的昂貴治療費讓患者望而卻步。

了解到國內的這一醫療困境后，解江冰作出了一個重要決定：放棄海外高薪工作條件，回國創業。解江冰用一句簡單的話解釋稱，“我想用自己的專長，為祖國做點事情。”

2010年4月份，解江冰成立了愛博醫療。公司成立后，解江冰沒給自己留退路，選擇了即便放在今天也還是行業高端前沿的非球面人工晶體。

創業初期，全公司只有7個人，面臨人員不齊、資金短缺、人工晶體技術落后于國外等挑戰。同時，愛博醫療在研發的這個產業的技術在國外已經有了近二十年的發展歷史，取得了上千項專利。

為了具備自主的知識產權，解江冰仔細一一比對國外的專利，親自帶領團隊經過一年上百次的實驗，不僅找到了一款最適合作為人工晶體的材料疏水性的丙烯酸酯，還在2012年拿到了重量僅0.02克、中央直徑只有6毫米的人工晶體成品。

雖然技術取得突破，商業化又成為棘手問題，因為當時沒幾家醫院敢用這款國貨，導致臨床試驗無法開展。

解江冰沒有退縮，他嘗試跑了一家又一家醫院，問了一個又一個醫生，終于在北京同仁醫院啟動臨床試驗，也取得了良好的試驗效果。至此，國內人工晶體市場被打開，不再被國外壟斷。

利用市場發展的優勢，解江冰繼續研發創新新產品。2014年7月份，愛博醫療研發出第一代產品“普諾明”，英文是Proming，寓意為“承諾光明”。

國產替代有了突破，資本市場也向公司投來目光。2018年，公司完成D輪融資，引入北京昌平科技產業基金的投資。兩年后的7月，愛博醫療敲開了科創板的大門，成功上市。

上市后的愛博醫療曾在2021年市值突破400億，之后有所滑落。截至2026年1月29日，愛博醫療的總市值為117.5億元。

回顧愛博醫療的發展，從人工晶體研發成功，到第一款產品成功進入市場，再到成為一家市值百億的上市公司，這既有“外力”支持，也與解江冰自己永不放棄地堅持有關。

跨界背后，解江冰冒險尋找“新增長”

早期的愛博醫療通過自主創新研發，吃到了人工晶狀體進口替代的紅利，通過較高的性價比打開和拿下高端進口產品的市場份額，推動了公司的成長。不過，2020年起，人工晶狀體逐步進入醫療集采，價格和毛利都迎來下降。

好在眼科賽道的消費屬性產品里，OK鏡的研發、商業化已實現成熟路徑。解江冰看到了機會，也曾將第二曲線錨定于OK鏡。2022年，公司OK鏡銷售額1.7億元，同比增長62.09%，占營收的29.95%。人工晶體和OK鏡構成了愛博醫療的兩大支柱。

不過2023年開始OK鏡也進入了醫療集采，打破了產品的價格壁壘。據媒體報道，2023年6月三明采購聯盟啟動的OK鏡集采，讓產品最高降幅達70%，北京地區降幅在45%—60%之間，OK鏡從此進入“千元時代”。

由于人工晶體和OK鏡是愛博醫療的兩大支柱業務，公司的業績也相對承受壓力。2022年至2024年，愛博醫療的綜合毛利率從84.75%下降至66.23%，三年合計下降18.52個百分點。2025年上半年，綜合毛利率進一步降至65.25%。

毛利率下降期間，愛博醫療的業務結構發生了變化，即原本高毛利率業務收入占比呈現下降走勢。

2022年至2024年，公司人工晶狀體業務的收入占比從60.84%下降至41.68%；2025年上半年，收入占比為43.86%。上述期間，該業務的毛利率保持在86%以上。

2022年至2024年，角膜塑形鏡業務（OK鏡業務）的收入占比從29.95%下降至16.76%；2025年上半年，收入占比為15.14%。上述期間，該業務的毛利率保持在84%以上。

隱形眼鏡業務的收入占比則從2023年的14.36%提升至2024年的30.21%，2025年上半年收入占比為30.06%。從2023年以來該業務的毛利率保持在30%以下。

雖然隱形眼鏡業務成長為愛博醫療的潛在增長極，但該業務毛利率大幅低于人工晶狀體和角膜塑形鏡業務的毛利率，難以抵消其他兩款核心產品的壓力。

2025年前三季度，愛博醫療的營收同比增長6.43%，歸屬凈利潤同比下降8.64%。其中，第三季度的營收同比下降8.17%，歸屬凈利潤同比下降29.85%。海通國際證券分析師出具研報提到，愛博醫療第三季度利潤承壓，主因是人工晶體和隱形眼鏡行業競爭壓力變大。

在業績承壓等多重壓力下，解江冰帶領公司尋找新出路，目光盯上了德美醫療跨界骨科的細分領域運動醫學賽道。

2026年1月20日，愛博醫療公告稱，擬通過并購貸款及自有資金出資方式收購德美醫療不低于51%的股權并取得其控制權。愛博醫療表示，通過本次收購德美醫療控股權，拓寬醫療健康領域布局，進一步提升公司業績與股東回報水平。

據相關機構統計，運動醫學賽道2023年國內市場規模約60億至68億元，2025年預計增至80億至100億元，2030年有望突破130億元，復合增長率約15%—20%。公告顯示，德美醫療2023年度至2025年度的營收分別約為1.77億元、2.36億元、2.86億元，凈利潤（調整后）分別約為-707.82萬元、929.37萬元、2360.23萬元。若按市盈率公式計算（市值/凈利潤），本次收購的市盈率將超過42倍。

德美醫療作出的業績承諾是：2026年度、2027年度、2028年度分別實現凈利潤4500萬元、5500萬元、6500萬元，或2026年至2028年累計實現凈利潤總額1.65億元。

從運動醫學來看，未來有較大的增長空間，德美醫療目前也實現了盈利，收購德美醫療對于愛博醫療是業務延伸到成長空間更好的賽道。

不過，這場跨界收購的挑戰也很多。

從這場收購來看，盡管德美醫療實現了盈利，但是業績對賭比較苛刻，未來三年的利潤對比當前來看要實現翻倍，完成的難度不小。

此外，當前國內運動醫學市場由國際廠商主導，比如施樂輝、強生等國際品牌合計占據約80%市場份額，國產品牌合計份額在10%以內，國內專門做運動醫學產品的企業主要為天星醫療、銳健醫療、德美醫療等。據媒體報道，德美醫療的相關核心產品也進入了醫療集采，平均降價74%，用價格換空間市場有限。

更重要的是，愛博醫療是專注于眼科賽道，德美醫療是骨科運動醫學賽道，二者的協同性相對較低，兩者在技術路徑、醫生群體、臨床生態等方面差異顯著，渠道協同難度較大，管理的難度較高。

對愛博醫療來說，這場跨界收購是尋找新增長曲線的嘗試，同時也是一場充滿變數的冒險。未來，德美醫療能否在國產份額分散的競爭環境中實現凈利潤持續增長，存在不確定性。

總而言之，上市公司進行收購往往奔著1+1>2的目標前進，最終效果如何取決于跨界整合與協同，這需要時間與市場雙重檢驗。愛博醫療本次交易如何落地，我們將繼續關注。