瘋狂的黃金

財聯社1月30日訊（編輯 王蔚）當下的黃金，用“瘋狂”二字形容毫不為過！

據世界黃金協會統計，2025年，金價共計53次刷新歷史記錄。12月回報率為4.2%，全年累計回報率高達67%。

2025年8月下旬開始，黃金開啟“急速”上漲模式。

據wind統計數據，2025年8月26日，現貨黃金開始于3365.348美元/盎司；2025年12月31日，收于4318.258美元/盎司，4個月上漲28.3%；

2026年開年，黃金漲幅更是強勁。28日，黃金收于5413.805美元/盎司，一個月就上漲25.37%。本月至今19個交易日，有15個交易日上漲，僅4個交易日小幅下跌。

然而，在持續“急速”上漲后，市場在1月29日晚間迎來劇烈反轉：現貨黃金大幅跳水。1月30日，現貨黃金日內跌幅擴大至10%，失守5100美元大關。

數據來源：wind，財聯社整理

華西證券首席經濟學家劉郁在研報中表示，夜盤劇烈回調系技術性修正，極端波動率預警短期擁擠風險。

黃金帶動相關產品收益率飆升

黃金市場的強勁表現，為掛鉤黃金的金融產品提供了有利的外部環境。黃金ETF投資于實物黃金或黃金期貨合約，直接跟蹤黃金價格波動，收益率飆升。

據wind數據，從2025年9月1日至2026年1月29日，短短5個月時間，14只黃金ETF的年化收益率均超210%，表現亮眼。不過，1月30日收盤，14只基金中，除黃金ETF華夏6.8%的跌幅外，13只基金虧損均超7%。

如下圖所示：

數據來源：wind，財聯社整理

與此同時，在傳統固收類資產收益率持續下行的背景下，理財產品也紛紛轉向多資產、多策略，黃金便是增厚收益的主要方式。不過，與黃金ETF不同，黃金主題理財產品通常仍以固收類資產打底，因此，凈值波動往往小于純黃金資產。

2025年四季度，整體來看，理財產品加大對商品及金融衍生品資產的配置，四季度末達到356億，單季增加150億元，其中不乏黃金加持。

目前，市面上黃金理財產品主要分為兩類，一類為“固收+黃金”類理財產品，投資于黃金主題股票及公募基金等資產；一類是掛鉤黃金標的的結構化理財產品，主要亮點為在整體投資固收類資產的基礎上增加黃金衍生品增厚收益，此為理財產品重點類型。

據法詢理財網統計數據，截至1月30日，有數據的22只黃金主題理財產品中，均實現正收益，其中3只產品成立以來年化收益率超8%。如下圖所示：

數據來源：法詢理財網，財聯社整理

此外，國內金飾價格也是水漲船高。據金投網顯示數據，2025年9月1日，周大福金價為1027元/克，而這一價格，到1月29日，達到了1706元，每克上漲679元。不過，1月30日，周大福每克黃金價格已回落至1685元/克，每克較前一日下降21元。

今日，機構再行動，近期已多次出手為市場“降溫”

去年下半年來，投資者購金熱情不斷上漲。銀行、交易所等也紛紛出手，提示風險并調整規則。

2025年2月，中國銀行開年首度上調積存金起購點；4月，多家銀行再度上調積存金起購點；10月，黃金暴漲年內第三輪積存金起購點上調鋪開，中行、工行相繼出手；此后，不斷有銀行上調積存金起點，且交行在內的部分銀行起點金額將啟動“浮動”機制。

今日，建設銀行宣布，個人黃金積存業務定期積存起點金額將上調至1500元。

此前，農業銀行下發公告，要求自2026年1月30日起，個人客戶辦理存金通黃金積存業務簽約、買入、定投3類業務時，需進行風險承受能力評估、取得謹慎型及以上的評估結果。

除銀行外，交易所也出手降溫。如1月28日，上海期貨交易所發布《關于調整鎳等期貨相關合約漲跌停板幅度和交易保證金比例的通知》，明確自2026年1月30日（星期五）收盤結算時起，黃金期貨AU2606、AU2608、AU2610、AU2612、AU2702合約，套保持倉交易保證金比例由16%調整為17%，一般持倉交易保證金比例由17%調整為18%，均上調1個百分點。

本輪黃金為何瘋狂？

世界黃金協會在《黃金行業市場評論：貴金屬市場風云激蕩》一文中表示，黃金與地緣政治之間存在直接關聯。短期來看，地緣政治風險指數每上升100點，金價上漲約2.5%。長期影響則取決于相關事件的持續性，及其對其它關鍵宏觀變量（如通脹、利率和美元）可能產生的連鎖效應。

具體來看，據國泰海通證券研報分析，本輪黃金上漲的核心驅動力，是地緣政治緊張、美元信用體系動搖、全球央行持續購金以及美聯儲降息預期四重因素的深度共振。

西南證券有色金屬研究員黃騰飛在其研報中表示，總體來看，實際利率和美元分別是影響黃金金融屬性和貨幣屬性的主要指標，與金價整體呈負相關關系。

他進一步指出，加息周期開啟后，實際利率上行帶來金價回落，2022年11月后美聯儲加息放緩，實際利率的上行中止，美元指數中樞下移，帶動黃金價格抬升。

華西證券首席經濟學家劉郁表示，美聯儲“中性暫停降息”難掩財政主導長期邏輯，“弱美元+低利率”預期支撐貴金屬中長期牛市。

華鑫證券宏觀團隊則認為，當前黃金市場上漲主要由美元信用周期的惡化驅動，非框架因素貢獻度持續上升，美元指數走低與美元信用替代邏輯疊加，推動黃金價格短期走高。

后續走勢如何？

盡管短期出現回調，多家機構對黃金中長期前景仍保持樂觀。

據財聯社報道，在國際金價史詩級大幅震蕩之際，瑞銀大幅上調了黃金目標價。該行將2026年3月、6月和9月的黃金價格目標上調至每盎司6200美元，此前的預測為5000美元，理由是投資增加帶動的需求強于預期。

國泰海通證券則認為，展望后續市場，支撐貴金屬走強的核心邏輯并未發生本質改變，整體前景依然樂觀，具體來看：

• 地緣政治與貿易摩擦的直接驅動

格陵蘭島爭端和隨之而來的關稅戰，直接抬升了市場的避險情緒和通脹預期，雙重利好黃金。

• 美元信用削弱的根本驅動

美聯儲的獨立性此前已因政治調查而受質疑。如今，美國對盟友的極限施壓和國內財政的可持續性問題，正削弱美元資產的底層信用，推動資金尋找"終極貨幣替代品"。

• 央行與私人資金的持續購買

全球央行的購金需求被高盛稱為"結構性走高"的驅動力。同時，一旦全球私人投資領域，如養老基金、ETF等開始模仿這種資產多元化配置，哪怕只有少量資金從龐大的債券市場轉向相對小盤的黃金市場，都有可能引發價格的顯著上揚。另外美聯儲寬松周期的大方向仍然明確，投資者或可通過逢低、分批買入的方式逐步布局，耐心持有，等待機會。

不過，市場也警示短期風險。華鑫證券宏觀團隊表示，當前黃金出現了極致的長期邏輯短期化，盡管看好黃金中長期走勢，但短期仍需警惕情緒過熱導致的波動加劇。關鍵信號來源于：

• 持倉結構變化

CFTC數據顯示，非商業（投機）多頭和散戶投機多頭均線出現高位死叉，表明短期過度擁擠的交易正在快速出清，金融杠桿資金正在撤離。與此同時，商業（產業）資金保持冷靜。這種“投機盤撤退+商業盤觀望”的矛盾，意味著金價短期失去了金融屬性的強勁推手，價格波動性將顯著放大。

• 市場情緒與資金動向

當前黃金市場處于極度樂觀的狀態，黃金價格短期內出現回調、震蕩或沖高回落的概率顯著增加；黃金價格創新高但是期權成本卻逐步走低，意味著金價的上漲并非由大量“新錢”涌入推動，而是存量資金的博弈或空頭回補所致，或者資金在逐步離場，參與意愿正在減弱，或成為動力衰竭的信號。

這種組合下高波動率意味著一旦趨勢逆轉，下行速度也會同樣驚人，情緒退潮可能會引發更為劇烈的回調。

劉郁也表示，Cboe黃金ETF隱含波動率已飆升至39.67（處于歷史99.8%分位數），不僅一舉突破2025年10月的極值（32.8），更逼近2020年3月時的高點（49.0）。如此極端的波動率水平意味著市場容錯率極低，價格急漲后需要時間，通過寬幅震蕩來消化獲利盤與情緒溢價。