香港正在爭奪全球黃金定價權

記者丨袁思杰 編輯丨李瑩亮 朱麗娜

進入2026年，黃金價格一路高歌猛進，多次刷新歷史新高。1月29日倫敦金現貨價格早盤一度沖至每盎司5598美元的歷史新高。國內黃金價格同步跟漲，上海黃金交易所的黃金T+D價格在同日漲至1243.40元/克。

在全球地緣政治沖突加劇、各國央行加速增持黃金、人民幣國際化進程提速的多重背景下，香港特區政府在近期正式宣布，由政府主導建設的黃金中央清算系統將于今年年內啟動試運行。

這一系統將填補香港黃金市場基礎設施的長期空白，不僅是香港鞏固國際金融中心地位、鏈接內地與全球黃金市場的戰略落子，更有望改變區域黃金交易的清算格局，進一步影響黃金定價體系。

時代機遇

香港黃金市場有著百年積淀，但始終存在一道關鍵短板。

作為全球第三大黃金交易中心，香港擁有超過100年的黃金交易歷史，包含了礦業企業、珠寶公司、跨國金融機構、中小商戶等全產業鏈主體。2025年11月香港黃金交易所九九金日均成交額升至29億港元，同比增長超兩倍。

但長期以來，香港黃金交易始終缺乏統一的中央清算機制，采用的是買賣雙方雙邊清算模式，這一現狀成為制約市場發展的核心瓶頸。

“香港此前沒有黃金中央清算機制，所有清算都在買賣雙方之間進行，帶來兩大突出問題——成本高昂且風險高企。”香港經濟學家李兆波在接受21世紀經濟報道記者采訪時直言，由于交易雙方系統不兼容且未完全電子化，清算流程繁瑣且周期長，導致交易成本居高不下。

橫向對比，全球其他主要黃金市場的中央清算系統各具特色，共同構建了國際黃金交易的網絡。倫敦作為全球最大的現貨黃金場外交易市場，其清算由倫敦金銀市場協會協調下的主要銀行及交易商通過雙邊或多邊模式完成。根據世界黃金協會的數據，在2025年12月，該市場的黃金場外交易日均名義交易額已達到2160億美元。

在紐約，以COMEX期貨交易所為核心的清算系統則采用中央對手方模式，為全球黃金期貨提供定價與風險管理。芝商所數據顯示，其黃金期貨在2025年全年的日均名義交易額約為850億美元，較2024年顯著增長。

香港黃金交易所副主席、立法會議員李惟宏對記者表示，環球黃金市場有中央結算和場外結算兩種模式，各有優劣，但香港建立中央清算系統，核心是順應市場需求與政策導向。

李惟宏指出，從政策層面看，中央與香港特區政府均在大力支持黃金市場發展，包括倉儲建設、行業協會成立、互聯互通推進等，為中央清算系統落地提供了堅實保障；從市場需求看，內地黃金買家日益增多，香港與上海黃金交易所的合作不斷深化，統一清算平臺能讓兩地人民幣計價的黃金產品實現高效對接，解決當前市場分割的問題。

時代機遇的疊加讓改革時機日趨成熟。一方面，全球地緣經濟格局演變、貨幣體系多元化趨勢下，黃金作為終極價值儲備的地位愈發凸顯，各國央行加速增持黃金。

世界黃金協會發布的《全球黃金需求趨勢報告》指出，2025年1至9月，全球央行累計凈購金634噸，預計2025年全年央行購金量預計在750噸至900噸之間。

中國人民銀行數據顯示，截至2025年12月末，黃金儲備報7415萬盎司（約2306.323噸），環比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續第14個月增持。

另一方面，香港作為國際金融中心，擁有健全的法律體系、信息與資金自由流動的優勢，能滿足全球投資者對黃金投資安全性和效率的核心訴求。香港特區財經事務及庫務局局長許正宇強調：“建立黃金中央清算系統，是特區政府落實鞏固和提升香港國際金融中心地位的具體舉措，將為香港帶來新的金融增長點。”

香港特區政府財經事務委員會最新政策簡報顯示，香港財庫局已成立由政府全資擁有的公司作為清算系統的管治機構。政府、金融監管機構和參與國際黃金市場的主要銀行將加入公司的董事會，參與制定清算系統的管治架構和規則，充分吸納市場的意見。

增強定價權影響力

歷經兩年籌備，香港黃金中央清算系統確立了“政府主導、市場參與、跨境協同”的核心架構，實現了清算、倉儲、交易的有機整合，頂層設計與管理架構呈現出了多重創新。

許正宇于近日在香港舉辦的第19屆亞洲金融論壇上介紹，香港黃金中央清算系統在治理結構上采用了高層級協作模式，由香港特區政府全資擁有的香港黃金中央清算有限公司負責運營，他本人將擔任主席，上海黃金交易所的代表將出任副主席并積極參與董事會工作，為系統的規則制定、參與機構準入、系統設計、風險管理等提供專業咨詢。

許正宇表示，這一架構既保證了系統的公共屬性與安全性，又通過引入內地核心市場主體，強化了滬港兩地的協同聯動。

此外，在基礎設施協同上，該系統實現了“清算+倉儲+交易”的一體化整合。

許正宇透露，特區政府正積極支持香港機場管理局及金融機構建設先進的黃金存儲設施，目標是三年內將存儲容量提升至2000噸以上。

目前，香港機場管理局已啟動倉儲擴容項目，將規模提升至1000噸，以滿足本地存儲、交付及中轉需求。通過整合已建立的保稅倉儲管理機制，系統能為香港及國際市場參與者提供安全的黃金管理服務，實現交易、清算、倉儲的無縫銜接。

在協同銜接上，香港黃金中央清算系統明確了與現有市場機構的分工定位。香港黃金交易所（HKGX）負責交易環節，中央清算系統專注于清算業務，結算后的黃金存管與支付處理則通過與銀行系統對接完成。

“中央清算系統能將這些分散的流程數字化串聯，徹底改變過去各環節割裂的狀態。”李兆波表示，這種協同模式將有效解決當前紙黃金產品投資者信心不足的問題，因為所有交易都有實物黃金支撐和規范清算流程背書。

香港黃金交易所是香港唯一官方認可的現貨黃金與白銀交易所。它于2025年1月1日正式成立并開始運營，其前身是擁有超過115年歷史的香港金銀業貿易場。HKGX實行會員制，目前擁有超過137家會員機構，整體每日交易量規模達數十億港元。

李惟宏指出，香港黃金交易所設有自主的驗證中心，其黃金檢測體系已獲得香港特區政府認可的"Hong Kong Gold"標準認證。此前，交易所亦率先推出了人民幣計價公斤條黃金產品。他強調，在此基礎之上，香港黃金交易所未來應進一步發揮更重要的功能與作用。

隨著清算、倉儲、交易一體化體系的建成，香港將吸引更多國際黃金企業落戶。據悉，目前已有瑞士大型企業在香港設立辦公室，現有規模企業也在擴張相關業務。

未來，香港有望成為集交易、清算、倉儲、加工、投融資于一體的全球黃金產業中心，為國際金融中心增添新的核心競爭力。

香港科技大學金融研究院助理院長唐博向記者指出，長遠來看，香港通過與上海黃金交易所深化合作，將形成“滬港雙樞紐”，共同增強中國在全球黃金市場的定價影響力與資源配置能力。

中國是全球最大的黃金進口國和消費國，但黃金國際定價權仍由美國紐約商品交易所（COMEX）和倫敦金銀市場協會（LBMA）主導，長期形成“消費在東方、定價在西方”的格局。

星展香港經濟研究部高級經濟學家謝家曦向記者表示，“上金所實物交割體系+香港黃金中央清算”的互補，能有效把“實物定價+國際結算通道”結合起來。

“上海黃金交易所以實物交割為核心，價格更貼近真實供需。而香港則具備自由兌換貨幣、成熟清算體系與國際投資者基礎，能把內地實物價格順暢傳導到離岸市場。”謝家曦表示，通過香港可實現“人民幣—美元”的雙軌報價，逐步培育國際認可的人民幣黃金基準價。

黃金產品多元化探索

中央清算系統的落地，為香港黃金金融產品創新提供了堅實基礎。當前，香港正同步推進傳統黃金產品升級與數字金融創新，形成多元化的產品矩陣，覆蓋機構與零售、場內與場外等各類需求。

在傳統金融產品方面，香港交易所目前上市的主要黃金ETF包括SPDR金ETF、價值黃金ETF、恒生人幣金ETF、南方東英黃金期貨每日杠桿(2x)ETF和易方達黃金礦業ETF等。

港交所數據顯示，在2025年前三季度，香港上市黃金ETF的總資產管理規模同比增長45%至150億港元，平均每日成交額同比大幅上升183%，達到1.12億港元，成交活躍度大幅提升。

1月29日，恒生黃金ETF正式掛牌，成為香港首只支持實物黃金兌換的ETF。該產品是香港首只支持投資者直接在銀行贖回實物黃金的ETF，實現了所有儲存、交易和贖回流程均在香港本地完成。

恒生銀行行政總裁林慧虹在上市儀式上表示，發行此ETF與香港作為國際黃金交易中心的地位日益提升密切相關。她指出，該產品為市場提供了更大的便利，其未來增設代幣化類別的計劃，亦有望成為香港首只非貨幣市場代幣化ETF，進一步便利黃金投資。

另一方面，黃金代幣化正成為數字金融創新的重要發展方向。

對于未來的黃金代幣化產品，唐博建議建立“發行-托管-交易”全生命周期監管框架，要求支持代幣發行的實物黃金必須由獨立第三方托管，實行高頻儲備證明與定期線下審計相結合的雙重驗證機制，確保資產足額且不可挪用。

唐博強調，應構建“樹干與枝葉”的共生關系：中央清算系統作為“樹干”，為代幣化產品提供足額實物黃金儲備與信用支撐；代幣化市場作為“枝葉”，為傳統黃金資產注入數字活力。

具體而言，托管于中央清算系統指定金庫的高標準實物黃金，經嚴格審計后可作為代幣發行的儲備資產；同時，代幣持有者也可按規則兌換回標準化黃金倉單，通過鏈上鏈下雙重驗證保障體系安全。

值得一提的是，區域協同的實物黃金產品也在積極探索中。香港特區政府正通過簽署諒解備忘錄加強與內地相關部門的區域聯動，推動灣區供應鏈整合創新，為香港黃金交易商與內地合格精煉企業的合作提供支持。

針對“香港進口-深圳冶煉-再出口海外”的灣區聯動模式，李兆波認為這一模式成本優勢明顯，且契合全球巨大的黃金需求。

香港黃金交易所主席張德熙對于香港與深圳加強在黃金精煉業務方面的合作充滿信心。他指出，香港黃金交易所已具備相關經驗與技術，并持有32張精煉廠業務牌照，其中活躍的精煉廠約有12至13家。

張德熙表示，希望深圳的黃金珠寶企業及更多內地精煉廠能夠落戶香港，以此促進香港在黃金提純、精煉等領域的技術提升，并借助香港“一國兩制”的制度優勢、進出口免稅政策及較低利得稅等條件，共同拓展國際市場。

他同時建議，香港特區政府可在毗鄰深圳的北部都會區預留土地，建設黃金儲存和黃金精煉廠，聯同內地推動黃金交易中心發展。

與內地市場的互聯互通也是香港打造國際黃金交易中心的一個關鍵戰略方向。 早在2025年6月，上海黃金交易所就已在香港啟用首個離岸黃金交割倉庫，并同時在其國際板上市于香港交割的黃金合約。

隨著中央清算系統與上海黃金交易所香港交割庫的協同深化，“人民幣計價、境外交割”的產品體系將逐步完善，內地機構投資者可通過香港進入國際黃金市場，國際資金也能便捷參與人民幣黃金交易，形成雙向流動的產品生態。

“滬港合作有助于香港借鑒內地成熟的倉儲和實物交割經驗，令香港黃金交易和結算制度更完善和高效，”浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博對記者表示。滬港在金融基礎設施和金融系統方面加強協作，比如在上海或香港投資人民幣計價的金融產品，可拓寬互聯互通產品種類，為投資者提供更多元的避險及資產配置機遇，從而鞏固香港金融市場的國際影響力。

當前，股票等資產已實現人民幣計價，黃金作為重要的戰略資產，采用人民幣計價結算具備成熟條件。李兆波表示，人民幣黃金市場已擁有眾多大型投資者，香港中央清算系統能為他們提供便捷的跨境交易與清算服務，讓人民幣黃金產品更順暢地對接國際市場。

在國際金價高位運行、全球金融格局深刻調整的背景下，香港從黃金中央清算系統的落地，到黃金產品的創新突破，既是時代機遇下的必然選擇，也是香港主動承接國家金融戰略的前瞻布局。

許正宇指出，通過拓展人民幣計價的黃金交易全球布局，并提供在境外交割的選項，可以吸引更多國際投資者參與，增加香港的黃金儲量，從而更好地支持人民幣國際化。

SFC

出品丨21財經客戶端 21世紀經濟報道

編輯丨金珊

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