美聯儲新主席提名沃什：主張、影響與展望

文 任澤平團隊

事件： 1 月 30 日，美國總統特朗普提名美聯儲前理事凱文 · 沃什為下任美聯儲主席。

核心觀點：

1 ）背景： 沃什具有美聯儲背景，政商金融背景顯赫，是兼顧市場接受度與迎合特朗普降息需求。

2 ）主張：沃什 自稱為帶著鷹派底色的溫和變革者。 過去 沃什 以鷹派著稱，批評長期量化寬松政策，近年來主張“實用的貨幣主義”理論，通過縮表 壓制通脹預期，為 降息留出空間。降息是寬貨幣、有助于降低居民和政府融資成本，縮表是緊信用、有助于抑制通脹。

觀察其過往觀點變化，沃什比較善變，特朗普此前一直批評鮑威爾降息太慢、主張更快降息，沃什對降息的表態從鷹派轉向“鴿派”，此次沃什獲得特朗普提名可見一斑。從沃什靈活的身段，他可能并非沃爾克式的人物，而更像格林斯潘，此前特朗普曾表態美聯儲需要格林斯潘式的人物。

3 ） 影響：消息公布后，市場短期走出典型的鷹派預期。美債收益率飆升、美元上漲、美股下跌、黃金下跌。沃什秉持的“降息+縮表”政策組合，其縮表的緊縮預期和降息的寬松預期將博弈，為資產價格波動埋下不確定。

4 ） 短期來看，大概率在未來一年內支持降息1-3次，作為對特朗普迫切降息需求的回應。中長期來看，取決于縮表的緊縮與降息的寬松孰強孰弱，以及落地效果。未來是降息的影響更大，還是縮表的影響更大？

5 ）“縮表 + 降息” 罕見政策組合落地仍面臨四大挑戰：一是 縮表與降息效果可能相互抵消；二是縮表對經濟和通脹的直接影響可能有限；三是 美聯儲持續縮表意味著需要尋找美債新買家， 萬億美債誰來接盤？四是如果控制不好， 有可能引發流動性危機。

6）未來還面臨特朗普與美聯儲的新博弈，特朗普迫切希望降息，降低居民貸款利率以贏得中期選舉，降低國債利率以減輕財政支出壓力，并提出將國防預算從1萬億美元提升至1.5萬億美元，這需要財政赤字貨幣化才能實現。這跟這些年盛行的現代貨幣理論一脈相承。

近年特朗普對美聯儲的干預明顯增強，市場擔心美聯儲的獨立性，更擔心2020年特朗普在第一個任期的無上限QE和直升機撒錢重演，這都為后面的高通脹埋下隱患。

既要降息，又要提高財政預算，還要不引發通脹，這比較為難沃什，所以才提出了“降息+縮表”的松緊組合。

7）從對全球資本市場和大宗商品的影響來看，我們傾向于認為，從中期來看，2026年全球宏觀政策放松的基本邏輯未變，AI超級應用大爆發的基本邏輯未變，只是市場短期從激進降息交易轉向溫和降息交易。

1 、沃什的履歷：美聯儲背景、政商資源顯赫

沃什出生于 1970 年，來自美國紐約州的一個猶太家庭。他擁有斯坦福大學公共政策學士學位和哈佛大學法學博士學位，目前是斯坦福大學訪問學者。

沃什具有政商金融顯赫背景。 1995-2002 年，沃什進入摩根士丹利工作，積累了豐富的金融市場經驗。 2002-2006 年，沃什步入政界，擔任小布什總統經濟政策特別助理等職。 2006-2011 年，年僅 35 歲的沃什成為美聯儲最年輕理事，經歷過次貸危機。

時任主席伯南克評價 “ 凱文 · 沃什憑借其在華爾街和政界的廣泛人脈和豐富的金融實務知識，成為我在無數次電話會議上最常一起討論危機應對策略的伙伴 ” 。

2011 年，沃什因反對美聯儲第二輪 QE 離職。 2017 年沃什與美聯儲主席失之交臂，輸給了現任主席鮑威爾。值得一提的是，沃什的夫人出身于雅詩蘭黛家族，其岳父羅納德 · 勞德是特朗普的重要支持者。

綜合以上背景，沃什或許是兼顧市場接受度與迎合特朗普強硬降息需求的交集者。

2 、沃什的主張：鷹派底色的溫和鴿派，實用貨幣主義者

過去相當長的時間里，沃什一直是量化寬松的批評者，以鷹派著稱。 沃什是弗里德曼的信奉者，“通貨膨脹在任何時間任何地點都是貨幣現象”，造成美國如今高通脹局面，歸根結底在于美聯儲的政策失誤。他認為在危機結束后，美聯儲應該 “ 退回原有邊界 ” ，但美聯儲選擇了一條長期量化寬松之路，美聯儲資產負債表過度膨脹，扭曲市場，催生資產泡沫，埋下了高通脹的種子。

2025 年以來，沃什在多次公開支持“大幅降息”，是投名狀還是新藥方？ 7 月他曾發聲：美聯儲必須降息，而且特朗普關稅不會造成通脹影響。特朗普對沃什評價為 “ 非常受尊敬，在金融界人人皆知 ” 。此舉被部分人士認為是迎合特朗普的投名狀。沃什自稱為帶著鷹派底色的溫和變革者，他的主張并非簡單地支持緊縮或寬松，而是對美聯儲復興和改革的新藥方。

沃什提出 “實用的貨幣主義”理論，主張“縮表+降息”的政策組合。 他提出的 “ 讓印鈔機安靜，利率才能更低 ” 。該理論的核心是通過激進的量化緊縮（ QT ）來縮減美聯儲龐大的資產負債表，直接回收過剩的流動性，以此壓制通脹預期，從而為降息創造了安全空間。只有當市場確信通脹不會卷土重來時，降息才能被安全地實施。如果這一主張得以實施，同時迎合特朗普的降息訴求和市場對通脹的擔憂。

3 、短期影響：縮表的緊縮預期暫領先于降息的寬松預期

消息公布后全球市場反應劇烈，短期走出典型的鷹派預期。

美債收益率飆升。 10 年期美國國債收益率快速攀升約 4 個基點，主因其縮表主張，美聯儲將拋售美債，收緊流動性，美債應聲大跌。

美元上漲。 美元指數上漲 0.5% ，市場擔心美聯儲政策更加緊縮。

美股下跌。 標普 500 指數期貨下跌 0.7% ，納斯達克指數期貨跌幅達 1% 。貨幣收緊利空美股。

黃金下跌。 黃金日內暴跌逾 400 美元，黃金作為對沖美元貶值的工具，下跌意味著貨幣緊縮預期。

但由于沃什秉持的并非簡單的寬松或緊縮政策，其縮表的緊縮預期和降息的寬松預期仍將博弈，為資產價格波動埋下不確定。

4 、美聯儲政策展望：兩難選擇，考驗智慧

美聯儲現任主席鮑威爾的任期將于 2026 年 5 月結束，沃什執掌美聯儲還需參議院批準，結果仍存懸念。

如果沃什當選并貫徹他的“縮表 +降息”理念，將帶來一場罕見的政策組合，影響全球大類資產格局。

短期來看，或許在未來一年內支持降息1-3次，作為對特朗普迫切降息需求的回應。

中長期來看，取決于縮表的緊縮與降息的寬松孰強孰弱，以及落地效果。 沃什主張縮表為降息的前提條件，但實際落地效果仍待觀察。

第一，縮表對通脹的直接影響可能有限 。前紐約聯儲主席比爾 · 達德利曾指出，美聯儲過去三年縮表約 25% ，但金融條件依然寬松。這是因為在 “ 充足準備金 ” 框架下，信貸增長主要由利率價格驅動，而非準備金數量。因此，指望通過縮表大幅收緊經濟、降低通脹可能效果不顯著。

第二，縮表與降息效果可能抵消。 縮表導致長債利率上行，推高政府融資成本，抵消降息效果， 兩者視為矛盾信號，可能面臨巨大的政治壓力。

第三，萬億美債誰來接盤。 截至 2024 年美聯儲持有約 15% 的美債。當前美國政府債務規模龐大、外國投資者紛紛減持美債的背景下，美聯儲持續縮表意味著需要尋找美債新買家，并不現實。

第四，警惕流動性危機。 2026 年 1 月 28 日，美債占美聯儲總資產 64% 左右，沃什想把過剩流動性抽走來降低通脹，持續縮表會減少銀行體系準備金，尤其是在科技巨頭紛紛加杠桿大規模進行基建投資的當下，如果控制不好，有可能引發流動性危機。

2月2日（周一）晚七點，我將跟大家聊聊市場形勢和機遇。