賣電紙書的跑去港股上市，利潤率可比安卓手機高多了

對于電紙書閱讀器，在消費者的視角看，買前往往是為了培養閱讀習慣，買后變成泡面蓋。那么，從企業的視角看，這門生意怎么樣？

近日，知名電紙書品牌文石 BOOX 背后的公司廣州文石信息科技股份有限公司（ 以下簡稱文石公司 ）向港交所提交了上市申請，招股書中披露的一些數據給出了答案。

招股書開篇提到，據弗若斯特沙利文的資料，以 2024 年零售收入計，文石是全球第二大、中國第一大 “ 知識專注型生產力工具 ” 品牌，市場份額達到 4.6% 。

這個 “ 知識專注型生產力工具 ” 聽起來很不人話，你把它理解成能看能寫的電紙書產品就行。

文石的電紙書產品小至 6 英寸，大至 25.3 英寸，廣泛覆蓋各種尺寸，按收入具體可以分三塊：

1.高速閱讀器，簡單理解就是只能閱讀不能寫的電紙書，2024 年收入占比約 40% 。

2.生產力平板，（ 既能閱讀，也能用觸控筆寫字/外接鍵盤打字 ），占比在 55% 左右；

3.其他產品及服務，收入占比 5%，主要包括配件（ 觸控筆、保護套、保護膜等等 ）、外接電子墨水顯示器、自研的筆記軟件 StarNote 以及與出版商的內容收益分成。

量價方面，文石的高速閱讀器設備銷量于 2023 年、2024 年以及 2025 年前九個月分別為 25.5 萬臺、38.4 萬臺及 26.8 萬臺，平均售價分別為 844 元、1066 元、1095 元。

生產力平板設備銷量分別為 22.4 萬臺、21.6 萬臺及 20.9 萬臺，平均售價分別為2427 元、2587 元及 2253 元。

兩大產品合計一年銷量約 50 萬臺，所以電紙書確實是一個小眾產品。

經營方面，全球 90% 以上的電子墨水顯示屏產能掌握在中國臺灣企業元太科技手上。所以，2023 年至 2025 年前九個月，文石前五大供應商的采購金額占比分別為 48.3%、44.7% 及 47.5%。其中，對最大供應商（ 即元太科技 ）的采購占比始終在 27% 以上，未來幾年也很難改變。

硬件之外，在軟件方面，文石基于安卓系統自研了 BOOX OS 系統。招股書對此的描述是：“ 開放式操作系統 BOOX OS 由內部開發，并經優化以提升電子墨水顯示屏的清晰度、色彩表現及刷新響應度，同時整合AI及云服務能力，實現無縫設備互聯，并提供高質量的讀寫體驗。”

“ 我們對用戶隱私與數據安全的高度重視促使廣大用戶社群在 BOOX 生態系統內建立個人知識資產，該等資產可跨所有設備保留并隨時存取。而這與極致的用戶體驗共同形成強大的用戶黏性。在將設備綁定至其賬戶的早期 BOOX OS 種子注冊用戶中，約 38.5% 在近九年后仍保持活躍。”

” 截至 2025 年 9 月 30 日，我們的 BOOX OS 擁有近百萬名月活用戶，使我們能夠透過操作系統訂閱、服務產品及增值互聯網服務進行有效商業化?！?/p>

看到到這些熟悉的詞匯，你是不是想起了蘋果？賣手機賺你一筆，服務收入還能再賺你一筆。

但很可惜，正如文石在注釋中提到的那樣，服務收入仍處于培育（ 畫餅 ）階段。

在文石的總收入中，包括配件（ 觸控筆、保護套、保護膜等等 ）、外接電子墨水顯示器在內的其他產品及服務收入占比也只有約 5%，扣掉這些硬件收入，服務收入就不剩多少了。

硬要對比的話，亞馬遜旗下的 kindle 采用封閉系統、有自己的電子書店，它比文石更像是蘋果。

至于文石，得和漢王、掌閱、科大訊飛等競爭對手坐一桌——都是向元太科技采購墨水屏，都是基于安卓自研系統，只是各家系統的名稱不一樣。

當然，文石有一點與國內競爭對手不同，那就是出海早。2009 年，文石就在歐美市場推出首款產品 A60。直到今天，文石的海外收入依然貢獻半壁江山，2023 年至 2025 年前九個月，文石的海外收入占比分別達到 56.2%、59.4% 及 59.5%，覆蓋 100 多個國家及地區。

財務數據方面，2023 年、2024 年及 2025 年前九個月，文石營收分別為 8.0 億元、10.2 億元和 8.0 億元。

文石的毛利率始終維持在 30% 以上，凈利率始終維持在 10% 以上。雖然生意規模不大，但利潤率比安卓手機品牌高很多（ 比如小米 ）。

另一方面，與經過激烈競爭，市場份額集中到幾大手機品牌巨頭不同，電紙書行業市場份額還很分散——文石的 “ 知識專注型生產力工具 ” 市場份額只有 4.6% 。

要想增加份額，最簡單的方式就是價格戰促銷、打廣告。從 2023 年到 2025 年前九個月，文石的銷售費用占比從 9.1% 一路漲到 13.9% 。

這導致了文石的經調整利潤（ 扣除股權激勵、普通股贖回負債利息等非現金支出 ）在同期分別為 1.24 億元、1.31 億元和 1.2 億元，屬于增收不增利。

并且，文石在產品發布方面采取了“ 機海戰略 ”：

2023 年及 2024 年，文石分別推出了 14 款及 13 款新產品，分別貢獻總收入的約 36.9% 及 26.3%。截至 2025 年 9 月 30 日，文石推出了 9 款新產品。

文石自夸道：“ 我們的新產品持續彰顯我們為客戶創造價值的承諾。例如，P6 Pro產品可支持 5G SIM 卡，讓客戶實現隨時隨地暢聯無阻，Note Air5 C 可外接鍵盤，而 Palma 2 Pro 則為 Palma 系列中首款采用彩色電子墨水屏幕的產品。”

但其實，電紙書也屬于消費電子行業，設備更新快，存貨易貶值。機海戰術，對公司的存貨管理能力，是個大考驗。上一個采用機海戰術的安卓手機品牌，還是 HTC 呢。。。

從 2023 年到 2025 年前三季度，文石的存貨金額分別為 2.42 億元、3.04 億元及 4.35 億元，2025 年前三季度的存貨金額已經超過 2024 年全年。公司存貨周轉天數（ 企業在購入原材料后，經過生產加工并將產品賣出需要的時間 ）則從 153 天延長至 208 天，周轉效率大幅下降。

存貨積壓不僅容易貶值，還會占用大量資金。2025 年前三季度，文石經營活動產生的現金流量凈額為 -4120.8 萬元，相比 2024 年同期的 1408.3 萬元由正轉負。

當然，公司對于存貨增加的解釋是 “ 由于我們對屏幕及芯片等關鍵原材料進行戰略采購，以減輕價格波動的影響及緩解較長交貨期相關的風險。”，倒是也有一定合理性。

總的來說，文石做的電紙書生意稱不上大富大貴，但不失為一門賺錢的好生意。但它如果想做電紙書界的蘋果，這個夢想有點難。