黃金白銀大幅下挫，是時候輪到“銅博士”登場了

最近，貴金屬市場的大幅下跌，讓投資者有點煩。

從1月29日開始，國際金價、銀價同步出現沖高回落走勢，截至本周一，跌勢依舊沒有止住。其中，倫敦金從高點最多下跌17.73%，倫敦銀從高點最多下跌38.3%。短短幾個交易日出現如此劇烈的波動，放在歷史上也是比較罕見的波動了。

從市場分析來看，普遍認為是美國總統特朗普提名沃什出任新一任美聯儲主席，而沃什相對鷹派的人設引發市場擔憂。加之此前貴金屬積累的漲幅過大，出現踩踏現象，造成了這一輪急速且劇烈的調整。

那么，對于投資者而言，面對這一輪突如其來的調整，應當采取怎樣的應對策略呢？

首先，大部分投資者參與貴金屬的投資，主要是實物投資和黃金ETF基金的方式進行的。這部分投資屬于沒有加杠桿的行為，盡管價格出現了大幅調整，但不至于出現期貨投資中的“爆倉”現象。投資者應當以平常心看待，接受貴金屬在價格處于高位后的高波動率走勢。后期的投資中，可以采取基金定投的方式，平滑收益曲線。

其次，對于期貨投資者而言，即使繼續看好貴金屬的長期表現，應當降低倉位至比較安全的水平。特別是白銀，其波動率往往數倍于黃金，在調整階段，其風險也明顯大于黃金。短期來看，白銀價格暴跌近四成，可能存在反彈機會，繼續追空風險較大，但在市場情緒宣泄的階段，做多的風險也比較大。這個時候以觀望為宜。

從更長周期的角度來看，我們認為支撐貴金屬強勢的邏輯沒有發生根本變化，沃什出任美聯儲主席并不會改變未來的降息趨勢。從中長期來看，貴金屬仍有繼續走強的潛力。

不過，筆者同樣認為，相對于黃金白銀等貴金屬，未來以銅為代表的有色金屬可能具備更加強勁的上升潛力。在金銀表演暫告段落之時，或許是時候迎接“銅博士”的登場了。

首先，支撐銅價上行的邏輯都沒有發生變化。銅礦供應依舊處于偏緊格局之中，且年初以來，已經出現多起擾動事件。隨著時間的推移，預計南美銅礦罷工等擾動行為還會不斷出現。銅元素供應難以滿足市場需求。而從需求層面，新能源、AI、儲能等新興用銅領域將保持快速增長，而傳統領域的需求復蘇可能成為一個潛在的亮點。與此同時，美國銅虹吸效應并沒有減緩跡象，全球銅庫存還在向美國轉移。上述因素都將成為銅價的強大支撐。

其次，本次價格調整給下游用銅企業帶來了一次難得的補庫機會。此前國內銅庫存的累積一個很重要的原因就是下游“恐高”，推遲了備貨。而隨著銅價跌破10萬元關口，下游迎來了補庫時機，這也會對銅價形成支撐。

第三，本身從美聯儲貨幣政策周期來看，也存在這樣的規律：降息初期黃金領漲，降息中期白銀領漲，降息后期則是銅領漲。美聯儲經過兩年多次降息后，目前應處于降息的中后期。從降息后期到加息周期到來之前的時間段內，銅的走勢大概率會強于黃金。從金銅比走勢來看，前期貴金屬大幅上漲導致金銅比再創新高，而近幾日貴金屬大幅下跌，銅價相對抗跌，金銅比快速回落。未來，金銅比可能存在顯著的下行空間。如果金銅比回歸到0.25等相對一個比較合理的水平，意味著在金價徘徊在4500美元一帶，對應銅價可能漲至18000美元。

近幾日金銅比大幅下跌

最后，回到本次下跌的導火索——美聯儲新任主席沃什。沃什的政策哲學核心是激發“資本開支”和“供給側復興”，而銅正是美國所謂的再工業化，包括AI基礎設施建設和電網升級這一系列愿景中不可或缺的關鍵金屬。因此，沃什上任本質上對銅來說是構成長期利好，將直接推動實物需求的增長。即使美元出現小幅的反彈，也不會影響銅價的上漲空間。

總之，這一次貴金屬的調整提醒我們，沒有只漲不跌的市場。當短期價格出現爆發性上漲后，風險也會隨之而來。長期來看，我們認為，貴金屬的牛市周期并沒有走完，但在周期的后半段，銅的價值也將進一步凸顯，建議投資者可以適當關注有色金屬相關主題的ETF基金，進一步優化自己的持倉結構，在搞波動的市場中立于不敗之地。

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