楊德龍：馬年經(jīng)濟(jì)形勢與資本市場展望

農(nóng)歷馬年即將到來。展望馬年行情，A股與港股有望延續(xù)這輪慢牛長牛趨勢，市場賺錢效應(yīng)預(yù)計明顯提升，板塊輪動有望進(jìn)一步展開。過去一年A股走出慢牛走勢，指數(shù)一度突破4100點(diǎn)關(guān)口，逐步確認(rèn)慢牛長牛格局。

從結(jié)構(gòu)上看，科技股在過去一年幾乎一枝獨(dú)秀并大幅領(lǐng)漲。春節(jié)前市場出現(xiàn)一波回調(diào)，但從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度看，科技創(chuàng)新仍是馬年的重要方向，科技板塊仍將是投資主線之一，但并非唯一主線。隨著行情深化，更多板塊有望逐步輪動。

市場對不同板塊的稱呼也反映出結(jié)構(gòu)分化：科技股被戲稱為“小登股”，白酒等傳統(tǒng)板塊被戲稱為“老登股”。新能源、軍工、有色（含貴金屬）等板塊可視為介于兩者之間的“中登股”。在慢牛長牛行情中，板塊輪動可能呈現(xiàn)“先小登、再中登、后老登”的順序。

近兩個月以來，中登板塊出現(xiàn)較大上漲，尤其是有色金屬板塊表現(xiàn)突出。2025年全年，有色金屬板塊首次位居漲幅榜第一，超過部分科技板塊，主要受益于美聯(lián)儲降息周期推動有色金屬價格走強(qiáng)。

貴金屬方面，國際金價曾大幅上沖并一度觸及5600美元/盎司。短期快速上漲累積較多獲利盤，在市場對黃金、白銀等貴金屬追捧升溫后出現(xiàn)急劇回落，甚至出現(xiàn)單日大幅下跌，再次提示投資者：追漲往往意味著高位被套風(fēng)險上升，情緒過熱時更容易出現(xiàn)階段性見頂風(fēng)險。

但從長期看，在去美元化背景下，國際金價、銀價的長期上行邏輯并未改變。春節(jié)前的劇烈波動更多是對前期過快上漲的修正，而非長期趨勢的逆轉(zhuǎn)。過去兩年我建議在投資組合中配置約20%的黃金類資產(chǎn)，仍是較為有效的策略，部分投資者也獲得了較好回報。

整體而言，馬年投資機(jī)會較多，但并非所有板塊都會全面上漲，市場更可能以輪動方式展開。行業(yè)配置仍需結(jié)合“十五五”規(guī)劃編制推進(jìn)及相關(guān)政策導(dǎo)向，重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新方向。

在科技領(lǐng)域，可重點(diǎn)關(guān)注芯片半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、算力算法等方向，以及可控核聚變、量子技術(shù)等未來技術(shù)。這些方向在2026年仍可能延續(xù)相對強(qiáng)勢。

傳統(tǒng)白馬板塊方面，部分此前表現(xiàn)低迷的品牌白酒等消費(fèi)股在2026年可能出現(xiàn)一定修復(fù)表現(xiàn)。新能源替代傳統(tǒng)能源仍是大勢所趨，經(jīng)過去產(chǎn)能、反內(nèi)卷之后，新能源板塊也可能迎來新的機(jī)會；其中固態(tài)電池若出現(xiàn)技術(shù)性突破，相關(guān)板塊或有更明顯表現(xiàn)。

新消費(fèi)是近兩年市場關(guān)注重點(diǎn)，港股新消費(fèi)板塊曾出現(xiàn)大幅上漲，部分新消費(fèi)公司在過去一年引發(fā)廣泛關(guān)注，為消費(fèi)行業(yè)帶來新的增長點(diǎn)。新消費(fèi)代表消費(fèi)新趨勢，為消費(fèi)行業(yè)注入新活力，在傳統(tǒng)消費(fèi)增長相對低迷背景下成為較為突出的增量。

同時也需關(guān)注新消費(fèi)的風(fēng)險：部分企業(yè)擴(kuò)張較快，利潤增速可能跟不上收入增長，估值相對較高。港股新消費(fèi)公司在大漲后出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，提示估值與業(yè)績兌現(xiàn)之間的匹配度仍是關(guān)鍵。

因此，2026年“業(yè)績驗證”可能成為重要關(guān)鍵詞。以人形機(jī)器人為例，過去一年更多處于概念推動階段，相關(guān)零部件公司普遍上漲；到2026年將更關(guān)注訂單落實情況，能否進(jìn)入大廠供應(yīng)鏈與配套體系成為關(guān)鍵。缺乏實際訂單的公司可能回撤，后續(xù)還將進(jìn)入更嚴(yán)格的業(yè)績驗證階段，能兌現(xiàn)業(yè)績的公司更可能走得更遠(yuǎn)。

人工智能革命仍在推進(jìn)，AI相關(guān)板塊后續(xù)仍是重點(diǎn)方向。AI應(yīng)用有望逐步落地，“AI+行動”將為多個行業(yè)帶來機(jī)會。國務(wù)院提出推動“人工智能+”行動，人形機(jī)器人是“AI+消費(fèi)”的重要應(yīng)用場景之一。AI+醫(yī)療、AI+教育、AI+金融等應(yīng)用在馬年也可能逐步落地并出現(xiàn)實際應(yīng)用。我國在大模型、算力算法、電力基礎(chǔ)設(shè)施與芯片半導(dǎo)體等方面取得突破，AI應(yīng)用具備獨(dú)特優(yōu)勢。我國擁有全球最大的消費(fèi)市場與人口規(guī)模，AI應(yīng)用的市場空間較大。

房地產(chǎn)方面，過去幾年房地產(chǎn)行業(yè)跌幅較大，整體仍處調(diào)整期。支持政策持續(xù)推出，有望穩(wěn)定市場、推動房價止跌企穩(wěn)，但房地產(chǎn)難以再走出明顯上行周期。因此房地產(chǎn)板塊當(dāng)前表現(xiàn)更應(yīng)視為超跌反彈，而非趨勢性反轉(zhuǎn)，市場對房價長期上漲的預(yù)期已發(fā)生變化。

我在去年年底發(fā)布的2026年十大預(yù)言中指出：全國范圍內(nèi)房地產(chǎn)仍處調(diào)整期，但一線城市核心區(qū)域因稀缺性與剛需支撐，可能率先止跌反彈，成交量也可能有效放大。對有剛需或考慮配置房產(chǎn)的投資者，宜重點(diǎn)關(guān)注核心區(qū)域房產(chǎn)；缺乏實際需求、位置偏遠(yuǎn)、成交與租賃能力較弱的房產(chǎn)，未來投資價值可能明顯下降。房地產(chǎn)相關(guān)投資與板塊配置需回歸基本面，基本面改善的區(qū)域更具機(jī)會。

貴金屬近期大幅波動，短期急跌引發(fā)部分投資者恐慌，與此前上漲階段的過熱情緒形成對比。投資需要克服貪婪與恐懼。黃金、白銀的中長期邏輯仍在：美國政府債臺高筑、美元超發(fā)，美聯(lián)儲處于降息周期，美元指數(shù)回落，這些因素并未因一次下跌而改變。對前期踏空的投資者，可考慮分批逢低布局。

關(guān)于此輪金價大跌的誘發(fā)因素，市場解讀之一是新任美聯(lián)儲主席凱文·沃什態(tài)度偏鷹派，可能在5月后上任并采取縮表措施，收緊流動性，引發(fā)恐慌。但作為特朗普提名的人選，特朗普的訴求更偏向保持流動性寬松、加快降息以支持經(jīng)濟(jì)與美股表現(xiàn)，因此市場對“上任即收緊”的解讀可能偏強(qiáng)。本次大跌也可能是對前期過快上漲的修正，或與部分資金在拉升后進(jìn)行做空有關(guān)，導(dǎo)致追漲資金短期被套。

長期看，黃金、白銀作為硬通貨，在美元信用受到質(zhì)疑時仍具較高配置價值。馬年貴金屬漲幅難以復(fù)制過去兩年的幅度，因為價格已處較高水平，但長期趨勢仍未改變。若以5—10年為尺度，在投資組合中配置約20%的黃金類資產(chǎn)，仍是抵御通脹與貨幣貶值的有效方式之一。

美國政府負(fù)債高達(dá)38萬億美元，每年債務(wù)利息支出約1.1萬億美元，占美國政府財政收入約25%，且仍在上升。市場對美債信任下降，也體現(xiàn)在收益率層面：美國十年期國債收益率一度升至4.5%，已不再是傳統(tǒng)意義上的“無風(fēng)險收益率”，而是包含較高風(fēng)險補(bǔ)償?shù)氖找媛省?/p>

2026年開年以來，特朗普在國際事務(wù)中的激進(jìn)行為與強(qiáng)硬表態(tài)，加大了市場不確定性，影響了投資者對美債與全球市場的信心。相關(guān)不確定性也推動避險需求上升，助推貴金屬價格上行。

特朗普的行為表面上是展示強(qiáng)勢，實質(zhì)上損害美國國際形象，不利于其國際地位，也加大國際資本對美債的拋售力度，使美債波動上升。巴菲特曾明確表示其最大擔(dān)憂是美國財政政策：若債臺高筑持續(xù)惡化，美元可能出現(xiàn)嚴(yán)重貶值風(fēng)險。這一警告也使美債信用風(fēng)險成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

前段時間我在上海參加中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會，參與關(guān)于美元未來與全球貨幣體系的論壇，與會經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)與我基本一致：美元信用受到質(zhì)疑。盡管美元在全球貿(mào)易、支付與儲備貨幣中仍遙遙領(lǐng)先，長期來看其份額可能逐步減少，雖然過程漫長，但趨勢已在發(fā)生，這也是美元霸權(quán)被削弱的體現(xiàn)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）