紫金礦業：從全球資源巨頭，到“可被定價的長期現金流”——兼論 2026 年利潤中樞的可測算性

最近，隨著有色金屬行業期貨價格的大起大落，有些買了有色股的朋友可能喜憂參半，但無論市場如何波動，我依然堅持我對紫金礦業的評估，并在我之前多篇文章中屢次提到。
并給多個朋友推薦了這個企業。

為何我如此堅持？因為我得判斷是：紫金礦業正經歷一個關鍵得躍遷階段：
它不再只是“受益于資源周期的礦企”，而是在逐步成為“能夠被長期定價的資源型公司”，這兩個估值體系完全不同。

看看短期得表現：隨著 2025 年業績兌現、2026 年產業目標明確，以及巨龍銅礦二期正式投產，紫金的成長邏輯已經從“趨勢判斷”，進入“可量化推演”。

一、公司定位與核心競爭力：資源規模之外，真正的壁壘是什么？

紫金礦業是一家覆蓋黃金、銅、鋅、銀、鋰等多金屬的全球性資源企業，在全球 19 個國家運營 30 余個大型礦山項目。
傳統意義上的優勢早已被市場熟知，但真正值得重估的，是其結構性能力：
? 資源規模領先：黃金儲量與產量均居全國第一，全球第十；銅礦產量全國第一，全球第五，其一家公司產量就占到全國銅總產量得62%，絕對得龍頭地位；
? 全球化運營能力：項目分布跨越非洲、南美、北美、亞洲，多數已進入穩定生產期；
? 工程與成本控制能力：超大型露天礦、低品位礦山的規模化開發能力，顯著區別于中小礦企；
? 資本與產業協同：通過資產分拆、整合（如 Zijin Gold International），不斷釋放資源價值。

這意味著，紫金的本質已不只是“采礦”，而是在全球范圍內配置、開發并持續放大資源現金流的能力。

二、增長邏輯升級：從“量價驅動”到“產能確定性”

很多人以為紫金其跟湖南黃金和赤峰黃金等股票一樣，都是黃金股，但其實黃金占其所有收入中只有一半左右，我們先看下2025年其收入分布。

除了受益美國降息周期的黃金之外，其還有銅、鉛、鋅、鉬，和鋰，其中鋰礦將成為2026的一個爆發電（這個我們稍后再談）

1. 1. 2025–2026：產量不再是猜測，而是工程結果
   根據其已有的信息，2024年，公司歸母凈利潤為320.51億元，2025年利潤預增到475 485億元。而根據其產量目標（各礦種價格參考2025年第四季度價格，其中黃金按照4000美元/盎司，銅按照9800元/噸，鋰按照11萬元/噸），則2026年的利潤預估為900億元。增長約85 94%。
   對應的是公司披露的 2026 年主要產品目標產量：
   ? 礦產金：105 噸（2024年：73噸，2025年90噸）
   ? 礦產銅：120 萬噸（2024年：107萬噸，2025年：109噸）
   ? 礦產銀：520 噸（2024年為436噸，2025年437噸）
   ? 當量碳酸鋰：12 萬噸（2024年261噸，2025年2.5萬噸）

這組數據的關鍵不在“高不高”，而在于持續高速增長，以及：
其背后有明確的工程與項目支撐，而非資本市場敘事。

1. 2. 巨龍銅礦二期：決定銅業務“斜率”的核心變量

隨著巨龍銅礦二期建成投產：
? 年采選規模提升至 1.05 億噸
? 礦產銅產量提升至 30–35 萬噸 / 年
? 紫金由此擁有中國最大、全球最具規模優勢的銅礦之一

這意味著，銅業務已經從“價格彈性”，升級為長期、穩定的利潤底盤。

三、關鍵一問：在“價格不再上漲”的假設下，紫金還能賺多少錢？

為了避免情緒化判斷，我們引入一個明確、可復算的假設：

假定 2026 年全年主要資源價格，等同于 2025 年第四季度的平均價格水平。
這是一個偏中性、甚至略保守的假設。
價格假設（平臺期情形）
? 銅：≈ 9,800 美元 / 噸
? 黃金：≈ 4,000 美元 / 盎司
? 白銀：≈ 65 美元 / 盎司
? 碳酸鋰：≈ 10 萬元 / 噸（人民幣）

四、2026 年利潤測算：拆解到“金屬維度”
1?? 銅：利潤的“壓艙石”
? 產量：120 萬噸
? 單價：9,500 美元 / 噸
? 收入約：114 億美元 ≈ 850 億元人民幣
考慮紫金大型露天礦占比提升、成本持續下降：
? 保守假設凈利率：16%，
??銅業務凈利潤：≈ 850 億元 × 15% ≈ 130–140 億元，而且銅價每上漲500美元/噸，紫金礦業將多賺12~15億元。

2?? 黃金：穩定現金流與金融屬性
? 產量：105 噸（約 337 萬盎司）
? 單價：4,000 美元 / 盎司（當前價格大約4800美元/盎司）
? 收入約：135 億美元 ≈ 972 億元人民幣
黃金業務具備更高毛利穩定性：
? 凈利率：45~50%，按中樞48%計算（在探礦，開采和熔煉成本相對固定的情況下，價格越高，利潤率越高）
?? 黃金業務凈利潤：≈466 億元

3?? 銀：一個價格大幅增長的貴金屬
? 產量：520 噸（約 1670 萬盎司）
? 單價：60 美元 / 盎司（當前價格大約4800美元/盎司）
? 收入約：10 億美元 ≈ 72 億元人民幣
白銀作為吧“伴生”金屬，其開采成本極低，且只需分擔有限的變動成本：
? 凈利率：45~55%，按中樞50%計算
?? 白銀業務凈利潤：≈36 億元

4 鋰：被市場低估的“周期期權”
? 當量碳酸鋰：12 萬噸
? 單價：10 萬元 / 噸
? 收入：≈ 120 億元人民幣
即便在低價周期：
? 假設凈利率僅 20%
?? 鋰業務凈利潤：≈ 24 億元

4?? 其其他金屬（保守計）
?? 合計貢獻凈利潤：≈ 15–20 億元

五、2026 年利潤中樞：一個相對清晰的區間
將上述合并：
? 銅：136 億元
? 金：690 億元
? 鋰 + 銀等：75 億元左右
?? 2026 年歸母凈利潤中樞：約 900 億元人民幣
?? 注意：
這是在價格不再上漲、甚至略偏保守的前提下測算的結果。
即使在最保守的價格組合下（黃金 3000 美元/盎司、銅 9000 美元/噸、鋰 8 萬元/噸），紫金 2026 年凈利潤也有望超過 520 億元，也在去年485億的基礎上增加10%，顯示其基本面長期向好的趨勢不變。。

六、價值判斷：紫金正在從“周期資產”變成“可定價資產”

這正是紫金當前最值得重估的地方：
? 向下：成本、產量與工程能力提供安全墊
? 向上：任何資源價格上行，都會直接轉化為利潤彈性
在這種結構下，紫金不再只是“賭資源”，而是具備了長期現金流可見性的資源平臺。

七、風險仍在，但已從“生存風險”轉為“波動風險”

需要正視的風險包括：

1. 1. 資源價格中期波動；

2. 2. 海外項目地緣與政策風險；

3. 3. 超大型項目的執行與資本開支節奏。
   但這些風險，更多影響的是利潤波動幅度，而非商業模式本身的成立性。

為什么紫金，越來越像“資源世界的基礎設施”

當一個礦企開始被討論三年后的利潤中樞”，而不是“下一個季度的價格”，
它的估值邏輯，已經悄然發生改變。
紫金礦業，正在完成這個轉變。

目前，紫金礦業得市值已經1600億美元，接近必和必拓得1700億美元，并有望很快超過。

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大家好，我是江南君，本科中國地質大學，研究生上海交大。本來是個搞礦的，結果最喜歡的卻是金融。

做過監理，行政，金融，設計，投資過教育，超市，餐飲，外貿……目前常住越南，主業機床，副業投資。

喜歡寫點文字，思考人生，管管閑事。

多年后，當后人問我對社會做了哪些貢獻時，我會自豪地說，我用邏輯與常識剝開了金融的外衣。

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