“我們正在目睹一場AI創造性破壞席卷全球各行各業”！高盛合伙人：本質上，這是一次“護城河檢查”

高盛合伙人Rich Privorotsky警告稱，一場由人工智能驅動的"創造性破壞"正實時席卷全球各行業，本質上這是一次對企業護城河的全面檢驗。

從上周軟件行業遭遇沖擊，到本周初先是保險和財富管理類股，下半周則輪到房地產服務類和物流板塊。AI最初被視為對股市的利好因素，但現在正在激進地檢驗哪些企業真正具有可防御的競爭優勢。

"先賣出、后提問"的情緒在市場擴散，拋售速度加快，但除了AI擔憂外并無明確催化劑。高盛合伙人Rich Privorotsky認為這是一次護城河檢查：

企業的業務是否能抵御技術沖擊？如果有一支機器人大軍，能否顛覆現有企業？企業是否必須競相投入或收購，否則就會被取代？

Privorotsky進一步強調，需警惕美國各大股指中的CTA（商品交易顧問）觸發信號。高盛目前估計，CTA將在未來一周內拋售價值15億至20億美元的美國股票。

軟件板塊估值承壓

Rich Privorotsky認為，AI不僅沒讓大家躺贏，反而正在讓那些想在經濟里“躺平吃利息”的人無處遁形。

在許多曾被認為存在護城河的領域，技術進步正迅速瓦解那些建立在經驗和知識工作之上的堡壘，新進入者對現有企業構成快速挑戰。

而一旦AI擔憂擾動市場情緒，軟件和科技板塊的終端價值就受到了質疑，這是當前市場面臨的核心問題。

Privorotsky指出，根據其交易經驗，估值倍數是最難錨定的指標，只要開始被質疑，往往難以停止。

目前，上市公司的估值已經從30多倍的市盈率（混合預測未來24個月）回落到了20倍出頭，但私募投資組合的估值往往還維持在高得多的水平。

因此這場動蕩便順著鏈條，從公開市場蔓延到了私募領域，并進一步波及到了私募信貸，尤其是杠桿貸款市場。

市場釋放增長沖擊信號

過去一周，美債收益率下行，而周期性股票相對防御性股票出現拋售。

高盛指出，現在的行情感覺就像是一場短期的增長沖擊。收益率曲線正在變平，債券還在繼續上漲。

據華爾街見聞，美國1月CPI同比2.4%低于預期，核心CPI降至四年來最低水平。市場對通脹的擔憂減弱，這與AI將比預期更快顛覆多個行業的敘事一致。

高盛認為最終結果可能在某些領域出現徹底的通縮，因為“食利者”正在失去定價權。

投資者應該尋找真正的護城河

在這種環境下，Rich Privorotsky建議關注擁有真正護城河的公司以及實物資產。

航空航天板塊感覺時機已到，空客類型的敞口值得關注。工業股應該表現良好，但需要選擇受益于投資周期的公司，而非僅僅是短周期的周期性股票。

實物資產是做多方向，盡管大宗商品的飆升不值得在此追高。他看好歐洲房地產投資信托基金/做多德國住宅地產，但不會觸碰辦公樓REITs。

銀行股看起來脆弱，面臨四重風險：在歐洲它們是擁擠的多頭頭寸；幾乎未計入AI顛覆或凈息差壓縮風險；通縮機制下美元走弱對利率曲線不利；在美國，預測市場顯示民主黨橫掃的概率達到30%多，這顯著增加監管風險。

CTA拋售觸發點臨近

Rich Privorotsky強調需警惕美國指數的CTA觸發點。

在北美，預計拋售最嚴重的不是標普500指數，而是納斯達克100指數。標普500已跌破50日均線（6895點）和CTA短期閾值（6911點）。

好消息是拋售規模仍然溫和。高盛目前估計，CTA未來一周將拋售15億至20億美元的美國股票。此外，標普500仍高于中期閾值6723點約110點，跌破該水平將加速拋售幅度。

（標普500指數在未來一個月內，不同走勢情景下的資金流向預測）

Rich Privorotsky表示，隨著AI每天降低進入壁壘，這是一個贏家和輸家分化的市場。他無法預測明天的航運業將會是什么樣子，但可以確定的是，終端估值倍數正受到質疑，這在結構上是個問題。

當前環境有利于擁有真正護城河和有形價值的公司。新興市場仍是相對更清晰的避風港，全球其他地區的交易將繼續推動相對優異表現。