預虧3.56億與四連板的反差：三元股份的困境突圍與改革深水區

當2026年1月16日三元股份發布2025年業績預告，預計歸母凈利潤最高虧損3.56億元的消息引發市場嘩然時，資本市場卻呈現出截然不同的反應——公司股價此前已收獲四連板，“糖葫蘆”概念與改革預期形成的市場熱度，與業績預虧的利空形成強烈反差。這家承載著北京乳業記憶的老牌國企，正站在一個復雜的十字路口：一邊是海外參股企業計提減值的“黑天鵝”、營業收入連續下滑的壓力，另一邊是渠道改革初見成效、北京核心市場份額穩固的支撐。在乳制品行業周期性調整與消費結構升級的雙重背景下，三元股份的困境與突圍，折射出老牌乳企在市場化轉型中的普遍命題。

業績預告揭示了三元股份2025年的核心困境。公告顯示，公司預計全年歸屬于母公司所有者的凈利潤為-3.56億元至-1.78億元，扣非后凈利潤為-3.76億元至-1.98億元，相比2024年5481萬元的凈利潤出現大幅虧損。虧損的直接導火索并非主營業務失速，而是海外參股企業的減值計提——公司持有49%股權的法國HCo公司（旗下擁有百年品牌St Hubert），受市場需求下滑、外部競爭加劇等因素影響，2025年需計提大額商譽減值，導致三元股份長期股權投資賬面價值預計減少4.96億元至6.16億元。這一“海外巨雷”的引爆，讓公司全年業績由盈轉虧，也暴露了早年海外布局留下的隱患。值得注意的是，若剔除這一非經常性損益影響，三元股份2025年主營業務表現實則亮眼，預計歸母凈利潤為2.6億元至3.18億元，同比增長374%至480%，扣非歸母凈利潤同比增長705%至899%，顯示出內部改革帶來的經營質量提升。

營收連續下滑的壓力仍客觀存在。三元股份預計2025年實現營業收入約63.5億元，同比有所下降，這一趨勢已持續數年。背后是乳制品行業整體進入周期性調整階段，市場呈現理性消費態勢，消費者對性價比的關注度提升，同時近場化、便捷化的新興零售渠道崛起，重塑了行業競爭格局。作為以低溫奶為核心優勢的企業，三元股份曾長期依賴北京本地市場，但近年來面臨伊利、蒙牛等全國性品牌的強勢滲透，以及君樂寶、光明等區域品牌的擠壓，市場競爭日趨激烈。不過，所謂“北京大本營失守”的說法并不完全準確，凱度數據顯示，截至2025年末，三元液奶在北京市場份額穩居第一，其中低溫鮮奶市場占有率超過50%且持續增長，核心品類的區域壁壘依然穩固，只是在常溫奶等品類以及外埠市場的拓展上，尚未形成足夠的突破力。

渠道短板曾是三元股份長期的“痛點”，而2025年的渠道改革成為主營業務回暖的關鍵推手。公司全年聚焦“優化渠道結構、提升資源配置效率”，成立公司級KA團隊賦能終端運營，重點客戶業務量快速擴展；直營渠道表現尤為突出，2025年上半年直營收入達13.51億元，同比增長14.1%，遠超整體營收增速。在新興渠道布局上，三元股份也動作頻頻：重啟“北京市牛奶公司”IP，開設以“現打鮮奶+現制飲品”為核心的茶飲店，探索創新業態；旗下三元梅園優化商場、景區、社區、交通樞紐四類店型，2025年上半年營收同比增長78%，成功培育出第二增長曲線。此外，公司成立北京學生奶業務專班，深耕校園場景，進一步鞏固本地市場基本盤。這些舉措有效對沖了傳統渠道下滑的影響，也驗證了“有利潤的收入、有現金流的利潤”這一戰略舉措的可行性——2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額表現良好，為改革持續推進提供了資金保障。

內部治理與產品創新的同步升級，為三元股份的復蘇奠定了基礎。作為國企，三元股份通過引入具有豐富市場化經驗的高管，注入新的經營活力，同時推進組織改革、人才布局與機制優化，構建起高效專業的業務團隊。在產品端，公司堅守高品質優勢，聚焦低溫賽道做大單品，同時發力功能營養領域尋求全國市場突破，契合了消費者對健康、新鮮乳制品的需求趨勢。資本市場對其改革成效的認可，直接體現在股價的四連板上，而“糖葫蘆”概念的短期催化，更放大了市場對其轉型創新的預期。不過，上海與梅管理咨詢合伙人沈萌指出，三元股份在實現節流、改善現金流后，如何更好地開源、突破發展瓶頸，將是難度更大的任務，改革仍需經歷漫長的陣痛期。

展望未來，三元股份的破局之路仍充滿挑戰。短期來看，海外參股企業的減值影響已基本落地，2026年主營業務的盈利增長有望直接體現在業績上，但營業收入的止跌回升仍需依賴渠道改革的持續深化與外埠市場的拓展成效。中長期而言，乳制品行業的競爭將更聚焦于產品創新、供應鏈效率與品牌力，三元股份需要在鞏固低溫奶核心優勢的同時，加快全國化布局的步伐，避免過度依賴北京區域市場；在渠道端，需進一步擁抱新零售與即時零售趨勢，彌補在下沉市場與線上渠道的短板。此外，如何平衡國企的社會責任與市場化的經營效率，如何防范海外投資等非主營業務的風險，也是公司需要持續破解的課題。

三元股份2025年的業績預虧與股價四連板，看似矛盾實則合理——短期的非經常性虧損掩蓋了主營業務的改善，而改革帶來的長期價值被資本市場所看好。這家老牌乳企正經歷一場深刻的自我革新，從渠道重構到業態創新，從內部治理到產品升級，每一步都在向市場化轉型的深水區邁進。對于三元股份而言，2025年的虧損更像是一次“刮骨療毒”，剝離海外投資的包袱后，其核心業務的競爭力將更加凸顯。但行業競爭不等人，伊利、蒙牛的全國化布局仍在提速，區域品牌的差異化競爭也日趨激烈，三元股份能否抓住改革窗口期，將短期的經營改善轉化為長期的增長動能，將北京市場的成功復制到全國，這場業績修復的硬仗才剛剛開始。而它的轉型之路，也為中國眾多老牌國企在市場化浪潮中的生存與發展，提供了寶貴的實踐樣本。