日本大選在即，自民黨大概率“壓倒性獲勝”，對(duì)沖基金已提前做空日元！

日本自民黨有望在2月8日的眾議院選舉中贏得壓倒性勝利，“高市交易”蠢蠢欲動(dòng)！

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，巴克萊最新報(bào)告指出，日本自民黨即將在2月8日的眾議院選舉中贏得壓倒性勝利，但市場期待的“高市交易”（即財(cái)政擴(kuò)張推動(dòng)的股漲、日元貶、利率曲線陡峭化）空間已十分有限。據(jù)新華社報(bào)道，日本首相高市早苗1月19日在記者會(huì)上表示，將于2月8日舉行眾議院選舉，本屆日本國會(huì)眾議院議員的任期原定于2028年10月屆滿。

報(bào)告認(rèn)為，選舉大勝反而可能壓縮財(cái)政寬松余地，因日元持續(xù)疲軟與美國政治壓力將迫使高市早苗政府轉(zhuǎn)向財(cái)政紀(jì)律。貨幣政策方面，盡管政府傾向維持寬松，但在匯率與通脹壓力下將不得不接受日本央行轉(zhuǎn)向加息。中長期來看，日債收益率曲線可能呈現(xiàn)“扭曲平坦化”形態(tài)，而美元兌日元在150以上區(qū)間將面臨明確的政策干預(yù)天花板。

與此觀點(diǎn)形成對(duì)比的是，隨著選舉臨近，實(shí)際交易中仍表現(xiàn)出對(duì)“高市交易”的短期追捧，市場已開始布局日元走弱。周三美元兌日元匯率升至156-157區(qū)間中段，觸及近兩周高點(diǎn)。日本首相高市早苗近期公開表示日元走弱對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，加之民調(diào)顯示其所在政黨有望贏得絕對(duì)多數(shù)席位，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對(duì)選舉后財(cái)政刺激政策加碼的預(yù)期。

期權(quán)市場已提前反映這一預(yù)期變化。數(shù)據(jù)顯示，周二美元兌日元看漲期權(quán)交易量顯著超過看跌期權(quán)，單日交易額超過1億美元，這一趨勢在周三亞洲時(shí)段得以延續(xù)。隨著看漲需求上升，一個(gè)月期美元兌日元風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)已降至近兩周低點(diǎn)，表明市場對(duì)沖匯率下行風(fēng)險(xiǎn)的需求相對(duì)減弱。

野村國際G-10現(xiàn)貨交易主管Antony Foster指出，在對(duì)貴金屬市場的投機(jī)情緒逐步消退后，對(duì)沖基金正重新聚焦于套利交易及“高市交易”邏輯。他表示：

“若高市早苗在選舉中大獲全勝，市場對(duì)美元兌日元進(jìn)一步走高的預(yù)期將會(huì)強(qiáng)化。”

巴克萊報(bào)告指出，目前日本眾議院選舉的選情呈現(xiàn)高度明朗的一邊倒態(tài)勢。綜合多家主流新聞機(jī)構(gòu)的近期調(diào)查顯示，執(zhí)政的自民黨有望在此次選舉中單獨(dú)贏得超過半數(shù)席位。

關(guān)鍵目標(biāo)在于，執(zhí)政聯(lián)盟甚至有望觸及眾議院261席的“絕對(duì)穩(wěn)定多數(shù)”門檻。若實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，執(zhí)政聯(lián)盟將有權(quán)擔(dān)任眾議院所有委員會(huì)的主席職位，并在每一個(gè)委員會(huì)中占據(jù)多數(shù)席位，從而全面掌控立法議程的推進(jìn)節(jié)奏。

最新民調(diào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了這一預(yù)期。高市內(nèi)閣在1月的支持率雖從12月的75%小幅回落至67%，但仍維持在較高水平；與此同時(shí)，自民黨的政黨支持率已攀升至42%，顯示出較為穩(wěn)固的選民基礎(chǔ)。

盡管仍有部分選民尚未明確表態(tài)，但市場預(yù)期已日益趨同，普遍認(rèn)為“自民黨壓倒性勝利”將成為本次選舉的最終結(jié)果，相關(guān)政治定價(jià)在資產(chǎn)價(jià)格中正逐步體現(xiàn)。

核心情景：大勝后的政策邏輯重塑

財(cái)政約束：外部壓力與市場反應(yīng)將制約擴(kuò)張意圖

巴克萊分析指出，若自民黨在選舉中大獲全勝，高市政府預(yù)計(jì)將在初期推動(dòng)更為積極的財(cái)政政策，包括討論設(shè)立“國家委員會(huì)”以研究暫時(shí)豁免食品消費(fèi)稅等舉措。然而，實(shí)際財(cái)政擴(kuò)張空間將受到顯著制約，尤其是進(jìn)一步的減稅措施可能難以落實(shí)。

關(guān)鍵制約來自外部。美國財(cái)政部在1月29日發(fā)布的匯率報(bào)告中，首次明確將“新日本政府可能采取更具擴(kuò)張性的財(cái)政政策”列為日元疲軟的核心驅(qū)動(dòng)因素。這標(biāo)志著美方關(guān)注重點(diǎn)已從日本貨幣政策轉(zhuǎn)向其財(cái)政路徑，無視財(cái)政紀(jì)律的擴(kuò)張可能引發(fā)美方的明確反制。

內(nèi)部實(shí)施層面同樣存在障礙。以消費(fèi)稅削減為例，其規(guī)模預(yù)計(jì)約達(dá)5萬億日元，在執(zhí)行層面面臨顯著的實(shí)務(wù)挑戰(zhàn)與財(cái)源難題。巴克萊判斷，該措施很可能被推遲至2027財(cái)年或更晚，且即便最終落地，規(guī)模亦可能縮水。

值得注意的是，政治格局變化反而可能強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律。若自民黨憑借壓倒性勝利減少對(duì)反對(duì)黨的依賴，其在面對(duì)市場壓力時(shí)，將更具備政治空間轉(zhuǎn)而推行更具可持續(xù)性的財(cái)政路徑。

貨幣政策：從政治施壓轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)妥協(xié)

在貨幣政策方面，盡管新政府可能在初期向日本央行施壓，要求其維持利率穩(wěn)定，但市場反應(yīng)將很快成為決定性力量。日元若因政策差異再度走軟、收益率攀升，將迫使政府調(diào)整立場。

報(bào)告指出，最終政府將不得不回歸到“被動(dòng)接受加息”的立場，以此應(yīng)對(duì)日元過度貶值的壓力，維持宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場的穩(wěn)定。

市場展望：交易節(jié)奏與關(guān)鍵點(diǎn)位

利率市場方面，從短期陡峭化走向中期平坦化。在選舉結(jié)果公布后，利率市場預(yù)計(jì)將延續(xù)“高市交易”邏輯，呈現(xiàn)短期陡峭化走勢，尤其體現(xiàn)在超長期債券收益率的上升。然而，隨著財(cái)政政策路徑趨于明朗，市場將逐步轉(zhuǎn)向關(guān)注貨幣政策的持續(xù)性緊縮。

巴克萊指出，當(dāng)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因政治約束減輕而逐步消除，且日本央行延續(xù)加息周期，收益率曲線將進(jìn)入“扭曲平坦化”階段，即短端利率上行壓力大于長端。目前，已有部分日本國內(nèi)大型壽險(xiǎn)公司表示，當(dāng)前收益率水平已具備配置價(jià)值，預(yù)計(jì)在財(cái)政不確定性消退后，超長期債券的機(jī)構(gòu)買盤將逐步回歸。

從外匯市場來看，日元下行面臨多重約束。盡管選舉結(jié)果可能引發(fā)日元短期走弱，但進(jìn)一步貶值空間有限。巴克萊認(rèn)為，美元兌日元匯率在150高位區(qū)間將面臨明顯阻力。關(guān)鍵干預(yù)警戒水平包括：日本當(dāng)局此前進(jìn)行匯率檢查的159、重要心理關(guān)口160，以及2024年高點(diǎn)162。從基本面看，巴克萊模型測算美元兌日元的公允價(jià)值位于140區(qū)間高位，但考慮到“高市溢價(jià)”的短期影響，預(yù)計(jì)匯率在150附近將獲得支撐，形成近期波動(dòng)區(qū)間的下沿。

尾部風(fēng)險(xiǎn)情景

情景二：自民黨以微弱多數(shù)險(xiǎn)勝

若自民黨僅獲得微弱多數(shù)，高市政府的政策推行將受顯著制約。為維持執(zhí)政穩(wěn)定性，政府可能被迫在財(cái)政政策上向反對(duì)黨作出妥協(xié)，包括采納提高收入保障門檻、平抑能源價(jià)格等主張，從而導(dǎo)致財(cái)政擴(kuò)張壓力進(jìn)一步延續(xù)。

市場層面，初期可能呈現(xiàn)“高市交易”的溫和平倉，表現(xiàn)為收益率小幅回落與日元漸進(jìn)升值。中長期來看，持續(xù)的財(cái)政不確定性將使市場陷入寬幅震蕩格局，難以形成明確的趨勢方向。

情景三：自民黨落敗與改革聯(lián)盟執(zhí)政

一旦由立憲民主黨主導(dǎo)的中間改革聯(lián)盟上臺(tái)，政治格局將面臨高度不穩(wěn)定性。該聯(lián)盟傾向于推行以再分配為核心的財(cái)政擴(kuò)張政策，但缺乏穩(wěn)定可靠的財(cái)源支持。在貨幣政策方面，其將更為尊重日本央行的獨(dú)立性，并可能更主動(dòng)地接受加息以應(yīng)對(duì)通脹壓力。

市場將因此出現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性變化：“高市交易”將被迅速大幅平倉，導(dǎo)致股市承壓與日元快速走強(qiáng)。然而，由于市場對(duì)財(cái)政可持續(xù)性產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)?dān)憂，長期國債的期限溢價(jià)（Term Premium）可能面臨約30個(gè)基點(diǎn)的上行風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)超長期收益率大幅攀升。匯率方面，日元或在經(jīng)歷短期升值后，因財(cái)政前景惡化而再度進(jìn)入貶值通道。

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