卡諾普IPO前夕股東離場：盈利能力依賴補助，曾分紅300萬

《港灣商業觀察》施子夫

12月1日，成都卡諾普機器人技術股份有限公司（以下簡稱，卡諾普）遞表港交所，國泰海通及國泰君安國際為聯席保薦機構。

此次IPO，卡諾普計劃將募集資金主要用于加強研發能力；國內市場品牌建設及海外市場擴張；提升制造能力；營運資金及企業用途。

1

凈利潤依賴補貼，毛利率提升

卡諾普成立于2012年，專業從事智能工業機器人核心零部件及整機研發、制造、銷售和服務，公司成功構建了主要涵蓋工業機器人、協作機器人、具身智能機器人的三大類全自主研發產品矩陣。

于往績記錄期間，卡諾普專注于設計、開發及制造工業機器人，主要包括六軸工業機器人及四軸工業機器人，并選擇性地擴展至全系列協作機器人及具身智能機器人。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自機器人產品的銷售收入分別為1.97億元、2.22億元、2.33億元和1.55億元，占當期收入的99.7%、99.6%、99.7%和99.7%，為公司最主要的收入來源。

細分來看，工業機器人中，焊接的收入分別為1.24億元、1.25億元、1.22億元和8578.1萬元，占當期收入的63.0%、56.1%、52.2%和55.0%；多功能的收入分別為5588.5萬元、7215.1萬元、7582.5萬元和4044.9萬元，占當期收入的28.3%、32.4%、32.4%和25.9%。

按照行業劃分，報告期內，金屬及機械加工的收入分別為1.63億元、1.71億元、1.8億元和1.14億元，占當期收入的82.4%、76.7%、77.0%和73.0%。

整體財務指標上，報告期內，卡諾普實現收入分別為1.97億元、2.22億元、2.34億元和1.56億元，2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入增速分別為12.6%、5.2%和36.3%，其中2025年1-6月公司收入增長顯著提升，公司方面歸因于從焊接機器人核心優勢戰略擴張至完全自主研發的產品矩陣。

不過卡諾普也同大部分機器人行業類似，凈利潤面臨不穩定之中。報告期各期末，公司的凈利潤分別為2826.5萬元、168.8萬元、-1294.4萬元和843.8萬元。

同時，公司的凈利潤還高度依賴政府補貼。報告期內，卡諾普確認為其他收入的政府補助分別為4010萬元、2080萬元、1030萬元和570萬元，累計獲得政府補助超7000萬元。此外，由于被認定為“高新技術企業”，公司還享有15%的優惠所得稅率。2024年，卡諾普的政府補助金額大幅減少，同年公司錄得虧損。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤指出：行業盈利承壓是多重結構性因素疊加的結果，在成本控制方面，行業核心零部件對外依存度較高，采購成本占比居高不下，同時企業為維持技術競爭力，研發投入需持續剛性支出，雙重壓力下成本管控難度顯著加大；在市場競爭方面，國產廠商多扎堆中低端賽道，同質化競爭引發的價格戰持續壓縮利潤空間，而高端市場仍被國際巨頭占據，國產替代推進節奏偏緩；在市場需求方面，行業下游核心應用領域增速有所放緩，企業海外市場拓展也面臨諸多阻礙，市場增量空間受限；在運營管理方面，行業內企業普遍存在客戶集中度較高、渠道依賴度強的問題，疊加應收賬款的減值風險，進一步侵蝕了企業的盈利空間，最終導致行業呈現增收不增利的普遍困境。

郭濤表示，智能工業機器人領域企業對政府補助存在較高的行業性依賴，在政策導向方面，該行業屬于國家戰略性新興產業，政策層面會通過各類補助支持企業的技術研發與產業化落地，企業長期享受政策紅利形成了一定的依賴慣性；在企業經營方面，行業內多數企業主營業務盈利能力偏弱，政府補助成為彌補經營利潤、優化財務報表的重要支撐，部分企業若無補助加持，經營層面易陷入虧損狀態；在行業發展特性方面，工業機器人行業研發周期長、前期投入大、投資回報慢，在核心技術尚未實現突破性進展前，企業主營業務難以形成穩定的盈利流，需要依靠政府補助覆蓋部分研發與日常運營成本，而補助的不確定性也成為這類企業的核心財務隱患，一旦政策調整導致補助縮減或退坡，企業盈利狀況將即刻面臨大幅波動。

不過相對不錯的是，公司毛利率處于持續提升之中，報告期內毛利率分別為27.5%、27.1%、30.4%和32.4%。卡諾普表示，毛利率持續增長主要由于公司產品組合進行有利調整，以及公司與主要供應商就更優惠的原材料價格進行積極磋商，同時持續改進生產技術。

2

遞表前有股東退出，分紅300萬

外界不少聲音將卡諾普持續虧損的原因歸因為自身高位的各項費用投入。

報告期內，卡諾普的研發開支分別為3385.4萬元、3597.2萬元、3599.4萬元和1806.1萬元，分別占當期收入的17.18%、16.2%、15.38%和11.58%；銷售及分銷開支分別為2054.5萬元、2708.0萬元、3812.9萬元和1798.6萬元，占當期收入的10.43%、12.2%、16.29%和11.53%；行政開支分別為1648.1萬元、1749.5萬元、1966.1萬元和1100.8萬元，占當期收入的8.37%、7.88%、8.4%和7.06%。

由于自身主營業務“造血”能力不足，卡諾普的現金流也飽受考驗。報告期各期末，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為2670.2萬元、-3088.1萬元、-1775.6萬元和888.4萬元，2023年、2024年公司現金流連續兩年錄得流出。

公司方面表示，2023年現金流流出主要是由于除稅前溢利人民幣170萬元，并經以下各項調整：非現金及非經營項目，如物業、廠房及設備折舊940萬元，存貨撇減至可變現凈值500萬元，及貿易應收款項及其他應收款項減值虧損凈額320萬元；及營運資金變動，如貿易應收款項及應收票據增加3370萬元，及貿易應付款項及應付票據減少2110萬元。

2024年現金流流出主要是由于除稅前虧損1290萬元，并經以下各項調整：非現金及非經營項目，如物業、廠房及設備折舊1000萬元，貿易應收款項及其他應收款項減值虧損凈額470萬元，及存貨撇減至可變現凈值390萬元；及營運資金變動，如貿易應收款項及應收票據增加2290萬元，按公平值計入其他全面收益的債務投資增加1380萬元。

詳細來看，報告期各期末，卡諾普的存貨分別為1.12億元、9454.6萬元、8245.6萬元和1.24億元，存貨周轉天數分別為243天、240天、211天及189天；貿易應收款項分別為7498.3萬元、1.01億元、1.14億元和1.42億元，貿易應收款項周轉天數分別為98天、125天、146天和120天。2025年上半年，卡諾普的應收賬款已增至1.42億元，周轉天數也在期內持續拉長。

另一邊，公司的貿易應付款項及應付票據分別為1.3億元、1.16億元、1.11億元和2.23億元；計息銀行貸款分別為5000萬元、3074.6萬元、4000萬元和4400.6萬元。

償債能力方面，報告期各期末，卡諾普的流動比率分別為1.8、2.1、2.1和1.6，速動比率分別為1.4、1.6、1.7和1.2，負債比率分別為15.6%、9.5%、12.8%和13.7%。

天眼查顯示，2017年11月，卡諾普完成北極光創投的4000萬元人民幣的天使輪融資；2018年9月，公司完成興富資本的A輪融資；2020年3月，公司完成由長江國弘投資領投的近億人民幣B輪融資；2021年，公司完成B+輪融資；2024年9月，公司完成由天堂硅谷參與的C輪融資。

外界注意到，2025年10月，新余榫卯與成都成、張科垚坤及錦成音樂科技訂立股權轉讓協議，據此，新余榫卯轉讓82.09萬股股份，總代價2462.72萬元。

2025年10月，姜潔與揚州齊芯訂立一份股權轉讓協議，據此，揚州齊芯同意收購合共64.12萬股股份，總代價1994.93萬元。在遞表前夕，重要股東的離場也被市場解讀為對公司未來前景的信心不足。

郭濤表示：股東套現將從資本、經營、市場三個維度對公司產生多重負面影響，在資本層面，股東套現可能引發公司股權結構變動，若涉及實控人或核心股東減持，會削弱股權結構的穩定性，甚至埋下控制權變動的隱患，同時套現行為也會分流企業可調配資金，直接影響研發、生產擴產等核心環節的資金投入；在經營層面，股東套現極易被市場解讀為對公司未來發展信心不足，不僅會打擊管理團隊的經營積極性，若套現主體為核心技術股東或核心高管，還可能引發核心技術流失、核心團隊動蕩的問題，直接影響企業正常經營節奏；在市場層面，套現行為會引發中小投資者的恐慌情緒，導致企業市場口碑與估值承壓，尤其在遞表或上市初期，會大幅增加企業的融資難度，同時還可能觸發監管層面的問詢與核查，若核查過程發現問題，將直接影響企業的IPO進程，長期來看會持續損害公司的品牌價值與市場認可度。

公開信息顯示，2021年12月，卡諾普曾與中金公司簽訂輔導協議，計劃在科創板上市。后于2025年10月終止輔導協議，并向港交所遞交上市申請，保薦人變更為國泰君安證券。

此外，2021年，公司宣派股息300萬元。根據2021年6月訂立的一致行動人協議，卡諾普的控股股東包括李良軍、朱路生、常州鴻志、谷菲、夏輝勝、曾兵、鄧世海共同持有公司54.13%的股份，為公司的實際控制人。

內控方面，報告期各期末，卡諾普未繳納社會保險及住房公積金的差額分別為810萬元、1100萬元、1360萬元和1460萬元。（港灣財經出品）