華福證券宏觀首席陳興：2026年人民幣有望進入中期升值通道，股市仍有上升空間

財聯(lián)社2月4日訊（記者 王晨）2月3日，華福證券2026春季經(jīng)濟與投資策略會在上海啟幕。本次策略會以“勢啟新局”為主題，會期3天，分設(shè)主論壇和七大特色分論壇，邀請了數(shù)位知名專家學(xué)者、30余位國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)專家以及700余家上市公司高管。

華福證券宏觀首席分析師陳興聚焦2026年資本市場核心走向，基于對宏觀經(jīng)濟周期、政策邏輯與資產(chǎn)價格波動的深度復(fù)盤與研判，給出三大核心判斷：

一是2026年美元將延續(xù)下行態(tài)勢，特朗普任期內(nèi)美元下行趨勢未走完，人民幣匯率有望進入中期升值通道；

二是CPI彈性強于PPI；

三是股市仍具上漲空間。

美元下行趨勢未改，人民幣升值可期

“2026年美元將進一步走弱，人民幣匯率有望邁入中期升值通道。”陳興在演講中開門見山拋出核心觀點。這一判斷并非基于短期市場波動，而是源于對政治周期與美元走勢關(guān)聯(lián)的長期研究。

回顧歷史，共和黨執(zhí)政的時期，往往會見到美元指數(shù)的明顯回落，而特朗普時期尤甚。陳興團隊發(fā)現(xiàn)，“去監(jiān)管”的政策思路貫穿了特朗普影響下的各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，比如能源、金融乃至地產(chǎn)等等。去監(jiān)管通過放松管制、促進供給釋放，能夠達到抑制通脹的目的。

基于對美聯(lián)儲貨幣政策“前緊后松”的判斷，陳興預(yù)計，寬松的貨幣政策環(huán)境，疊加全球各國對于安全需求的上升（包括貨幣流動性的安全性需求上升），美元或?qū)⒗^續(xù)走弱。

美元走弱為人民幣匯率升值提供了有利環(huán)境，陳興強調(diào)，人民幣匯率已經(jīng)步入中期的升值通道。部分觀點認為，本輪人民幣升值主要是季節(jié)性的企業(yè)結(jié)匯所推動，等到春節(jié)過后，企業(yè)采購開工等行為又會使得人民幣匯率走貶。但陳興指出，與人民幣匯率升值相伴隨的，USDCNY的掉期點出現(xiàn)顯著上移，這表明本輪升值不能單以季節(jié)性因素來解釋。事實上，在資本項目并沒有實現(xiàn)自由兌換的條件下，出口增速中樞是人民幣匯率均衡水平的重要決定因素之一。

近來人民幣匯率正在向出口增速中樞復(fù)歸，陳興認為，6.8左右是較為匹配當(dāng)前出口態(tài)勢的水平，如果考慮到人民幣匯率在升貶值過程中往往容易出現(xiàn)超調(diào)，那么，人民幣匯率有進一步向上升破6.8的可能。

CPI彈性強于PPI

促進物價回升是近年政策的關(guān)鍵目標之一，但實現(xiàn)之路并非坦途。以往的歷史經(jīng)驗表明，財政擴張是提升工業(yè)品價格水平（PPI）的核心動能。25年赤字率較24年顯著提升，專項債規(guī)模也有增加，但反映到財政支出的增長上，提升并不明顯，這也在很大程度上解釋了25年P(guān)PI增速為何缺乏彈性。

而從財政政策的目標設(shè)定來看，26年很可能保持和25年大體相當(dāng)?shù)乃剑@著提升的概率較小。在這樣的背景下，除去低基數(shù)帶來的影響之外，PPI增長的彈性似乎也難現(xiàn)改善。

不過，CPI的變化或與此不同。一方面，豬周期的拐點將至，豬價有望在年內(nèi)二季度左右迎來改善；另一方面，核心CPI特別是服務(wù)類通脹的粘性較高，在服務(wù)消費受到政策支持、增長可為的條件下，服務(wù)價格或?qū)⒂兴危苿覥PI增長彈性更強，擺脫PPI增速所處的低迷區(qū)間。

股市空間可期

股市的走勢和經(jīng)濟增長有時候并非同步，流動性在很大程度上是市場變化的重要推手。雖然目前名義GDP增長仍然處在底部區(qū)間，但是，在居民資產(chǎn)負債表受房地產(chǎn)拖累，改善不強的同時，金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的擴張速度尚可，兩者之間的背離，就給權(quán)益市場帶來了充裕的流動性資源。

隨著前幾年存款的陸續(xù)到期，偏低的利率水平或引發(fā)居民資產(chǎn)的再配置，即便比例可能不高，但由于其較大的到期體量，能夠帶動的資金仍然不小。陳興預(yù)計，偏充裕的流動性環(huán)境，疊加盈利增長的觸底反彈，或?qū)庸墒心陜?nèi)再創(chuàng)新高。