“散戶交易所”菜百，為回購黃金設限

2月6日，北京多處道路開始懸掛過年彩燈，黃先生來到位于西城區的菜百首飾總店大門前，一把撩開了厚重的防風門簾，直奔這家黃金珠寶店的三層而去。他匆匆向身后的老伴說，黃金回購不在四樓了！

菜百首飾的三層原本主營翡翠和珊瑚飾品，四層才是投資金的交易處，但最近賣金的人太多，黃金回購業務從四層搬到三層，臨時搭起了“驗證處”。上午10點，回購處在開店半個小時后迅速排成長隊，工作人員在隊末舉著“回購業務驗證隊尾”的牌子，熱鬧景象不亞于四層的購金處。

這是菜百首飾實施黃金回購業務調整規則后的第一天。2月2日，菜百首飾母公司菜百股份（605599.SH，下稱“菜百”）發布《調整貴金屬回購業務規則》公告稱，自2月6日起，對所有渠道（包括門店及線上渠道）回購業務的辦理時間和交易限額進行調整。

調整主要涉及兩方面：一是時間限制，明確周六、周日及法定節假日等上海黃金交易所（下稱“上金所”）非交易日期間，停辦貴金屬回購業務；二是限額管理，在可交易時段內，設置全量單日回購上限、單一客戶單日回購上限及單筆回購總量上限，并進行動態調整。

菜百首飾的現場的工作人員告訴經濟觀察報，黃金回購業務限額在菜百并非首次，但限時是第一次，“以前我們周六日都是可以交易的，現在因為上金所周末休市，我們沒辦法回購鎖倉，加上現在黃金價位高位震蕩，市場波動加劇，風險控制的要求就相應提高了”。

2月2日發布黃金回購業務調整規則后，菜百的股價連漲四日。截至發稿，其股價最高達到28.35元/股，市值突破218億元，均創下歷史新高。由于連續三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計達20%，菜百在2月5日晚間了發布了交易異動公告。

限時限量回購

在金條回購業務驗證處的隊尾，一塊“溫馨提示”的牌子上寫著辦理回購所需的物品，但原本的黃金回購時間“每日9:30—20:00”一行已被紅色的膠帶遮住。當隊伍里有人來詢問時，現場工作人員便重復提前準備好的話術：今天是規則調整的第一天，明后天是周末，回購業務暫停辦理，不要跑空了。

辦理黃金回購的交易窗口新張貼了一張業務細則，標注了單人回購上限：每日個人單筆回購金額上限為1千萬元，如超過該限額，菜百有權暫停該筆業務。

此外，菜百還調整了每日回購總量的限額，從以前的所有品種累計總量每日不超過200公斤，調整為黃金回購不超過100公斤、投資銀條回購不超過200公斤，并新增一條“每日累計回購總金額不超過1億元人民幣”。若超過前述任一限額標準，菜百將暫停辦理當日所有品種的回購業務。

在2月6日之前，菜百首飾已經歷了幾天的人潮洶涌。即便從2月6日起實施限時限額措施，在現場觀望、詢問、進行黃金交易的人依然很多，四層的購金隊伍蜿蜒排到了三米開外的電梯入口處，三層的回購隊伍則排到離驗證處數米遠的大廳另一側。

菜百首飾總店現場的工作人員介紹，最近幾天，店內出現多筆公斤級的黃金回購業務，2月2日，菜百已有部分門店公告當日回購額度已滿，停止接收新單。

菜百和其他黃金珠寶品牌有所區別的一點是，營收貢獻最大的業務是“貴金屬的投資產品”，通俗理解就是出售金條、銀條，其次才是黃金飾品的銷售業務。根據菜百2024年的年報，貴金屬投資產品的營收為129.06億元，同比增長45.28%，營收占比為63.8%；其次是黃金飾品，營收為54.73億元，同比下滑11.14%，約占其總營收的27%。

近幾日，國際黃金價格經歷了大幅反彈。2月3日，現貨黃金從前一交易日的低點反彈，日內最高觸及4934美元/盎司，單日漲幅近6%，創下自2008年來的最大單日漲幅。但之后市場情緒轉弱，2月5日金價跌破4800美元/盎司，2月6日進一步回落至約4700美元/盎司附近。黃金價格的起伏下，許多投資者選擇此時賣出金條或首飾黃金。

廣東南方黃金市場研究中心主任、高級研究員宋蔣圳告訴經濟觀察報，菜百限時限額的調整是一種主動的風險管控動作：當回購業務在短期內激增，而上金所處于非交易日時，菜百的黃金交易機制無法同步鎖定金價對沖風險，當黃金價格波動劇烈時，資金和風險會同時堆積，品牌往往在此時選擇主動限速。

菜百限制黃金回購的規則調整并非孤立行動。近期，工商銀行、建設銀行等多家銀行上調貴金屬相關業務。2月2日，上金所發布通知，對白銀延期合約交易保證金水平和漲跌停板比例進行調整，以強化風險管理。在交易所、銀行和市場參與主體等多方措施共同作用下，通過提高交易成本、收緊規則等手段，幫助抑制市場過熱、遏制非理性波動。

加強風控

1月30日起，菜百的股價出現連續多日的上漲。在2月5日的公告中，菜百稱，因連續三個交易日內漲跌幅為22.57%，股票交易異常波動，經自查該公司目前生產經營活動一切正常，內外部經營環境未發生重大變化。

事實上，黃金回購業務是菜百的代理業務，菜百幫助上游公司回購黃金并收取手續費。宋蔣圳介紹，菜百從個人手中取回黃金，在完成檢測、確認符合標準后，先行墊付回購款，再交由上金所認證的定點精煉廠進行精煉，由精煉單位將黃金入庫至上金所，并記入菜百的賬戶中。

菜百2025年中期財報顯示，其應收款項中“代理、代墊黃金回購款”主要涉及兩家企業，深圳市翠綠黃金精煉有限公司和中國黃金集團營銷有限公司，二者期末余額共計約3918.84萬元，共占其他應收款比例約為56.6%，賬期為0—6個月。

宋蔣圳提及，為對沖金價波動風險，菜百采用“T+D”合約（Trade+Delay）作為套期保值工具。菜百在財報中介紹，“T+D”是上金所推出的一種延期交割的交易方式。簡單來說，該模式允許企業在買入黃金時先鎖定當日價格，而交割時間可以根據自身情況選擇立即完成或推遲進行。

在這一模式下，菜百可按照當日市場價格買入“T+D”合約，從而鎖定黃金成本；若選擇當天交割，交易隨即完成；若暫不交割，則只需按比例繳納保證金，在不改變買入價格的前提下，等待更合適的庫存安排、回購節奏和資金條件，再完成交割。

黃金珠寶行業資深從業者、PDMA國際產品經理華英告訴經濟觀察報，由于菜百采用全門店自營模式，并長期以投資金作為核心業務，這為其開展高頻、規模化的黃金回購業務提供了基礎。相較于以黃金首飾銷售為主的其他珠寶品牌，菜百在零售端更接近“黃金交易中樞”的角色。

菜百在財報中提及，在金價劇烈波動的情況下，即便通過“T+D”交易鎖定了買入價格，相關業務仍面臨一定風險。一方面，“T+D”延期交易采用當日無負債清算制度，交易盈虧需每日結清，在金價快速波動時，可能需要持續追加保證金，若資金補充不及時，存在被強制平倉并形成實際損失的風險；另一方面，延期交割需支付遞延補償費用，持倉時間越長，經營成本相應抬升。

多位業內人士向經濟觀察報表示，在回購業務集中、金價波動加快的階段，菜百的資金調度壓力可能有所上升。因此，在交易所休市的非交易日或市場出現極端行情時，主動放緩回購節奏、對業務進行階段性限速，是菜百加強風險控制的一種合理選擇。

（作者 羅文利）

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羅文利

大消費新聞部記者 長期關注文娛行業、零售消費，專注探索產業和公司背后的人物和故事。新聞線索可聯系luowenli@eeo.com.cn