王晉斌：美國改奉強勢美元政策

王晉斌中國人民大學經(jīng)濟學院原常務副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員

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這屆美國政府主張在強勢美元背景下，維護美債（美元）需求，并減少美國貿(mào)易赤字。對強勢美元的認知回歸了常識：有活力的經(jīng)濟增長才是支撐貨幣長期強勢的底氣。美國能否完成上述兩大目標，仍需足夠長的時間去觀察。

2026年以來，美國現(xiàn)任財長貝森特多次表示，美國始終奉行強勢美元政策。2025年4月“海湖莊園協(xié)議”（Mar-a-Lago Accord）強調(diào)的是弱勢美元政策。不足1年時間，美國政府對美元強弱的政策取向發(fā)生了根本性的逆轉。

美國要解決的主要問題并未發(fā)生變化：美國政府債務問題和制造業(yè)回流問題。前者涉及政府債務的可持續(xù)性，后者涉及降低美國貿(mào)易赤字和增加就業(yè)，試圖重構出美國經(jīng)濟健康向上的基本面，助力維持美元在全球的主導地位。解決同樣的問題，美元強弱政策取向發(fā)生逆轉，主要有以下幾個原因。

1、維護全球對美債的需求

維護全球對美債的需求是美國的長期關鍵事項。美債是美國財政融資的憑據(jù)，美債的需求下降，對于美國財政來說是災難性的。美債是美國提供的全球安全資產(chǎn)，是美元貨幣體系大循環(huán)的底層資產(chǎn)，是美元貨幣體系“過度特權”賴以實現(xiàn)的結構性工具。全球對美債的需求下降會迫使美元貨幣體系收縮。

2、美國改變了外部再平衡的策略

貨幣貶值一直被認為是降低貿(mào)易赤字的基本手段，也是降低債務壓力的手段，但貨幣貶值也會導致該貨幣的國際吸引力下降。在不降低美元（美債）需求的約束條件下，美元貶值就不再是降低美國貿(mào)易赤字的優(yōu)化手段。

美國采取了替代美元貶值的政策組合來降低美國的外部不平衡。主要包括：（1）關稅：降低外部商品輸入，保護國內(nèi)制造業(yè)。（2）強勢美元：吸引資本流入美國。通過關稅與強美元組合試圖吸引外部資金進入美國建廠生產(chǎn)，增加自需的商品供給，替代從外部進口。（3）關鍵礦產(chǎn)安全：構建小圈子，以價格下限和關鍵礦產(chǎn)聯(lián)盟形成自己的產(chǎn)供鏈體系，構造制造業(yè)上中下游全鏈條體系。

3、“縮表+降息”對沖性組合維持美元不顯著貶值

美聯(lián)儲新主席提名人沃什主張的“縮表+降息”政策組合，是通過流動性和利率成本之間的對沖來維持美元相對強勢。流動性收緊，美元緊缺，支持美元走強；降息則美元走弱。通過“縮表+降息”對沖性組合，一方面為美國政府債務降低融資成本，另一方面通過流動性收緊來對沖降息帶來的美元貶值壓力。至于能否縮表、何時縮表以及縮表規(guī)模尚存在不確定性，但縮表至少在預期上抑制了美元貶值。

“縮表+降息”對沖性組合服務于維護全球對美債的需求，服務于美國改變外部再平衡的策略。

強勢美元有利于維持全球對美元的需求，有利于資本流入美國。通過制造業(yè)回流，一方面降低美國貿(mào)易赤字；另一方面增加美國就業(yè)。通過放松管制等措施加速以人工智能（AI）為代表的技術賦能釋放，提高美國制造業(yè)的生產(chǎn)率和國際競爭力，改善美國經(jīng)濟基本面，依靠經(jīng)濟增長緩解美國政府債務壓力。因此，貝森特說，奉行長期強勢美元政策，意味著要建立正確的經(jīng)濟基本面。

這屆美國政府對解決美債的全球需求和外部失衡的策略變了，主張強勢美元背景下減少對外貿(mào)易赤字，校正美國外部失衡。對強勢美元的認知回歸了常識：有活力的經(jīng)濟增長才是支撐貨幣長期強勢的底氣。美國能否在強勢美元政策取向下，完成降低美國政府債務風險和降低對外貿(mào)易赤字兩大目標，仍需足夠長的時間去觀察。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。