銅博科技遞表港交所 大客戶依賴“后遺癥”明顯

每經(jīng)記者：王琳 每經(jīng)編輯：陳星

近期，電解銅箔解決方案提供商江西銅博科技股份有限公司（以下簡稱銅博科技）遞表港交所。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，銅博科技在報告期內(nèi)（2023~2025年前三季度，下同）持續(xù)盈利背后，政府補助及補貼之和高于除稅前溢利之和。

公司官網(wǎng)

在高額政府補助及補貼之外，銅博科技注冊所在地撫州市的國資委也通過股權投資與銅博科技進一步捆綁。銅博科技還給予投資者多項特殊權利，部分投資者的特殊權利后續(xù)通過補充協(xié)議被終止，部分投資者的特殊權利則要在滿足特定條件后才將被終止。

此外，銅博科技在2024年和2025年前三季度對第一大客戶的收入占比約六成，這樣的依賴性也帶來毛利率僅為個位數(shù)等“后遺癥”問題。

運營開支持續(xù)下降

根據(jù)招股書，銅博科技是一家中國領先的電解銅箔解決方案提供商，主要從事高性能電解銅箔的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品主要包括鋰電池銅箔和電子電路銅箔。

2023年、2024年、2024年前三季度和2025年前三季度，銅博科技收入分別為31.63億元、32.12億元、22.90億元和28.49億元，在報告期內(nèi)保持增長狀態(tài)。不過，銅博科技在各年/期內(nèi)的溢利及全面收益總額分別為6305.7萬元、2058.0萬元、1875.5萬元和4171.1萬元，表現(xiàn)并不穩(wěn)定。銅博科技在招股書中表示，公司是2024年少數(shù)實現(xiàn)盈利的電解銅箔生產(chǎn)商之一。

事實上，在僅為個位數(shù)的毛利率下，銅博科技之所以能保持盈利狀態(tài)，一定程度上歸功于政府補助及補貼等。

招股書顯示，2023年、2024年和2025年前三季度，銅博科技的其他收入及收益凈額分別為7447.0萬元、1.22億元和4070.1萬元，其中政府補助及補貼分別為5710.7萬元、1.09億元和2741.7萬元，同期銅博科技的除稅前溢利分別為7320.2萬元、2135.0萬元和4409.8萬元。也就是說，銅博科技在報告期內(nèi)的政府補助及補貼之和高于除稅前溢利之和。尤其是在2024年，銅博科技的政府補助及補貼是除稅前溢利的約5倍。

此外，隨著報告期內(nèi)收入不斷增長，銅博科技的運營開支（包括研發(fā)開支、銷售及營銷開支以及行政開支）卻在不斷下降，在2023年、2024年、2024年前三季度和2025年前三季度分別為1.45億元、1.22億元、7870萬元和7660萬元，分別占同期總收入的4.6%、3.8%、3.4%和2.7%。

對于銅博科技的運營開支在報告期內(nèi)不斷下降的原因，《每日經(jīng)濟新聞》記者于2026年2月8日向銅博科技發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，尚未收到回復。銅博科技在招股書中則表示，這體現(xiàn)了公司有效且高效地控制運營開支的強大能力。

撫州國資公司入股

高額的政府補助及補貼之外，銅博科技注冊所在地撫州市的國資委還通過股權投資與其進行了進一步捆綁。

首先，撫州市國資委間接持股100%的撫州高新工業(yè)與科技創(chuàng)新投資有限公司（以下簡稱撫州高新）參與了銅博科技的A輪融資。具體來看，宜賓晨道、深圳匯盈及超興創(chuàng)投在2022年將銅博科技未繳足注冊資本合計797.7602萬元無償轉讓給銅博科技實控人李銜洋，后者于2022年10月又訂立股權轉讓協(xié)議，將銅博科技未繳足注冊資本797.7602萬元無償轉讓給撫州高新，撫州高新隨后向銅博科技注資1億元。

目前，撫州高新持有銅博科技約3.4%的股份。根據(jù)招股書，銅博科技在B輪融資后的估值已經(jīng)達到約47億元，以此計算，撫州高新所持銅博科技約3.4%股份估值至少1.60億元。

其次，撫州高新區(qū)財投科技產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（以下簡稱撫州財投）在2025年7月參與銅博科技全資子公司江西省深耕銅箔科技有限公司（以下簡稱深耕銅箔）的增資計劃，以2億元獲得深耕銅箔8%的股份。以此計算，深耕銅箔100%股權的投后估值為25億元。撫州財投成立于2025年4月，同樣由撫州市國資委間接持股100%。

深耕銅箔于2020年在江西成立，運營著銅博科技的主要生產(chǎn)基地，其中新增2萬噸電解銅箔項目于2025年12月投產(chǎn)。銅博科技在招股書中表示，深耕銅箔在報告期內(nèi)對公司的財務及經(jīng)營業(yè)績作出了重大貢獻，但招股書中并未披露深耕銅箔在報告期內(nèi)的財務和業(yè)績情況。

對于撫州財投增資深耕銅箔的價格依據(jù)，銅博科技在招股書中僅表示，是由深耕銅箔、銅博科技以及撫州財投考慮投資時點、深耕銅箔的經(jīng)營狀況及財務表現(xiàn)，尤其是其電解銅箔項目的建設、開發(fā)及生產(chǎn)情況后，經(jīng)公平磋商所確定。

深耕銅箔的經(jīng)營狀況及財務表現(xiàn)（如截至2024年末的所有者權益，以及2024年度的營收和凈利潤）具體如何？銅博科技同樣未對《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪予以回復。

毛利率僅為個位數(shù)

銅博科技還存在對單一客戶較大依賴性的情況。

2023年、2024年和2025年前三季度，銅博科技來自前五大客戶的收入占同期公司總收入的比例分別為85.8%、87.3%和82.0%，來自第一大客戶A的收入占同期公司總收入的比例分別為48.5%、62.2%和58.0%。

第一大客戶A同時還與銅博科技在2025年前三季度的第二大供應商B存在身份重疊現(xiàn)象。2025年前三季度，銅博科技對第一大客戶A銷售16.52億元的產(chǎn)品，同時又對第二大供應商B采購3.16億元的銅線。銅博科技在招股書中表示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，電池制造商可能根據(jù)其生產(chǎn)計劃及庫存水平出售銅及設備的做法在業(yè)內(nèi)屬常見。

按照招股書中對銅博科技第一大客戶A的背景描述，其是一家成立于2011年的領先電池技術公司，總部位于中國寧德，于深交所和港交所兩地上市。值得一提的是，銅博科技的業(yè)績在對第一大客戶A存在依賴性的情況下，其毛利率卻顯得微薄。2023年、2024年和2025年前三季度，銅博科技的毛利率分別為6.7%、3.1%和4.8%，其中鋰電池銅箔的毛利率分別為8.0%、3.8%和5.6%。招股書提到，忠誠且不斷擴大的客戶群將有助于提升銷量，進而改善收入與毛利率。

而且，截至2025年9月30日，銅博科技的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)達到18.30億元，占當期公司資產(chǎn)總額的約四成。銅博科技在招股書中并未披露前五大貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)債務人的名單，而招股書顯示，銅博科技截至2025年9月30日的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)有約41%來自最大的債務人。

此外，寧德時代還是銅博科技的間接股東。

宜賓晨道參與銅博科技的A輪融資，目前持有銅博科技約3.1%的股份。寧波梅山保稅港區(qū)問鼎投資有限公司（以下簡稱寧波問鼎）作為宜賓晨道的有限合伙人之一，持有宜賓晨道29.4%的合伙權益，而寧波問鼎由寧德時代最終全資擁有。

銅博科技還曾給予宜賓晨道、撫州高新、比亞迪等投資者包括清算優(yōu)先權、反稀釋權、優(yōu)先認購權、優(yōu)先購買權、共同出售權以及信息與檢查權在內(nèi)的特殊權利。盡管后續(xù)銅博科技與上述投資者簽署了補充協(xié)議，給予宜賓晨道、撫州高新等投資者的特殊權利被終止，但給予比亞迪等投資者的部分特殊權利則要在滿足相關條件下才被終止。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，早在2021年，比亞迪受讓銅博科技3.5%的股份。目前，比亞迪仍擁有銅博科技3%的股份。以銅博科技在B輪融資后的估值約47億元計算，比亞迪所持銅博科技3%股份的估值至少1.41億元。